固收专题：债券收益率上行动力：估值重估

2025-03-13 陈曦,刘伟开源证券木子学长v3.5

核心观点：研报提出2025年10年国债收益率上行目标为2.5%，并认为当前收益率1.82%距离目标存在68BP上行空间，属于历史合理水平。同时，指出股市已从低估回归中性估值，债券也可能经历类似均值回归过程。
关键数据：
- 2021年至今债券收益率下行周期中，10年国债收益率从3.18%降至1.60%，累计下行158BP。
- 当前上证指数较2024年9月底上涨24%，接近2021年1月3503点中性估值水平。
- 10年国债收益率估值历史上与7天OMO利率或7天资金利率+（40-70）BP相关，当前7天OMO利率1.5%对应1.9%-2.2%的收益率下限。
- 2025年3月至今DR007均值为1.8%，对应2.2%-2.5%的收益率下限；2024年12月至今DR007均值为2.0%，对应2.4%-2.7%的收益率下限。
研究结论：
- 当前债市定价仍隐含25BP左右降息预期，因政策对经济的拉动存在不确定性。
- 资金利率是当前债市关键关注点：若隔夜资金利率回落至1.5%-1.8%，短端国债阶段性下行，长端稳定但后续仍将上行；维持在1.8%则对应2.2%-2.5%的收益率，若回升至2.0%，收益率上行加速。
- 预计2025年内国债收益率估值将回归2.5%，当前处于“资金偏紧”和“降息预期退潮”阶段，年内完成估值回归的可能性较大。
风险提示：政策变化超预期、经济变化超预期。