11月大类资产月报：美国大选落地，拜登新政预期助推全球风险资产反弹

请务必阅读末页的免责声明 1 / 14 大类资产配置月报 Table_Title 11月大类资产月报：美国大选落地，拜登新政预期助推全球风险资产反弹 大类资产配置月报 Table_Summary 10月主要大类资产表现回顾 数据来源：Bloomberg，云锋金融 11月大类资产核心策略观点 1.经过一番波折后，美国大选结果逐步明朗化，拜登锁定美国第46届总统位置，最新投票显示参众两院归属维持现状，11月最大的不确定性事件落地。 2.预计美国新一轮财政刺激法案将很快出台，美联储货币政策在较长的周期维持当前宽松状态，海外经济复苏方向未变，但复苏节奏受疫情及经济管控措施影响。 3.国内短周期经济复苏进入中后段，未来2个季度信用周期见顶概率较大。今年出口增速与贸易占比表现亮眼，这是国内本轮经济周期重要因素。 4.美国大选落地后，风险资产有望逐步转入相对低波动率状态。11月股票相对占优；预计美债收益率上行仍有空间，期限利差继续走阔；黄金短期大概率继续震荡，长期仍有配置价值；原油偏弱；美元弱周期料持续。 风险提示 海外疫情超预期扩散；国内流动性超预期收紧；财政救助时间和规模不及预期；美国总统权力交接不确定性。 所属市场指数10月回报率所属市场指数10月回报率MSCI全球-3.03%高盛商品指数-2.68%美国标普-2.66%CRB商品指数-2.54%美国纳斯达克-2.26%商品：原油原油 (WTI)-11.01%欧洲stoxx50-7.31%金-0.37%日本Nikkei225-0.88%银1.81%香港恒指2.79%铜0.49%上证综指0.20%铝-1.56%MSCI新兴市场1.49%玉米5.15%美国10Y国债18.97bp大豆2.82%美国投资级债-0.18%棉花4.76%美国高收益债0.51%美元DXY指数0.16%德国10Y国债-1bp欧元-0.63%欧洲投资级-0.72%日元0.78%欧洲高收益-0.34%英镑0.21%中资美元债-0.08%加元0.02%中资美元投资级债0.04%澳元-1.87%中资美元高收益债-0.13%在岸人民币1.48%发达国家股指商品：指数新兴市场股指美国债欧洲债新兴市场债汇率商品：农产品商品：贵金属商品：基本金属Table_Grade 评级： 标普500指数 3509.44 十年期美债收益率（%） 报告日期 1.57 2020-11-09 Table_Chart 标普500指数与美国国债收益率（10Y） Table_Chart Table_Contacter Table_Aut hor 研究员： 刘少杰 +86 010 8741 2914 Shaojie.Liu@yff.com 研究助理： 颜正野 +86 0755 3638 0372 Wesley.yan@yff.com 研究助理： 苏扬 +86 010 8741 2914 Yang.su@yff.com 请务必阅读末页的免责声明 2 / 14 大类资产配置月报 目录 前言：10月大类资产表现回顾 .................................................................................................... 3 一、美国大选落地，拜登锁定胜局 ............................................................................................. 3 1.1 拜登锁定总统胜局，参众两院争夺继续胶着 ..................................................................... 3 1.2大选前两党分歧巨大 .......................................................................................................... 4 1.3选举结果深刻影响经未来政策走向 .................................................................................... 5 二、海外经济持续复苏，密切关注疫情发展 ............................................................................... 6 2.1 美欧经济前瞻有所分化 ..................................................................................................... 6 2.2财政刺激与疫情发展决定美国经济复苏节奏 ..................................................................... 6 2.3美欧新一波疫情或动摇复苏基础 ....................................................................................... 7 三、美联储维持宽松货币格局，长端利率存在上行压力 ............................................................ 8 3.1美联储延续宽松货币政策 .................................................................................................. 