大类资产配置月报：大选结束后，风险资产有望迎来普涨

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 经济研究 Page 1 a 证券研究报告—动态报告 宏观经济 大类资产配置月报 2020年11月05日 CPI与工业增加值月度同比增速 宏观数据 固定资产投资累计同比 .80 社零总额当月同比 3.30 出口当月同比 -20.70 M2 10.90 相关研究报告： 《大类资产配置月报：大宗商品大有可为》 ——2020-09-04 《宏观经济月报：四季度投资拉动或再次上升，消费修复动能仍充足》 ——2020-10-23 《宏观经济月报：消费补偿增长叠加积极财政或推动国内经济短期过热》 ——2020-09-30 《大类资产配置月报：“股强债弱”格局仍将延续》 ——2020-10-12 《宏观经济月报：7月国内经济修复放缓大概率仅是短期现象》 ——2020-08-24 证券分析师：徐亮 电话： 021-60933155 E-MAIL： xuliang@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519110001 证券分析师：董德志 电话： 021-60933158 E-MAIL： dongdz@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 宏观月报 专题 大选结束后，风险资产有望迎来普涨  国内大类资产月度展望 后续来看，随着美国大选结束，市场的不确定性将明显下降，投资者的风险偏好情绪将会有所提升。而新冠疫苗在11月可能会有进一步的进展，美国的刺激政策也有可能在短期落地，这也会明显提振投资者情绪，预计风险资产还将会有较好的表现。在各大类资产后续表现方面： （1）股票市场：在美国大选的不确定性消除之后，后续新冠疫苗在11月可能会有进一步的进展，这将明显抵消欧美疫情二次爆发带来的负面影响；另外，美国的刺激政策也有可能在短期落地，这都会明显提升投资者风险偏好。而且在市场对“十四五”规划的期待中，相信国内股市会有不错的表现。但仍然需要关注可能存在的通胀情况，并需要提防外部经济冲击以及明年二季度内在经济走势的自然趋缓对股市的影响，结构上建议侧重于低估值的周期品。 （2）债券市场：后续来看，在确定性经济增长（明年一季度）+通胀担忧的情景下，长期利率依然存在上行压力，10年期国债利率有望向3.5%靠拢。而且短期来看，10月中采PMI维持在较高的景气扩张区间，已连续八个月处于景气扩张区间，企业生产经营活动继续加快恢复。 目前，虽然国债期货的基差处于较低水平，期货上的多头投资者情绪较好，但这并不意味着后市上涨概率较大。从历史上来看，与当前环境类似的时期是2017年下半年，当时国债期货基差水平也比较低，债券市场整体表现也较为弱势，而从债券市场后续的走势来看，当时国债期货价格不断下跌，基差最终也出现了明显上行。虽然历史的经验不能完全照搬，但也能给我们提供一个参考。 另外，建议投资者可以把债市后续波动幅度预期适当调高一些。近期期货价格基本维持震荡走势，但持仓量却出现大幅上行。在2020年9-10月期间，十年期合约的持仓量上行超过了2万手，而T2012的价格却基本没有变化，这说明期货市场上的多空分歧较为严重。出现这一现象之后，往往意味着后市债券的波动率将会提升，后续如果持仓量不平稳下行，那么一旦市场选择了方向，无论多空，拥挤的交易盘将会使得价格波动幅度远超市场预期。 （3）商品市场：与股票等风险资产一样，相信商品价格在11月上涨的概率更大一些。特别是原油等化工品种，这一品种在前期下跌幅度较大，主要受到了欧美疫情二次爆发、利比亚增产、美国大选带来不确定性等因素的影响。而后续来看，在需求可能会好于预期的情况下，化工品的上涨概率会更大一些，这也会带动工业品通胀逐步升温。中期来看，预计“经济恢复的滞后反应”叠加“货币投放引发的胀因素”将强烈支持商品价格，相对来说，商品资产的表现在未来可能会优于股市表现。 （4）外汇市场：短期来看，美元指数在底部维持震荡的概率较大，再进一步下跌的空间不大了。与之相比，受中外疫情、经济修复、货币政策等因素的影响，人民币汇率依然存在较强支撑，但在美元指数不进一步下跌的情景下，人民币汇率也很难继续呈现快速升值的现象。因此预计后续人民币汇率将会维持偏强震荡的状态。 (0.5)0.00.51.01.52.02.5N/18M/19J/19N/19M/20J/20CPI月度同比工业增加值月度同比 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 大类资产价格变化月度回顾：人民币汇率表现强势 ..................................................... 4 股票：冲高回落 ................................................................................................... 5 债券：期货反弹，现券偏弱 ................................................................................. 6 外汇：美元指数低位震荡，人民币继续升值 ........................................................ 8 商品：风险偏好降低，商品价格表现不佳 ............................................................ 8 各大类资产估值比价情况 ........................................................................................... 10 历年来国内主要资产表现情况 ............................................................................ 10 历史分位点水平看各资产估值情况 .................................................................... 10 股债相对估值 ......................................................................................................11 各大类资产收益波动比较 ........................................................................................... 13 货币信用大类资产配置框架月度跟踪 ......................................................................... 13 货币信用风火轮当月状态判断 ............................................................................ 13 货币信用风火轮框架下的风险平价组合跟踪 ...................................................... 14 国内大类资产月度展望............................................................................................... 17 国信证券投资评级 ...................................................................................................... 19 分析师承诺 ................................................................................................................ 19 风险提示 .................................................................................................................... 19 证券投资咨询业务的说明 ........................................................................................... 19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图表目录 图 1：国内各大类资产在2020年10月的表现 ........................................................... 5 图 2：上证综指在2020年10月的表现 ...................................................................... 5 图 3：股票及其风格指数在2020年10月的表现 ........................................................ 6 图 4：10年期国债期货在2020年10的表现 .............................................................. 7 图 5：国债期限利差（10-1）的表现 ........................................................................... 7 图 6：货币市场加权利率走势 ...................................................................................... 7 图 7：5年中票信用利差表现情况 ............................................................................... 8 图 8：美元兑人民币汇率及美元指数走势 .................................................................... 8 图 9：各类商品指数在2020年10月的表现 ............................................................... 9 图 10：南华工业品指数走势 ....................................................................................... 9 图 11：历年国内主要资产表现情况 ........................................................................... 10 图 12：国内各大类资产价格处于历史五年的百分位点情况（2020.10） .................. 11 图 13：沪深300股息率/10年国债利率及其百分位点 .............................................. 12