资产配置模型月报 202510：大类资产仓位平稳，行业策略推荐有色 科技等板块

报告发布日期2025年10月11日 ——资产配置模型月报202510 王晶执业证书编号：S0860510120030wangjing@orientsec.com.cn021-63325888*6072 研究结论 ⚫动态全天候策略今年以来年化收益7.1%，行业轮动策略今年以来年化48%，基于ETF的行业轮动策略今年以来年化49%，均高于基准。三季度我们构建了上述动态全天候资产配置策略和全天候行业轮动策略。详见《基于风险因子择时的动态全天候思路》、《股债跷跷板的成因、影响和策略应对》。本文即对上述模型结果进行回溯并更新下个月推荐。 周仕盈执业证书编号：S0860125060012zhoushiying@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫动态全天候策略推荐的大类资产仓位整体平稳。动态全天候资产配置策略基于对宏观风险因子的判断，将宏观风险因子与相应资产进行对应，通过对宏观风险因子择时决定组合中的资产类型，再结合资产的风险特征得到具体仓位。10月大类资产的风险特征相对平稳（详见《大类资产风险可控，短期关注交易特征》），仓位变化不大，小幅减仓债券/商品/股票，小幅增持黄金/美股。 大类资产风险可控，短期关注交易特征：——“2+1”思维在大类资产中的应用初探2025-09-29股债跷跷板的成因、影响和策略应对2025-09-17基于风险因子择时的动态全天候思路2025-08-18全天候策略需要择时吗：——风险均衡策略新思路2025-07-09 ⚫全天候行业轮动策略推荐有色/科技等板块。行业策略基于对股债的四种状态——股强债弱/股弱债强/股债双强/股债双弱等市场环境下行业层面的价格规律进行挖掘，底层逻辑在于四种状态下市场活跃资金的行为存在差异。结合上述四种状态在历史上出现的概率，构建全天候行业轮动策略。10月有色提示增持信号，科技板块在模型层面延续强势。 ⚫基于ETF的全天候行业轮动策略推荐有色金属/通信/信息技术/计算机等ETF。从相关性、成分股重合度、跟踪误差、规模等角度匹配与申万一级行业最接近的代表性行业ETF，代入全天候行业轮动模型，10月推荐有色金属/通信/信息技术/计算机等ETF。 风险提示 1、极端风险事件出现可能影响结果；2、量化模型失效的风险。 目录 一、10月大类资产仓位平稳，小幅增持黄金——动态全天候策略更新..........4 （一）动态全天候策略收益跑赢基准..................................................................................4（二）10月小幅增持黄金..................................................................................................5 二、10月推荐有色/科技等板块——行业轮动策略更新...................................6 （一）行业轮动策略收益跑赢基准.....................................................................................6（二）10月推荐有色/科技等板块......................................................................................7 三、10月推荐有色金属/通信/信息技术/计算机等ETF——ETF行业轮动更新9 （一）ETF行业轮动策略收益跑赢基准..............................................................................9（二）10月推荐有色金属/通信/信息技术/计算机等ETF..................................................10 四、小结......................................................................................................11 风险提示......................................................................................................12 图表目录 图1：动态全天候策略表现优于全天候（净值）...........................................................................4图2：动态全天候策略表现优于全天候（年收益）.......................................................................5图3：10月小幅减仓债券/商品/股票,小幅增持黄金/美股..............................................................5图4：基于增长预期和利率预期的四象限框架..............................................................................6图5：行业策略表现强于基准.......................................................................................................7图6：方案一和方案二各有利弊....................................................................................................8图7：行业策略整体跑赢指数.....................................................................................................10 表1：动态全天候风险因子及对应资产.........................................................................................4表2：动态全天候策略表现优于全天候.........................................................................................4表3：2017年以来行业策略跑赢基准...........................................................................................6表4：今年以来行业策略跑赢基准................................................................................................7表5：今年1-9月行业推荐（方案一）.........................................................................................7表6：今年1-9月行业推荐（方案二）.........................................................................................8表7：10月行业推荐....................................................................................................................8表8：2024年以来ETF行业轮动策略跑赢基准...........................................................................9表9：今年以来ETF行业轮动策略跑赢基准.................................................................................9表10：今年1-9月ETF推荐（方案一）....................................................................................10表11：今年1-9月ETF推荐（方案二）....................................................................................11表12：10月ETF推荐...............................................................................................................11 三季度我们构建了动态全天候资产配置策略和全天候行业轮动策略。本文即对其业绩表现进行回溯，对10月最新仓位进行更新。 一、10月大类资产仓位平稳，小幅增持黄金——动态全天候策略更新 （一）动态全天候策略收益跑赢基准 动态全天候策略基于对宏观风险因子的判断，将宏观风险因子与相应资产进行对应，当宏观风险因子不显著时将相应资产从组合中剔除。换言之，动态全天候做负面剔除而非正面筛选，优点有三：其一，保证绝大多数时候充分的分散化，此为全天候精髓。其二，给重要的宏观因子以更高的权重；其三，降低组合中资产的不确定性。（详见《基于风险因子择时的动态全天候思路》） 策略回测以指数为资产代表，具体而言，权益用偏股混合型基金指数，债券用中长期纯债基金指数，商品用上期所有色金属指数，黄金用AU9999。今年以来年化7.1%，高于静态全天候6.8%。2017年以来年化7.2%，高于静态全天候6.6%。 图1：动态全天候策略表现优于全天候（净值） 数据来源：WIND，东方证券研究所 数据来源：WIND，东方证券研究所 （二）10月小幅增持黄金 数据来源：WIND，东方证券研究所 上述“9月仓位”对应8月底动态全天候策略给出的各类资产仓位，“10月仓位”对应截至9月30号模型给出的各类资产仓位。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 全天候的底层逻辑仍为风险均衡，基于风险贡献和宏观风险因子信号的变化情况，10月持仓整体相对平稳，小幅减持债券/商品/股票，小幅加仓美股/黄金。 二、10月推荐有色/科技等板块——行业轮动策略更新 （一）行业轮动策略收益跑赢基准 全天候行业轮动策略通过对股债的四种状态——股强债弱/股弱债强/股债双强/股债双弱等市场环境下行业层面的价格规律进行挖掘，底层逻辑在于四种情况下市场活跃资金的行为存在差异。结合上述四种状态在历史上出现的概率，得到全天候行业轮动策略。（详见《股债跷跷板的成因、影响和策略应对》） 策略回测用申万一级行业指数作为行业代表，2024年以来样本外年化23.8%，跑赢偏股混19.2%。今年以来年化47.5%，跑赢偏股混40.0%。基准还包括中证800和申万一级行业平均（以下简称“行业平均”），见下表。 （二）10月推荐有色/科技等板块 行业