8 3.2 美债期限利差走阔，美元受避险情绪回落走弱 ................................................................. 9 四、国内短周期逐步见顶，长周期发展方向明确 ..................................................................... 10 4.1国内经济延续复苏趋势 .................................................................................................... 10 4.2 三季度国内多数行业盈利增速转正 ................................................................................. 11 4.3 “十四五”规划定调未来发展方向 ...................................................................................... 12 五、大类资产展望：不确定性事件落地，权益资产相对占优 ................................................... 12 请务必阅读末页的免责声明 3 / 14 大类资产配置月报 前言：10月大类资产表现回顾 股票市场：以美国与欧洲为代表的海外股市回报率小幅下行，MSCI全球指数下跌3.03%；新兴市场表现偏强，MSCI新兴指数上涨1.49%，恒生指数上涨2.79%。 债券市场：美国长端利率继续上行，10Y美债利率上行18.97BP，中资美元债涨跌不一。欧洲投资级与高收益债均取得负回报。 商品市场：商品整体偏弱，CRB商品指数下跌2.54%，其中WTI原油大跌11.01%，白银与农产品偏强，黄金小幅下跌0.37%。 汇率市场：美元指数震荡为主，贬值速度有所下降，人民币维持升值趋势，在岸人民币兑美元升1.48%，澳元兑美元则贬1.87%。 10月，海外发达国家市场面临新冠疫情扩散及大选前的不确定性，以股票和原油为代表的风险资产出现一定下跌，疫情控制较好的亚洲股市则表现相对强势。受海外经济持续复苏预期与美联储货币政策不再过度宽松影响，美债长端利率继续上行。由于产业链完整优质并率先从疫情中恢复，中国资产吸引力有所增强，在美元整体震荡的背景下，人民币兑美元相对走强。 图 前言-1：十月大类资产表现回顾 数据来源：Bloomberg，云锋金融整理 一、美国大选落地，拜登锁定胜局 1.1 拜登锁定总统胜局，参众两院争夺继续胶着 截止北京时间11月8日中午，据FoxNews的统计数据显示，拜登已获得290张选举人票，足以取得美国第46届总统位置（图1.1）。北京时间7日中午，拜登发表演讲称“将赢得这场竞选”，并透露他的团队“已经开始在疫情应对等方面展开了过渡性工作”，北京时间8日凌晨在社交媒体上确认当选并随后在特拉华州威尔明顿以美国总统身份向全美发表讲话。 与总统大选同时进行的参众两院争夺结果也已逐步清晰。大选前，参众两院分别由共和党与民主党控制，此次选举参议院改选35个席位，众议院席位全部改选。民调和市场预期众议院继续 请务必阅读末页的免责声明 4 / 14 大类资产配置月报 归属民主党，参议院归属尚有悬念。从最新投票结果来看，民主党继续控制众议院，共和党继续控制参议院概率较大（图1-2）。 图1-1：候选人及美国各州选票情况 图1-2：参众两院中两党派目前获得席位数对比 数据来源：Foxnews，云锋金融 备注：数据截止2020.11.08 数据来源：Foxnews，云锋金融 备注：数据截止2020.11.08 1.2大选前两党分歧巨大 美国大选是今年全球政治、经济与资本市场的焦点。共和党候选人、现任总统唐纳德·特朗普与民主党候选人、前副总统约瑟夫·拜登在多个领域存在明显分歧。两党围绕总统选举及参众两院归属展开的反复博弈给全球资本市场带了来极大的不确定性。 在经济、财政、能源、医保、科技、外交与抗疫等方面，特朗普与拜登大多持有不同观点（表1.1），集中反映美国社会阶层之间极端撕裂的现状。 表1.1：特朗普与拜登主张简要对比 特朗普及共和党 拜登及民主党 经济政策 减税；创造新工作机会 增税：提高最低工资 新一轮财政刺激政策 积极推动较小规模的财政刺激法案 提出更大规模的刺激方案 能源政策 支持传统能源基建 加强清洁能源建设 医保政策 减少医保开支；反对全民医保 加大医保支出；支持全民医保 科技企业政策（相同） 支持反垄断调查 支持反垄断调查 外交及对华政策 抵制全球化；制造业回流；打压中国 维护全球化；与中国为竞争关系 抗疫政策 宣传抗疫成功；主张复工；疫苗尽快上市 强调现政府抗疫不力；疫情控制是复工前提 数据来源：云锋金融 请务必阅读末页的免责声明 5 / 14 大类资产配置月报 1.3选举结果深刻影响经未来政策走向 拜登当选美国总统，参众两院维持分立。整体而言这样的结果对全球经济政治格局与资本市场意味着不确定性的消除，但相比美国现有政治经济格局，未来在具体的政策方向上将有较大不同。 货币政策方面，美联储对大选结果采取观望态度，并维持宽松货币政策，美联储长期施行低利率环境与宽松预期管理。2018年年中以后，估值提升是美股走强的重要基础（图1-3），未来宽松的流动性将继续推升全球权益资产的上行。 财政政策方面，资本市场关注新一轮财政刺激方案的落地。大选之前，民主党主导的众议院与共和党主导的参议院多次就方案展开讨论并互相指责。共和党希望在大选前通过法案以影响选情，两党围绕大选在刺激法案的总规模、方式等方面展开博弈；大选之后，两党博弈的基础减弱，财政刺激对仍处于疫情快速扩散过程中美国十分重要。拜登竞选纲要中包含更大规模医