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事件点评：债市收益率上行或将临近

2026-04-22 陈曦,王帅中开源证券 @·*&&

事件背景：2026年4月以来，资金利率维持低位，长短端债券收益率均大幅下行。2026年1月初，10年国债收益率接近1.9%，债市普遍悲观，担忧因素包括债券供求失衡（需求不足、供给过剩）、定期存款到期流入股市等。
核心观点：“债市的供求”仅导致短期冲击，而非债市波动的根本逻辑。以2016年二季度地方债供给担忧和2020年7月股市上涨为例，均仅造成短期收益率上行，随后收益率大幅下行。
近期收益率下行原因：本质是再现2016年6-8月的“资产荒”逻辑，具体表现为：（1）资金利率预期维持1.2%左右的低位；（2）短端利差压缩至历史极值；（3）踏空资金和新增资金追逐长债；（4）不依赖降息或经济下行预期，难以被证伪。
“资产荒”叙事解释：需求端包括资金利率平稳、定期存款到期配债增加、股市波动性上升导致债基申购持续；供给端2026年与2025年变化不大。
“资产荒”破局路径：（1）资金面变化：若美伊问题缓解或央行判断冲击减小，资金利率可能收紧，最早5月窗口；（2）债券拥挤度提高：类似2025年4-6月或10-11月，踏空资金集中买入长债将导致收益率大幅上行。
研究结论：需警惕收益率上行风险，近期非银持续买入长债、踏空资金跑步入场，拥挤度持续提高。
风险提示：政策变化超预期、经济变化超预期。