2025年三季度经营业绩点评：Q3或为外卖业务亏损峰值

核心观点与关键数据

• 事件：美团发布2025年三季报，营收955亿元，同比增长2%，低于预期；经营亏损198亿元，亏损率20.7%，高于预期。
• 核心本地商业：受市场竞争影响，收入端和利润端均低于预期。Q3收入674亿元，同比下降2.8%；配送服务收入下降17%，主要因补贴增加；佣金收入增长1%；在线营销服务收入增长6%。
• 餐饮外卖：深化与品质商家合作，推出新服务；日活跃用户和月交易用户创新高，核心用户规模稳健增长，消费频次和黏性提升。
• 即时零售：闪购新用户增速和核心用户交易频次提升，“美团闪电仓”等新模式快速扩张，10月推出“品牌官旗闪电仓”。
• 到店业务：商户数和用户数再创新高，用户交易频次快速增长；平台累积超250亿条真实消费评价，利用AI过滤低质内容，扩大高质量榜单影响力。
• 新业务：食杂零售业务强劲增长，佣金收入增长101%；Keeta加速全球布局，提前实现盈利，9月进入科威特和阿联酋，10月下旬在巴西启动试点。

投资建议与预测

• 投资建议：长期来看，美团核心业务竞争力强，新业务有望提升效率。预测2025-2027年收入分别为3666/4229/4800亿元，Non-GAAP净利润/（亏损）为-126/230/359亿元，对应2026/2027年经调整PE为25X/16X，首次覆盖给予“推荐”评级。
• 风险提示：行业竞争加剧、消费复苏不及预期、地缘政治及政策监管风险。