大类资产配置月报：经济平稳增长 国内各类资产普涨

相关报告 《汇率月报》： ■ 08月02日 英日欧惹起货币战争 中美能否独善其身 ■ 09月09日 经济温和增长 美联储加息信号强烈 ■ 10月10日 宽松未到极致 日元尚有贬值空间 2016年11月3日 经济平稳增长 国内各类资产普涨 投资要点：  10月公布的经济数据显示全球经济均有企稳。国内方面，受供给侧改革、房地产市场火热、商品价格反弹等因素影响，通胀温和回升，工业增长保持平稳，然而由于出口持续萎缩，未来经济依然面临下行风险。国际方面，美国经济数据平稳，劳动力市场、房地产市场持续火热，英日欧等国经济亦保持复苏态势。总体而言，虽然全球仍然面临下行风险，但经济明显短期企稳。  10月国内呈现股债双牛的情绪。债券市场方面，10月初资金面偏宽松，加以投资者押注经济下行，债券收益率连续下跌，月末随着资金收紧，债市小幅调整。股票市场方面，国企改革等概念的炒作引导市场上涨。  房地产市场政策拐点凸显。以十一前夕北京、天津限购为触发点，十月一大波房地产调控政策相继出台。在政策的打压下，二三线城市房地产交易明显缩量，但一线城市由于供不应求，房价依然难有回落。  国际商品市场有所下跌。原油方面，10月初在OPEC达成限产协议框架的刺激下，油价大幅上涨，随后由于OPEC谈判重新陷入僵局，油价回落。黄金方面，在美元大涨、美债收益率上升的背景下，黄金价格承压，但月末由于美国大选临近，避险情绪重新推高金价。  外汇市场方面，随着美联储加息概率上升，美元大涨，非美货币下跌。人民币则突破6.7铁底，连续贬值。未来受海外投资回撤、贸易逆差收窄等因素影响，人民币还存在进一步贬值的可能。 大类资产配置月报 请阅读最后一页的重要声明 以才聚财，财通天下 联系信息 证券分析师： 金赟 SAC证书编号： 电话： Email: S0160511030004 0571-87620727 jiny@ctsec.com 研究助理 刘维迪 电话： 0571-87823329 Email: liuwd@ctsec.com 投资策略 宏观经济 证券研究报告 月度报告 财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明 2 证券研究报告 宏观经济  国内经济：经济平稳增长，通胀温和回升 今年三季度GDP同比增速依然为6.7%，9月经济数据也显示国内经济继续保持平稳增长，通货膨胀也温和回升。然而当前经济依然面临下行风险，首先，外需疲软，出口有继续下行的可能，其次，楼市火热亦带来资产价格泡沫化的风险。 通胀有所抬头，PPI五年多来首度转正 CPI方面，受鲜菜、鲜果、蛋类价格上涨，以及开学季教育服务价格上涨推动，在8月跳水后明显反弹。PPI方面，今年以来在国际原油市场不断改善，国内供给侧改革大力推行的背景下，商品价格大幅上涨，而PPI也结束了连续五年的下跌，于9月首度回正。受通胀回升影响，今年工业企业利润明增速显加快。 低基数效应消失，工业增速回归平稳 9月工业增加值同比和工业企业利润同比均有所回落，尤其工业企业利润同比增长下降较多。整体来看，上月工业企业利润同比大增源于低基数效应，本月低基数影响消失，因而工业利润增速向均值回归。分行业看，受石油、煤炭价格上涨，石油加工、炼焦及核燃料加工业、煤炭开采和洗选业等行业经营状况较好；受外需下降、出口下滑影响，纺织服装、通用设备制造业等行业经营状况恶化。 内外需低迷，进出口增速超预期下滑 9月对外贸易规模萎缩，尤其以人民币计价的出口同比增速降低至-5.6%。近年来中国出口持续下降较多:首先，全球经济整体状况不佳，国际贸易规模呈现逐年下降趋势；其次，目前人民币价值存在高估，加以近年国内劳动力成本节节攀升，导致出口商品成本大增。未来在人民币价值重估后，出口可能会有所企稳。 居民加杠杆买房，社会融资规模持续扩大 9月新增人民币贷款1.22万亿元，其中以住房抵押贷款为主的居民户中长期贷款新增5741亿元。今年以来，在政策、低利率的刺激下，居民纷纷加杠杆买房，致使房地产市场泡沫化。十一期间，为严控房地产市场风险，各地陆续出台限购限贷政策，这也标志这房地产市场政策拐点已现。 谨请参阅尾页重要声明 3 证券研究报告 宏观经济 表1：国内重要经济数据一览 分类 项目 数据 今值 预期 前值 经济增长 GDP 三季度GDP同比 6.7% 6.7% 6.7% 供应端 工业 9月规模以上工业增加值同比 6.1% 6.4% 6.3% 9月规模以上工业企业利润同比 7.7% 19.5% 9月财新制造业PMI 50.1 50.1 50 9月官方制造业PMI 50.4 50.5 50.4 其他 9月财新服务业PMI 52 52.1 9月官方非制造业PMI 53.7 53.5 需求端 消费 9月社会消费品零售总额同比 10.7% 10.7% 10.6% 投资 9月城镇固定资产投资累计同比 8.2% 8.2% 8.1% 进出口 9月出口同比(按人民币计) -5.6% 2.5% 5.9% 9月进口同比(按人民币计) 2.2% 5.5% 10.8% 物价 生活 9月CPI同比 1.9% 1.6% 1.3% 生产 