固定收益日市场动态

CMBI 信用评论 固定收益日报 固定收益部市场日报 新的AGRBK 28今天从RO紧了1个基点，在SOFR+42。新澳新28s/30sFRN分别从SOFR+59和SOFR+68的价格收紧了2-3个基点。高收益债（HYUELEs）收紧了3个基点。中国TMTs/海华/Pingin扩大了2-3个基点。日本保险混合型产品和AT1s分别降低了0.1-0.3个百分点。 格伦·高, CFA 高志和(852) 3657 6235 glennko@cmbi.com.hk 2025年11月，实体GGR增长持续。见下文。澳门博彩业： 吴蒨瑩，注册会计师(852) 3900 0801 cyrenang@cmbi.com.hk 圣米格尔环球电力终止了投标和换股要约SMCGL:对于SMCGL 5.7 Perp，但提到它在提升日期上仍然致力于赎回Perp。今天早上SMCGLPerp没有变化。 张钰婧(852) 3900 0830 zhangyujing@cmbi.com.hk 交易台市场观点  昨天，JP金融的AM/PB间在SMBC/MIZUHO/MUFG/SUMIBK以及JP企业JERA/NTT/MITCO的活跃交易，但利差总体未变。日本AT1s和保险子公司变化不大。SOFTBK 5.25 07/06/31上涨了0.9pt。亚洲AM和自营部门在购买Yankee AT1s的腰部和远期。韩国IG HYNMTR/HYUELE/KOEWPW/HANFGI略有收紧。我们看到中国TMT/POEs MEITUA/TENCNT/XIAOMI的街边抛售，利差扩大了2-3bps。见 MeiTua 3Q25结果的评论昨天.NWDEVL综合指数上涨0.1-2.4点，唯NWDEVL 4.8 Perp下跌0.7点。媒体报 道NWD的Henry Cheng已与一些玫瑰木酒店的可能买家进行初步洽谈。CWAHK 26-30下跌0.1-0.4点。中国水务1HFY26 EBITDA同比下滑18.6%至HKD2.2亿（约USD277.8百万）。EHICAR 26-27持平，较之前上涨0.2点。eHi Car业绩良好，EBITDA 3Q25同比显著改善，车队利用率提升，净债务略微减少，主要受益于强劲的季节性因素。FAEACO 12.814 Perp回升1.2点。详见我方评论上个星期五在澳门博彩业中，SJMHOL 26-28/MGMCHI 26-31/MPEL 27-33/SANLTD 27- 31/STCITY 28-29/WYNMAC 27-34变动范围为0.1至0.2个百分点。见下文评论。在中国房地产中，VNKRLE 27-29保持不变至上涨0.8个百分点。万科将其物业管理分支Onewo的全部股权作为贷款抵押品给控股股东深圳地铁。LNGFOR 27-32下跌0.2至1.6个百分点。FTLNHD 26/FUTLAN 28变动范围为下跌0.3至上涨0.1个百分点。Seazen发行了以上海购物中心为支持物的人民币6.16亿元ABS。在东南亚，BBLTB高级债和最近发行的30s/35s债收益率收窄了2至3个基点，受买入资金流改善推动，而BBLTB次级债活动则基本沉寂。SMCGL Perps在SMCGL 5.7 Perp因当前市场情况终止交易所和要约收购后，收益率下跌0.5至上涨0.1个百分点。根据公司声明，其仍致力于在递增日期赎回Perp。 在LGFV市场中，我们看到零售和战术型投资者在高收益品种之间出现了适度的双向流动。一些基金经理继续采购境内AAA级担保纸。然而，随着流动性逐渐收紧，资金流向仍偏向于低收益美元品种中的小规模优质卖方。对于非LGFV离岸人民币品种，境内银行间交易商对前端国企债券表现出兴趣。 科新回 宏新回 宏观– 标普指数（-0.53%）、道琼斯指数（-0.90%）和纳斯达克指数（-0.38%）在周一收低。美国11月25日标普全球制造业PMI为52.2，高于市场预期的51.9。美国11月25日ISM制造业PMI/价格分别为48.2/58.5，均低于市场预期的49.0/59.5。美国国债收益率在周一走高。2/5/10/30年期收益率分别为3.54%/3.67%/4.09%/4.74%。 桌面分析师评论 分析师市场观点 澳门博彩：2025年11个月累计GGR增长加速 2025年11月，澳门的总博彩收入（GGR）同比增长14.4%，达到211亿澳门元。2025年11月的强劲表现显示出大众市场和高端大众/VIP市场均有韧性，尽管存在典型的10月后黄金周季节性。累积而言，2025年11月累计的GGR达到2265亿澳门元，相当于2019年疫情前的84.0%。2025年11月GGR的同比增长率从2024年11月的8.0%扩大至8.6%。 根据当前增长率、即将到来的12月假期旅游季以及预计2025年游客数量增长11.5%至3895万人的情况，我们预计2025年全年GGR增长将达到约2450亿澳门元，超过澳门特区政府全年预算的2280亿澳门元。对于2026年，澳门政府设定了GGR增长目标为 236亿莫迪元。根据我们的观点，这一预测似乎过于保守，其基于从2025年5月至2025年8月的改善表现，当月GGR连续四个月超过20亿莫迪元。 如之前所述，我们考虑澳门博彩债券为低贝塔且具有良好套利机会，尽管我们预计新供应将会到来，因为存在再融资需求和计划到期，且融资成本不具挑战性。鉴于美高梅和星光城的调整后EBITDA不断增长，以及MPELs/STCITYs更具吸引力的风险回报特征，我们对该行业的首选仍然是MPELs和STCITYs。我们还考虑WYNMAC’27和‘29的收益率提升机会，其交易价格较其美国母公司债券溢价60-80个基点。我们对MGMCHIs、SANLTDs和SJMHOLs持中性态度，因为估值问题。 新闻与市场行情 关于上首次行，昨日行了64只信用券，金630元人民。 • 媒体报道中国告知两家大型私营房地产信息供应商，要求其暂缓提供2025年11月月度房屋销售数据 [阿萨姆利]朝日相互人寿保险公司与越南人寿保险公司MVI Life达成协议，以1.7亿美元收购其全部已发行股份。 • [FOSUNI] 福星国际发行2年期日元420亿债券，利率为3% [GRNKEN]Fitch 将 Greenko Energy 评级下调一个等级至 BB-，原为 BB，因项目执行和风险管理较弱；前景稳定 [KAISAG] Kaisa开始为六笔美元债券征集同意，以股份支付利息，而非现金 [NWDEVL]截至第二次早期投标截止日期，NWD接受了以下金额：NWDEVL 4.8 Perp合计本金1.16亿美元，NWDEVL 6.25 Perp合计本金0.44317亿美元，NWDEVL 10.131 Perp合计本金0.1亿美元，NWDEVL 5.25 Perp合计本金0.6222亿美元，NWDEVL 4.125 Perp合计本金1.222亿美元，NWDEVL 28合计本金0.175亿美元，NWDEVL 29合计本金0.12204亿美元，NWDEVL 30合计本金0.088亿美元，NWDEVL 31合计本金0.1亿美元 [PCORPM]马来西亚国家石油公司将在未来几天内因森雅热带风暴而暂时停业。 [VEDLN]标普将维达ント资源的展望从稳定上调至正面，因营运表现改善；确认B+评级 中国万客要求贷款人宽限一年偿还编号为22VANKEMTN004、金额为20亿人民币[VNKRLE] [XINAOG]enn能源进一步将私有化方案文件的调度期限延长至2026年1月30日之前 固定收益部电话: 852 3657 6235/ 852 3900 0801fis@cmbi.com.hk 作者认证CMBIGM或其子公司在过去12个月内与本次报告涵盖的发行人建立了投资银行关系。 负责此研究报告内容的主要作者，全部或部分，证实如下： 本报告作者涵盖的证券或发行人：(1)所表达的所有观点都准确反映了他或她对相关证券或发行人的个人观点；以及(2)他或她的任何补偿，过去、现在或将来，都直接或间接地与其在本报告中表达的特定观点无关。 此外，作者确认，作者及其关联方（根据香港证券及期货事务监察理事会发布的《行为守则》定义）在以下方面均不符合：(1)在本研究报告发布日期前的30个日历日内未买卖或交易本研究报告涵盖的股票；(2)在本研究报告发布日期后的3个工作日内将买卖或交易本研究报告涵盖的股票；(3)担任本报告涵盖的任何香港上市公司的高级管理人员；以及(4)在本报告涵盖的香港上市公司中拥有任何财务利益。 重要披露信息进行任何证券交易都存在风险。本报告包含的信息可能不适合所有投资者的目的。中银国际证券（香港）有限公司不提供个性化的投资建议 。本报告的编制未考虑个别投资者的投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现并不能预示未来的表现，实际事件可能与报告中包含的内容有重大差异。任何投资的价值和回报是不确定的，并且是不保证的，可能会因为其依赖于基础资产或其他可变市场因素的表现而波动。中银国际证券（香港）有限公司建议投资者应独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业的财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或本报告中包含的任何信息，均由CMBIGM编制，仅供向CMBIGM的客户及其关联公司/公司提供信息之目的使用。本报告并非，也不应被视为购买或销售任何证券、证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高管或员工均不对依据本报告中包含的信息而遭受的任何损失、损害或费用承担任何责任，无论是否直接或间接。任何使用本报告中所包含信息的人，均自行承担全部风险。 本报告包含的信息和内容基于被认为公开可获取且可靠的资料分析和解读。CMBIGM已尽其所能确保其准确性、完整性、及时性或正确性，但不为此作保证。CMBIGM以\"现状\"为基础提供信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能发布其他包含与本报告不同信息及/或结论的出版物。这些出版物在编制时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能做出与本报告建议或观点不一致的投资决策或采取自有立场。 CMBIGM可能持有头寸、做市、作为主承销商或进行交易，有时为自己和/或代表其客户交易本报告中提到的公司证券。投资者应假定CMBIGM与报告中所述公司有投资银行或其他业务关系。因此，收件人应注意CMBIGM可能存在利益冲突，这可能影响本报告的客观性，CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，本出版物不得以任何目的全文或部分复制、重印、出售、重新分配或出版。如需了解更多关于推荐证券的信息，请联系我们。 免责声明： 对于本文件在英国的收件人 本报告仅供以下人员提供：(一)属于《2000年金融服务和市场法案》（《2005年推广金融服务令》）（不时修订）第19(5)条的人员（“本令”）或(二)属于本令第49(2)(a)至(d)条的人员（《高净值公司、非法人协会等》），未经CMBIGM事先书面同意，不得提供给任何其他人员。 对于本文件在美国的接收者CMBIGM在美国不是注册的经纪商和交易商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则约束。负责本研究报告 内容的主要分析师未在美国金融业监管局（“ FINRA”）注册或具备研究分析师的资格。该分析师不受FINRA规则下适用限制的约束，这些限制旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅限于根据1934年《美国证券交易法》修正案第15a-6条定义的“美国主要机构投资者”在美国分发，并且不得提供给美国的任何其他人。接受本报告的每个美国主要机构投资者代表并同意其不会将本报告分发给任何其他人。本报告的任何美国接收者若希望根据本报告中提供的信息进行买卖证券的交易，应仅通过美国注