资产配置月报：交易平稳，预期主导

报告发布日期 交易平稳，预期主导 ——资产配置月报202512 王晶执业证书编号：S0860510120030wangjing@orientsec.com.cn021-63325888*6072 研究结论 ⚫证券研究“2+1”思维在大类资产投资过程中同样有效。“2+1”思维也即预期思维、交易思维与边际思维。在资产配置中，我们通常以战略配置定中期仓位中枢，以战术配置做短期仓位调整。“预期思维+边际思维”可决定哪些资产纳入组合做战略配置，“交易思维+边际思维”可决定资产仓位的战术调整。 周仕盈执业证书编号：S0860125060012zhoushiying@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫从“预期思维+边际思维”看大类资产。股票分子端预期平稳，分母端无风险利率震荡，相比美日我国治理能力优势带来的风险评价下行仍在持续，对A股形成一定支撑。风险偏好从两端向中间集中，板块上关注中盘蓝筹。历史上12月A股胜率一般赔率尚可。境内债券预期的边际变化主要关注事件冲击后的情绪修复和机构行为。历史上12月债券的胜率较高赔率一般。黄金预期的边际变化仍然关注短期事件冲击对于避险情绪和降息预期的影响，11月波动主要来自降息预期的变化，历史上12月黄金的胜率赔率较高。商品预期的边际变化有支撑，历史上12月商品的胜率赔率较高。美股纳斯达克预期的边际变化主要关注经济数据进一步恶化的可能和降息预期调整的风险，历史上12月美股胜率赔率一般。美债预期的边际变化短期平稳长期仍有不确定，历史上12月美债胜率赔率不高，而人民币升值概率较高。综上，从预期层面，大类资产中股票/商品/黄金中性偏多，债券/美股短期中性，美债中性偏空，除美债均可纳入战略配置。 资产配置不仅仅是风险分散：——主动型资产配置新思路2025-11-27全天候模型仓位平稳，行业策略推荐科技/有色/新能源等板块：——资产配置模型月报2025112025-11-03关注权益和商品机会：——资产配置月报2025112025-11-01大类资产仓位平稳，行业策略推荐有色/科技等板块：——资产配置模型月报2025102025-10-11大类资产风险可控，短期关注交易特征：——“2+1”思维在大类资产中的应用初探2025-09-29股债跷跷板的成因、影响和策略应对2025-09-17基于风险因子择时的动态全天候思路2025-08-18全天候策略需要择时吗：——风险均衡策略新思路2025-07-09 ⚫从“交易思维+边际思维”看大类资产。投资者行为的变化往往从资产收益和风险的变化中可见端倪。从资产收益看交易行为的变化，商品/黄金/美债趋势延续，境内债券/美股趋势下行，A股震荡。从资产波动看交易情绪的变化，黄金/美股/债券短期风险略有上行，美债风险下行，A股/商品风险相对平稳。综上，从交易层面，大类资产整体平稳，商品中性略偏多，股票/黄金中性，债券/美股中性略偏空，美债风险下行交易层面偏多。 ⚫股票/商品/黄金中性偏多，债券/美股中性，美债中性偏空。结合预期和交易两方面的边际变化，近期交易层面平稳，主要由预期主导。股票/商品/黄金预期上行而交易层面风险可控，债券/美股预期和交易层面相对平稳，美债交易层面看好但在预期层面结合汇率升值预期整体中性偏空。 风险提示 1、极端风险事件出现可能影响结果；2、量化指标失效的风险。 目录 一、从“预期思维+边际思维”看下阶段大类资产...............................................4 二、从“交易思维+边际思维”看下阶段大类资产...............................................7 （一）从资产收益看市场交易行为的变化..........................................................................7（二）从资产波动看市场交易情绪的变化..........................................................................8 三、小结......................................................................................................10 风险提示......................................................................................................10 图表目录 图1：历史上12月A股胜率一般.................................................................................................4图2：历史上12月A股赔率尚可.................................................................................................4图3：历史上12月债券胜率较高..................................................................................................4图4：历史上12月债券赔率一般..................................................................................................4图5：历史上12月黄金胜率较高..................................................................................................5图6：历史上12月黄金赔率较高..................................................................................................5图7：历史上12月商品胜率较高..................................................................................................5图8：历史上12月商品赔率较高..................................................................................................5图9：中美利差近期上行..............................................................................................................5图10：历史上12月纳斯达克胜率一般........................................................................................6图11：历史上12月纳斯达克赔率一般.........................................................................................6图12：历史上12月美债胜率不高................................................................................................6图13：历史上12月美债赔率不高................................................................................................6图14：历史上12月人民币汇率升值概率较高..............................................................................7图15：历史上12月人民币汇率升值幅度较大..............................................................................7图16：A股趋势在10月以来基本走平.........................................................................................7图17：债券11月以来小幅反转...................................................................................................7图18：黄金趋势仍强 ....................................................................................................................8图19：商品趋势仍强 ....................................................................................................................8图20：美股趋势11月下行...........................................................................................................8图21：美债趋势仍强 ....................................................................................................................8图22：A股近期风险走平.............................................................................................................8图23：债券中期风险上行而短期风险走平...................................................................................8图24：黄金风险略有上行............................................................................................................9图25：商品风险平稳 ....................................................................................................................9图26：美股风险稳中有升............................................................................................................9图27：美债风险进一步下行...............