供给端收缩预期较强，锌价下方支撑稳固：有色金属周报-锌

供给端收缩预期较强，锌价下方支撑稳固 2025年12月2日 研究所祁玉蓉从业资格号：F03100031投资咨询从业证书号：Z0021060TEL：010-8229 5006 上周观点 供给端：国内炼厂开工增减并存，产量维持高位，预计11月小幅下滑至61万吨附近，近期已有部分炼厂检修减产；沪伦比值再度回落，进口窗口维持关闭。 需求端：偏弱，下游逢低采买。 库存：沪锌库存下滑，LME库存持续累库。 风险因素：宏观情绪，供给端扰动，下游消费超预期。 1 行情回顾 2 TC持续回落，关注锭端开工情况 目录 3 订单清淡，镀锌开工回落 CONCENTS 4 需求不佳，压铸锌合金开工小幅波动 5 部分企业提产，氧化锌开工小幅提升 6 到货减少，锌锭社库下滑 1.1行情回顾：震荡整理 •SMM1#锌锭均价下跌0.31%至22,300元/吨•沪锌主力合约收盘价上涨0.13%至22,425元/吨•伦锌收盘价（电子盘）上涨1.97%至3,051美元/吨 1 行情回顾 2 TC持续回落，关注锭端开工情况 目录 3 订单清淡，镀锌开工回落 CONCENTS 4 需求不佳，压铸锌合金开工小幅波动 5 部分企业提产，氧化锌开工小幅提升 6 到货减少，锌锭社库下滑 2.1.1锌精矿港口库存下滑 •截至11月28日，连云港进口锌矿库存15万吨，环比持平 •截至11月28日，防城港、连云港、锦州港、黄埔港、钦州港、南京港和葫芦岛港等7个港口的库存总计30.2万吨，环比增加2.78万吨 •CZSPT最新一期季度会议发布，2026年一季度末前进口锌精矿采购美元加工费指导价区间为：105美元/干吨（平均值）至120美元/干吨（平均值） 2.1.2锌精矿利润持续回升 •截至12月1日，锌精矿企业生产利润5,942元/金属吨•10月锌精矿进口量34.09万吨，环比减少32.56%，同比增加2.97%；1-10月累计进口434.89万吨，累计同比增加36.59% 2.1.3国产TC、进口TC持续共振下滑 2.2.1冶炼利润回落，副产品收益尚可 •锌价震荡回落加之TC下滑，精炼锌企业生产利润持续下滑 •截至12月1日，精炼锌企业生产利润-1,952元/吨•原料备库压力及加工费持续下滑，预计11月锌锭产量小幅下滑至61万吨左右 •进口盈利窗口关闭 •截至11月28日，精炼锌进口利润-4,631.06元/吨•2025年1-10月精炼锌累计进口量27.71万吨，累计同比减少10.06万吨 1 行情回顾 2 TC持续回落，关注锭端开工情况 目录 3 订单清淡，镀锌开工回落 CONCENTS 4 需求不佳，压铸锌合金开工小幅波动 5 部分企业提产，氧化锌开工小幅提升 6 到货减少，锌锭社库下滑 3.1镀锌开工率下滑 •镀锌企业开工率下降0.63个百分点至56.54% •消费淡季，需求回落，加之黑色价格小幅上涨后维持震荡运行，订单整体较为平淡，镀锌企业开工小幅下滑 3.2镀锌原料库存减少，成品库存减少 •镀锌企业原料库存减少 •周内锌价震荡整理，镀锌企业刚需补库为主，原料库存小幅去化•镀锌企业成品库存减少•需求不佳，下游采买一般，成品库存小幅波动 1 行情回顾 2 TC持续回落，关注锭端开工情况 目录 3 订单清淡，镀锌开工回落 CONCENTS 4 需求不佳，压铸锌合金开工小幅波动 5 部分企业提产，氧化锌开工小幅提升 6 到货减少，锌锭社库下滑 4.1压铸锌合金价格回落 •锌合金价格下滑 •Zamak3锌合金均价下滑0.30%至23,045元/吨•Zamak5锌合金均价下滑0.30%至23,595元/吨 4.2压铸锌合金开工率回升 •压铸锌合金开工率回升0.28个百分点至51.3% •周内部分企业提产带动开工小幅回升•终端市场来看，电子类订单表现较好，占比较大的房地产五金及汽配订单整体表现平淡，箱包拉链订单不及预期 4.3压铸锌合金原料库存增加，成品库存减少 •压铸锌合金企业原料库存增加•周内锌价震荡整理，合金厂逢低补库，带动原料库存增加•压铸锌合金企业成品库存减少•出货略有好转，成品库存略有去化 1 行情回顾 2 TC持续回落，关注锭端开工情况 目录 3 订单清淡，镀锌开工回落 CONCENTS 4 需求不佳，压铸锌合金开工小幅波动 5 部分企业提产，氧化锌开工小幅提升 6 到货减少，锌锭社库下滑 •氧化锌价格下滑 •氧化锌≥99.7%平均价环比下滑0.47%至21,400元/吨 5.2氧化锌开工率回升 •氧化锌企业开工率环比提升0.12个百分点至57.37% •部分企业提产带动开工有所回升，从当前需求端来看，电子级需求较好，陶瓷级终端要货节奏加快，但企业利润压缩较多，饲料级需求有所走弱，橡胶级订单相对平稳 5.3氧化锌原料库存增加，成品库存增加 •氧化锌企业原料库存增加 •企业刚需补库加之前期到货入库，原料库存增加•氧化锌企业成品库存增加•部分终端需求放缓，带动成品库存小幅累库 1 行情回顾 2 TC持续回落，关注锭端开工情况 目录 3 订单清淡，镀锌开工回落 CONCENTS 4 需求不佳，压铸锌合金开工小幅波动 5 部分企业提产，氧化锌开工小幅提升 6 到货减少，锌锭社库下滑 •截至11月27日，SMM锌锭三地库存14.08万吨，库存持续下滑 •周内部分炼厂检修，广东及上海地区到货较少，加之下游提货，锌锭社会库存下滑 •截至11月27日，SMM锌锭保税区库存0.36万吨，环比持平 6.2上期所库存减少，LME库存持续回升 •截至11月28日，SHFE库存9.59万吨，库存减少•截至11月28日，LME库存5.20万吨，库存持续回升 6.3下游原料库存汇总 6.3产业链整体库存维持增势 宏源期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备期货交易咨询业务资格。 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行期货投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为宏源期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 风险提示：期市有风险，投资需谨慎！