资产配置模型月报：全天候模型仓位平稳，行业策略推荐科技 有色 新能源等板块

全天候模型仓位平稳，行业策略推荐科技/有色/新能源等板块 ——资产配置模型月报202511 王晶执业证书编号：S0860510120030wangjing@orientsec.com.cn021-63325888*6072 研究结论 ⚫动态全天候策略今年以来年化收益7.2%，行业轮动策略今年以来年化43%，基于ETF的行业轮动策略今年以来年化44%，均高于基准。三季度我们构建了上述动态全天候资产配置策略和全天候行业轮动策略。详见《基于风险因子择时的动态全天候思路》、《股债跷跷板的成因、影响和策略应对》。本文即对上述模型结果进行回溯并更新下个月推荐。 周仕盈执业证书编号：S0860125060012zhoushiying@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫动态全天候策略对应大类资产模型仓位平稳。动态全天候资产配置策略基于对宏观风险因子的判断，将宏观风险因子与相应资产进行对应，通过对宏观风险因子择时决定组合中的资产类型，再结合资产的风险特征得到具体仓位。11月大类资产中黄金/美股风险小幅抬升，整体保持平稳，小幅减仓黄金/美股，小幅增持债券。 关注权益和商品机会：——资产配置月报2025112025-11-01大类资产仓位平稳，行业策略推荐有色/科技等板块：——资产配置模型月报2025102025-10-11大类资产风险可控，短期关注交易特征：——“2+1”思维在大类资产中的应用初探2025-09-29股债跷跷板的成因、影响和策略应对2025-09-17基于风险因子择时的动态全天候思路2025-08-18全天候策略需要择时吗：——风险均衡策略新思路2025-07-09 ⚫全天候行业轮动策略推荐有色/科技/电力设备等板块。行业策略基于对股债的四种状态——股强债弱/股弱债强/股债双强/股债双弱等市场环境下行业层面的价格规律进行挖掘，底层逻辑在于四种状态下市场活跃资金的行为存在差异。结合上述四种状态在历史上出现的概率，构建全天候行业轮动策略。11月电力设备提示增持信号，有色/科技板块在模型层面延续强势。 ⚫基于ETF的全天候行业轮动策略推荐有色金属/通信/信息技术/汽车/新能源等ETF。从相关性、成分股重合度、跟踪误差、规模等角度匹配与申万一级行业最接近的代表性行业ETF，代入全天候行业轮动模型，11月推荐有色金属/通信/信息技术/汽车/新能源等ETF。 风险提示 1、极端风险事件出现可能影响结果；2、量化模型失效的风险。 目录 一、11月大类资产仓位平稳，小幅减持黄金/美股——动态全天候策略更新..4 （一）动态全天候策略表现较好.........................................................................................4（二）11月小幅减持黄金/美股..........................................................................................5 二、11月推荐有色/科技/电力设备等板块——行业轮动策略更新....................5 （一）行业轮动策略收益跑赢基准.....................................................................................5（二）11月推荐有色/科技/电力设备等板块.......................................................................7 三、11月推荐有色金属/通信/信息技术/汽车/新能源ETF——ETF行业轮动更新 ......................................................................................................................8（一）ETF行业轮动策略收益跑赢基准..............................................................................9（二）11月推荐有色金属/通信/信息技术/汽车/新能源ETF................................................9 四、小结......................................................................................................11 风险提示......................................................................................................11 图表目录 图1：动态全天候策略表现优于全天候（净值）...........................................................................4图2：仓位平稳小幅减持黄金/美股...............................................................................................5图3：基于增长预期和利率预期的四象限框架..............................................................................5图4：行业策略表现强于基准.......................................................................................................7 表1：动态全天候风险因子及对应资产.........................................................................................4表2：动态全天候表现较好...........................................................................................................4表3：2017年以来行业策略跑赢基准...........................................................................................6表4：今年以来行业策略跑赢基准................................................................................................6表5：今年1-10月行业推荐（方案一）.......................................................................................7表6：今年1-10月行业推荐（方案二）.......................................................................................8表7：11月行业推荐....................................................................................................................8表8：2024年以来ETF行业轮动策略跑赢基准...........................................................................9表9：今年以来ETF行业轮动策略跑赢基准.................................................................................9表10：今年1-10月ETF推荐（方案一）..................................................................................10表11：今年1-10月ETF推荐（方案二）..................................................................................10表12：11月ETF推荐...............................................................................................................10 三季度我们构建了动态全天候资产配置策略和全天候行业轮动策略。本文即对其业绩表现进行回溯，对11月最新仓位进行更新。 一、11月大类资产仓位平稳，小幅减持黄金/美股——动态全天候策略更新 （一）动态全天候策略表现较好 动态全天候策略基于对宏观风险因子的判断，将宏观风险因子与相应资产进行对应，当宏观风险因子不显著时将相应资产从组合中剔除。换言之，动态全天候做负面剔除而非正面筛选，优点有三：其一，保证绝大多数时候充分的分散化，此为全天候精髓。其二，给重要的宏观因子以更高的权重；其三，降低组合中资产的不确定性。（详见《基于风险因子择时的动态全天候思路》） 策略回测以指数为资产代表，具体而言，权益用偏股混合型基金指数，债券用中长期纯债基金指数，商品用上期所有色金属指数，黄金用AU9999。今年以来年化7.2%，卡玛2.3。2017年以来年化7.2%，卡玛1.3。 数据来源：WIND，东方证券研究所 （二）11月小幅减持黄金/美股 上述“10月仓位”对应9月底动态全天候策略给出的各类资产仓位，“11月仓位”对应截至10月30号模型给出的各类资产仓位。 全天候的底层逻辑仍为风险均衡，基于风险贡献和宏观风险因子信号的变化情况，11月持仓整体相对平稳，小幅减持黄金/美股，小幅增持债券。 二、11月推荐有色/科技/电力设备等板块——行业轮动策略更新 （一）行业轮动策略收益跑赢基准 全天候行业轮动策略通过对股债的四种状态——股强债弱/股弱债强/股债双强/股债双弱等市场环境下行业层面的价格规律进行挖掘，底层逻辑在于四种情况下市场活跃资金的行为存在差异。结合上述四种状态在历史上出现的概率，得到全天候行业轮动策略。（详见《股债跷跷板的成因、影响和策略应对》） 图3：基于增长预期和利率预期的四象限框架 策略回测用申万一级行业指数作为行业代表，2024年以来样本外年化22.6%，跑赢偏股混17.9%。今年以来年化43.2%，跑赢偏股混35.5%。基准还包括中证800和申万一级行业平均（以下简称“行业平均”），见下表。 （二）11月推荐有色/科技/电力设备等板块 行业轮动在实操中通常有两种做法，在每月选前5的前提下，第一种做法为提高模型容错率和稳健性，降低换手率，每期的前五若在下期仍在前十则予以保留，否则剔除（以下简称“方案一”）。第二种做法为第一时间捕捉行业信号的变化，每月取最优的前五个行业（以下简称“方案二”）。两种方案今年以来的比较如下: 8月科技板块动量持续，方案一表现更优。9月有色表现亮眼，方案二则能更快地捕捉。因此，两种方案各有利弊。此处都予以列出，供大家参考。 综上，11月看好电力设备，继续看好科技、