所长 早读

所长早读 2025-12-04 今日发现 美国11月ADP就业人数意外创2023年3月以来最大降幅 观点分享： 12月3日，最新公布的ADP就业数据显示，11月私营企业减少3.2万个工作岗位，为2023年3月以来最大降幅，远逊于市场预期的增加4万个岗位。ADP报告显示，小型企业成为裁员重灾区。员工数少于50人的小型企业合计减少12万个岗位，其中20至49人规模的企业裁员7.4万人。相比之下，50人以上的大型企业净增9万个岗位，劳动力市场呈现明显分化。美国商务部长卢特尼克将数据疲软归咎政府停摆与驱逐移民，否认关税拖累就业。这份报告是美联储12月9日至10日会议前获得的最后一份就业数据。期货交易员预计美联储再次降息25个基点的概率接近90%。 所长首推 烧碱：趋势仍有压力。烧碱高产量、高库存格局延续，市场持续做空氯碱利润。从需求端看，氧化铝低利润导致烧碱产业链负反馈，非铝下游支撑有限，出口承压，整体需求难有支撑。同时，山东氧化铝大厂的烧碱库存处于高位，每日送货量偏高，因此现货价格仍有下调 预期。供应端看，冬季本身是氯碱企业检修淡季，高开工情况下，烧碱供应压力较大，企业面临高库存的压力，本周烧碱继续累库，样本企业库存处于近五年同期高位。成本端，由于液氯价格处于正值，山东边际装置仍没有面临大规模亏损，企业为了维持市场份额，减产意愿较弱。 整体看，烧碱估值始终受氧化铝减产预期压制。成本端，液氯也暂未大幅降价，烧碱成本支撑有限，厂家不减产，烧碱始终难以出现明显反弹，因此趋势仍有压力。 所长首推 铜：利多共振，价格上涨。美国11月ADP意外下滑，使投资者几乎完全确信美联储下周将降息，美元指数大幅下滑。同时，LME铜注销仓单比例快速上升，LME0-3现货升水快速扩大，货源偏紧的预期正逐步显现。根据市场消息，Codelco向美国提供的铜溢价超过500美元/吨，向欧洲、韩国、日本等也报超过300美元/吨的溢价，可能使得仓单库存更具有吸引力。长单高溢价的驱动是全球供应紧张的预期不断增强。目前，年度铜精矿长单谈判处于关键阶段，市场预期长单加工费报价可能创纪录地位于负值区间。废铜供应阶段性增加，但全年进口和国内产量均大幅低于预期。预计明年铜矿与废铜供应均紧张，精铜产量或将承压。此外，CSPT已达成共识，计划于2026年度降低矿铜产能负荷10%以上，以改善铜精矿供需结构，将可能严重冲击精铜供应。从消费端看，长期消费回升逻辑依然稳固，电网、新能源与算力中心仍是铜消费的主要驱动力。同时，在特朗普对加征关税预期和美国消费高增速 的双驱动下，COMEX铜价高于LME铜价，全球货源依然向美国运输，将使得美国以外地区的货源更加紧张。 在定价层面，AI算力中心建设尚处于竞争扩张期，且铜原料成本占总投资比重较低，因此对铜价上涨具备较高容忍度。若算力中心投资持续成为市场交易主线，铜价仍具上行空间。 提醒：关注指数最高为★★★★相关品种详细研报，见下方。本期内容提供：研究所 主编：林小春 2025年12月04日 国泰君安期货商品研究晨报 观点与策略 黄金：降息预期回升7白银：加速冲刺，再创新高7铜：多重驱动，价格走强9锌：震荡偏强11铅：库存减少，限制价格回调13锡：供应再出扰动14铝：偏强运行16氧化铝：继续承压16铸造铝合金：跟随电解铝16铂：窄幅震荡18钯：横盘整理18镍：基本面限制上方弹性，低位震荡运行20不锈钢：库存偏高供需双弱，成本限制下方想象力20碳酸锂：区间震荡，关注大厂复产实际进展22工业硅：偏弱运行为主24多晶硅：关注消息面发酵情况24铁矿石：下游需求空间有限，估值偏高26螺纹钢：市场多空博弈，宽幅震荡27热轧卷板：市场多空博弈，宽幅震荡27硅铁：宽幅震荡29锰硅：宽幅震荡29焦炭：宽幅震荡31焦煤：宽幅震荡31原木：低位震荡32对二甲苯：PXN持续走扩，高位震荡市34PTA：单边高位震荡市34MEG：多MEG空PTA持有34橡胶：震荡偏弱36合成橡胶：震荡回落38LLDPE：基差转正，供应仍宽松40PP：短期反弹，中期趋势仍有压力41烧碱：趋势仍有压力42纸浆：震荡运行43玻璃：原片价格平稳45甲醇：震荡运行，上方空间收窄46尿素：现货成交连续放量，价格中枢上移48苯乙烯：短期震荡50 