9月PPI同比 0.1% -0.3% -0.8% 资本流动 外储 9月外汇储备 3180.0B 3185.2B 贸易 9月贸易帐(按人民币计) 278.35B 364.5B 346B 投资 9月实际使用外资(FDI)同比 1.2% 3.2% 5.7% 流动性 信用 9月新增人民币贷款 1220B 1000B 948.7B 9月社会融资规模 1720B 1390B 1470B 货币 9月M0货币供应同比 6.6% 7.3% 7.4% 9月M1货币供应同比 24.7% 24.5% 25.3% 9月M2货币供应同比 11.5% 11.6% 11.4% 数据来源：Wind资讯、财通证券研究所  海外经济：美国经济平稳，英日欧保持复苏态势 10月公布的海外经济数据稳中向好，美国数据表现基本平稳，英日欧经济亦保持复苏态势。 美国经济数据表现平稳 就业与消费方面，劳动力市场保持稳健，虽然就业数据不及预期，但基本平稳，而就业率上升源于劳动参与率提高，亦是经济向好的证据。由于劳动力 谨请参阅尾页重要声明 4 证券研究报告 宏观经济 市场火热，个人收入和消费支出明显提高，消费者信心虽有下降，亦属正常波动。物价方面，商品价格反弹，各国通胀均有上升。随着通胀低位回暖，全球经济企稳的势头增强。经济和工业增长方面，美国三季度实际GDP年化环比初值大幅高于预期，预计今年GDP增速将达2%以上。工业数据虽然好坏不一，但没有证据表明工业生产面临衰退。房地产市场方面，当前美国楼市一片火热，新屋开工和销售下降主要源于房价过高，超出购房者承受范围。目前美国购房者已转向二手房市场，数据也显示9月成屋签约销售环比指数明显上行。 表2：美国重要经济数据一览 分类 数据 今值 预期 前值 经济增长 GDP 三季度实际GDP年化季环比初值 2.9% 2.6% 1.4% 就业 9月失业率 5 4.9 4.9 9月非农就业人口变动 156 172 151 9月ADP就业人数变动 154 165 177 物价 生活 9月CPI环比 0.3% 0.3% 0.2% 生产 9月PPI环比 0.3% 0.2% 0.0% 供给端 工业 9月工业产出环比 0.1% 0.1% -0.4% 8月工厂订单环比 0.2 -0.2 1.9 8月耐用品订单环比终值 0.1 0 0 9月耐用品订单环比初值 -0.1% 0.0% 0.1% 9月ISM制造业指数 51.5 50.4 49.4 10月纽约联储制造业指数 -6.8 1 -2 10月费城联储制造业指数 9.7 5 12.8 需求 消费 9月零售销售环比 0.6% 0.6% -0.3% 9月个人收入环比 0.3% 0.4% 0.2% 9月个人消费支出PCE环比 0.5% 0.4% 0.0% 10月谘商会消费者信心指数 98.6 101.5 104.1 10月密西根大学消费者信心指数终值 87.2 88.2 87.9 地产投资 9月营建许可 1225K 1165K 1139K 9月新屋开工 1047K 1175K 1142K 9月新屋销售 593K 600K 609K 9月成屋签约销售指数环比 1.5% 1.0% -2.4% 数据来源：Wind资讯、财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明 5 证券研究报告 宏观经济 QE效果显现，英日欧经济均表现较好 英国方面，由于在“脱欧”后英国央行迅速降息，并加大购债规模，近期英国经济的下行风险并未显现，反而呈现经济扩张的局面。欧元区和日本也在央行宽松政策的刺激下，经济出现企稳的迹象。虽然短期内经济表现较好，但受英国“脱欧”影响不确定、日本通缩困局难解、欧元区债务危机仍在影响，这些发达地区的经济依然面临下行风险。  大类资产走势 10月国内股债、房地产、国内商品市场均有较好表现，国际商品价格受油价拖累有所下行。外汇市场方面，随着美联储加息预期增强，美元显著升值。 （一）债券 10月央行公开市场操作净投放资金4414亿元，上半月资金面偏宽松央行主要对节前投放的资金进行回笼，下半月受资本外流、季度缴税、货币政策维稳等因素影响，短期资金面吃紧。为缓解短期“钱荒”，央行在10月22日当周进行了大笔投放，但资金成本依然没有明显下行。 图1：央行公开市场操作投放回笼 数据来源：中国人民银行、Wind资讯、财通证券研究所 图2：银行间质押式回购利率 数据来源：中国货币网、Wind资讯、财通证券研究所 10月中长期国债利率呈现下行趋势，其背后的逻辑是市场认为短期内虽然经济指标总体平稳，社会融资大幅增长，但持续性存疑。长期来看，随着出口进一步下滑，工业增长和投资均面临下行压力，因而市场纷纷押注长期利率下-12-8-40481210/08-10/1410/15-10/2110/22-10/2810/29-11/04投放量回笼量净投放量千亿元2.02.12.22.32.42.52.32.52.72.93.13.3%%R007R001[右轴] 谨请参阅尾页重要声明 6 证券研究报告 宏观经济 行。10月后半，随着短期资金成本快速上升，债市短期调整压力增大，而各期限债券收益率也有所上行。 图3：国债收益率曲线 数据来源：中国