矿端矛盾依旧，锌价下方支撑较强

2024年6月5日 矿端矛盾依旧，锌价下方支撑较强 报告摘要： 分析师：曾德谦从业资格证号：F3021262投资咨询证号：Z0013703研究所 金属期货（期权）研究室TEL：010-8229 5006Email：zengdeqian@swhysc.com 行情回顾： 国内现货：截至5月31日，SMM1#锌锭平均价24,580元/吨，较4月底上涨5.45%，较去年同期上涨26.96%。 期货市场：截至5月31日，沪锌主力合约收盘价24,890元/吨，较4月底上涨5.85%，较去年同期上涨29.37%；LME3个月锌收盘价（电子盘）2,985美元/吨，较4月底上涨2.65%，较去年同期上涨32.55%。 逻辑分析： 宏观环境：美联储降息预期反复，国内宏观情绪偏暖，超长期国债助力经济，向好预期较强。 成本端：海外矿山扰动不断，国内矿山稳步复产，但整体依旧维持偏紧格局，加工费持续下调至历史低位，炼厂更倾向于采购国内矿石，原料库存整体处于低位，成本支撑强劲。 利润上：加工费再度下调，压缩炼厂利润，部分炼厂成本倒挂。 供给端：因原料偏紧问题，前期检修炼厂或推迟复产，6月陕西、湖南等地仍有炼厂新增检修，但5月底云南、陕西个别炼厂复产后带来一定的供给增量，增减相抵后，预计供给端变动相对有限，矿端偏紧格局暂未传导至锭端，锌锭供给整体较为充足。 相关报告： 《宏源期货有色金属年报_锌：矿端供给偏紧，锌价重心或上移20231215》《宏源期货有色金属月报_锌：消费淡季，宏观因素主导锌价走势20240130》《宏源期货有色金属月报_锌：锌价偏强运行，等待消费旺季兑现20240305》《宏源锌季报：原料偏紧支撑锌价，关注上方宏观扰动20240329》《宏源期货有色金属月报_锌：供给收缩及 需 求 好 转 预 期 下 ， 锌 价 高 位 运 行20240508》 需求端：镀锌板块受环保督察及订单影响，开工难有较大提升，压铸锌合金企业因原料成本抬升，利润空间受到压缩，淡季消费下开工偏弱，氧化锌6月亦为传统消费淡季，订单预计有所下滑，成品库存累积压力抬升。 库存端：由于需求端的不足，锌市传统去库周期迟迟未开启，LME库存亦是持续处于绝对高位水平。 行情展望及投资策略：整体来看，矿端偏紧依旧是锌价的强支撑，宏观偏暖，政策端持续利好，但高锌价压力叠加淡季影响，需求短期难有较大改善，对锌价形成一定的拖累，预计6月锌价持续高位震荡，运行区间23,000-25,800元/吨，单边可逢回调布局多单，警惕进口货源内流增强国内锌市库存压力。。 风险提示：宏观风险；进口货源带来供给压力；下游需求不及预期。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 三、供给端：供给平稳........................................................................................................................................................ 9 （一）加工费持续下调，压缩炼厂利润...............................................................................................................................9（二）增减并存，供给端变动不大.....................................................................................................................................10 （一）下游：畏高慎采.........................................................................................................................................................13（二）终端：回暖预期较强.................................................................................................................................................15（三）出口窗口持续关闭.....................................................................................................................................................17 五、库存与供需平衡.......................................................................................................................................................... 17 六、行情展望及投资策略................................................................................................................................................... 19 图表目录 图表1：SMM1#锌锭平均价.......................................................................................................................................................5图表2：沪锌主力收盘价............................................................................................................................................................5图表3：基差................................................................................................................................................................................5图表4：期货收盘价（电子盘）：LME三个月锌...................................................................................................................5图表5：现货升贴水-上海地区...................................................................................................................................................6图表6：现货升贴水-广东地区...................................................................................................................................................6图表7：现货升贴水-天津地区...................................................................................................................................................6图表8：LME锌升贴水（0-3）.................................................................................................................................................6图表9：近月-连一.......................................................................................................................................................................6图表10：连一-连二.....................................................................................................................................................................6图表11：连二-连三.....................................................................................................................................................................7图表12：沪锌活跃合约成交持仓比..........................................................................................................................................7图表13：国产锌精矿价格..........................................................................................................................................................7图表14：进口锌精矿价格..........................................................................................................................................................7图表15：全球锌精矿月度产量..................................................................................................................................................8图表16：中国锌精矿月度开工率...............................................................