纯碱：现货市场变化不大51LPG：趋势承压52丙烯：格局维持宽松52PVC：低位震荡55燃料油：窄幅调整，弱势延续56低硫燃料油：夜盘继续转弱，外盘现货高低硫价差小幅收窄56集运指数（欧线）：震荡市57短纤：成本支撑，短期震荡，中期有压力60瓶片：成本支撑，短期震荡，中期有压力60胶版印刷纸：低位震荡61纯苯：短期震荡为主63棕榈油：等待拐点确认，暂时区间操作64豆油：美豆驱动不足，震荡为主64豆粕：美豆等待中方采购，连粕震荡66豆一：现货稳定，盘面仍震荡66玉米：震荡运行68白糖：偏弱运行69棉花：供需双强71鸡蛋：淘汰加量，补苗情绪也增强73生猪：增量将至，产业逻辑回归74花生：关注现货75 2025年12月4日 黄金：降息预期回升 白银：加速冲刺，再创新高 刘雨萱投资咨询从业资格号：Z0020476liuyuxuan023982@gtjas.com 【基本面跟踪】 【宏观及行业新闻】（资料来源：华尔街见闻） 1、美国11月ADP意外下滑，就业人数减少3.2万人，创2023年3月以来最大降幅，小企业失业人数激增。 2、美国ISM服务业指数扩张速度创九个月最快，价格指标七个月新低，就业指数六个月新高。 3、铜价再创历史新高，LME提货订单飙升至2013年以来最高水平，亚洲需求激增。 4、报道：欧盟推动关键商品“70%欧洲制造”标准，企业年成本恐增超100亿欧元。 5、报道称微软下调AI软件销售配额，股价跌近3%，微软否认。 6、Meta出手挖角：报道称苹果设计高管Alan Dye带副手跳槽。 7、AI应用利好，Salesforce料本季营收劲增超10%，上调全年指引，盘后跳涨。 8、与OpenAI竞逐上市！报道：Anthropic聘请IPO律师，计划最早于2026年上市。 【趋势强度】 黄金趋势强度：1；白银趋势强度：1 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 2025年12月04日 铜：多重驱动，价格走强 季先飞投资咨询从业资格号：Z0012691jixianfei@gtht.com 【基本面跟踪】 【宏观及行业新闻】 宏观方面，美国11月ADP意外下滑，就业人数减少3.2万人，创2023年3月以来最大降幅，小企业失业人数激增，使投资者几乎完全确信美联储下周将降息。（华尔街见闻） 产业方面，国际铜研究小组（ICSG）秘书长Paul White在2025年亚洲世界铜业大会上称，全球铜市2026年将转为供应短缺15万吨。（SMM） 智利国家铜业(Codelco)对2026年CIF中国电解铜长单基准价报于350美元吨，较2025年89美元 /吨上涨261美元/吨（SMM） 巴拿马最早可能于下周发布对第一量子矿业公司（FirstQuantumMinerals）旗下CobrePanama铜矿的全面审计初步结果，最终报告预计将于2月底前完成，该结果将为政府制定这一停摆项目的后续举措提供指导。（SMM） 智利国有铜业公司Codelco向美国客户提供的铜溢价创历史新高，每吨较伦敦金属交易所（LME）溢价500美元以上。（SMM） 卡莫阿-卡库拉铜冶炼厂点火烘炉，冶炼厂爬坡达产后将成非洲规模最大铜冶炼厂。（SMM） 智利海关公布的数据显示，智利11月铜出口量为124,422吨，当月对中国出口铜29,112吨。智利11月铜矿石和精矿出口量为1,054,487吨，当月对中国出口铜矿石和精矿716,614吨。（SMM） 【趋势强度】 铜趋势强度：2 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 20251204 锌：震荡偏强 季先飞投资咨询从业资格号：Z0012691jixianfei@gtht.com王宗源（联系人）期货从业资格号：F03142619wangzongyuan@gtht.com 【新闻】 1.贝森特淡化美联储主席对利率掌控权，拟推动设地区联储主席居住年限，称关税可重构。美国财政部长贝森特周三强调美联储主席本人对利率的实际掌控权有限，他还表示，将推动出台一项新规，要求各地区联储主席的候选人必须在该辖区至少居住满三年。在谈到私募信贷时，他表示担心在经济下行时期，这类信贷会表现出很强的顺周期性。贝森特还称，无论在当前提交至美国最高法院审理的案件中最终胜诉与否，特朗普政府仍有能力推进其关税议程。（华尔街见闻） 【趋势强度】 锌趋势强度：1 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 20251204 铅：库存减少，限制价格回调 季先飞投资咨询从业资格号：Z0012691jixianfei@gtht.com 【新闻】 美国11月ADP意外下滑，就业人数减少3.2万人，创2023年3月以来最大降幅，小企业失业人数激增，使投资者几乎完全确信美联储下周将降息。（华尔街见闻） 铅趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 2025年12月4日 锡：供应再出扰动 刘雨萱投资咨询从业资格号：Z0020476liuyuxuan023982@gtjas.com 【基本面跟踪】 【宏观及行业新闻】（资料来源：华尔街见闻） 1、美国11月ADP意外下滑，就业人数减少3.2万人，创2023年3月以来最大降幅，小企业失业人数激增。2、美国ISM服务业指数扩张速度创九个月最快，价格指标七个月新低，就业指数六个月新高。3、铜价再创历史新高，LME提货订单飙升至2013年以来最高水平，亚洲需求激增。4、报道：欧盟推动关键商品“70%欧洲制造”标准，企业年成本恐增超100亿欧元。5、报道称微软下调AI软件销售配额，股价跌近3%，微软否认。6、Meta出手挖角：报道称苹果设计高管Alan Dye带副手跳槽。7、AI应用利好，Salesforce料本季营收劲增超10%，上调全年指引，盘后跳涨。 8、与OpenAI竞逐上市！报道：Anthropic聘请IPO律师，计划最早于2026年上市。 【趋势强度】 锡趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 20251204 铝：偏强运行氧化铝：继续承压铸造铝合金：跟随电解铝 王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529wangrong2@gtht.com王宗源（联系人）期货从业资格号：F03142619wangzongyuan@gtht.com 【综合快讯】 1.美国11月ADP意外下滑，就业人数减少3.2万人，创2023年3月以来最大降幅，小企业失业人数激增。ADP报告显示，小型企业成为裁员重灾区。员工数少于50人的小型企业合计减少12万个岗位，其中20至49人规模的企业裁员7.4万人。相比之下，50人以上的大型企业净增9万个岗位，劳动力市场呈现明显分化。（华尔街见闻） 2.美国ISM服务业扩张速度创九个月最快，价格指标七个月新低，就业指数六个月新高。美国11月份ISM服务业PMI指数升至52.6，创九个月来新高，预期52.0。整体服务业指数受到供应商交付时间延长以及商业活动进一步改善的支撑，而支付价格指标则降至七个月低点，就业指数升至六个月高点48.9，表明就业下降速度放缓。（华尔街见闻） 【趋势强度】 铝趋势强度：1；氧化铝趋势强度：-1；铝合金趋势强度：1。 注：趋势强度取值范围为【-