原油，弱势格局难改

宝城期货陈栋 近期，国内外原油期货价格虽然企稳反弹，但是上行阻力依然存在。全球原油市场的核心逻辑已从前期地缘驱动转向基本面主导，供应宽松与需求疲软的格局逐渐清晰，油价中期存在下行压力。 供应过剩已成共识 OPEC+虽然在11月初宣布2026年一季度暂停增产，但在此之前已完成累计220万桶/日的增产，完全回补此前减产规模。且部分成员国增产执行率不足80%，剩余产能释放压力仍存。换言之，当前OPEC+的策略调整未能扭转供应过剩趋势。受此影响，国际能源署（IEA）连续6个月上调全球原油供给过剩预期。预计2026年全球日供应量将超出需求近400万桶，过剩规模创纪录已成定局。另外，非OPEC+产油国成为供应增量的核心贡献者。美国原油产量稳居1386.2万桶/日的历史峰值，页岩油技术效率提升与资本开支灵活性助推产量持续超预期。此外，巴西、挪威等国产量亦屡创新高。俄罗斯虽遭受制裁及无人机袭击，炼厂加工量或从525万桶/日回落至500万桶/日左右，但仍通过影子船队、非美元结算等方式维持出口能力。展望未来，预计2026年全球原油市场的焦点在于“OPEC+扩产夺份额”与“非OPEC+持续增产”的叠加效应，OPEC与非OPEC产油国的供应策略调整可能陷入“增产—价跌—限产”的循环。 需求端增长乏力 全球经济复苏缓慢制约能源消费，IEA预计未来几年全球原油需求增速仅在80万~120万桶/日，显著低于历史平均水平。欧美经济体需求疲软尤为明显，工业生产放缓与居民消费降级导致成品油消费低迷。亚洲市场需求虽有韧性，但难以抵消全球需求的整体颓势。下游行业补库意愿低迷，市场以刚需采购为主，进一步加剧需求端的弱势格局。 受需求增长乏力拖累，全球石油库存攀升至近4年高位，美国原油库存连续录得增加。WTI原油期货远期合约价格高于近期合约，直观反映短期供应充裕。同时全球海上油库储量持续攀升，10月新增9200万桶。当前近2亿桶原油滞留海上，过剩供应难以被终端市场消化，对油价形成持续压制。 综合来看，当前原油市场供需失衡格局不可逆转，库存高企与资金流出持续压制市场情绪。OPEC+暂停增产虽体现稳价意图，但难以改变中期过剩趋势。地缘事件仅能引发技术性反弹，无法扭转基本面决定的下行方向。后市国内外原油期货价格大概率维持弱势震荡格局，重点关注OPEC+政策调整、俄罗斯出口设施安全、全球炼厂利润变化及经济复苏节奏等核心变量。短期警惕地缘风险升级引发反弹行情，但中长期来看，原油市场弱势格局难以根本性逆转。 发表于2025.12.2期货日报第六版 姓 名 ：陈 栋宝 城 期 货 投 资 咨 询 部从 业 资 格 证 号 ：F0251793投 资 咨 询 证 号 ：Z0001617电 话 ：0571-87006873邮 箱 ：chendong@bcqhgs.com 获 取 每 日期 货观 点推送 作者声明 本 人 具 有 中 国 期 货 业 协 会 授 予 的 期 货 从 业 资 格 证 书 ， 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 职 业 态 度 ， 独 立 、 客 观 地 出 具 本 报告 。 本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 了 本 人 的 研 究 观 点 。 本 人 不 曾 因 ， 不 因 ， 也 将 不 会 因 本 报 告 中 的 具 体 推 荐 意 见 或 观点 而 直 接 或 间 接 接 收 到 任 何 形 式 的 报 酬 。 免责条款 除 非 另 有 说 明 ， 宝 城 期 货 有 限 责 任 公 司 （ 以 下 简 称“宝 城 期 货”） 拥 有 本 报 告 的 版 权 。 未 经 宝 城 期 货 事 先书 面 授 权 许 可 ， 任 何 机 构 或 个 人 不 得 更 改 或 以 任 何 方 式 发 送 、 传 播 或 复 印 本 报 告 的 全 部 或 部 分 内 容 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ， 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 建 议 。 宝 城 期 货 认 为 本 报 告 所 载内 容 及 观 点 客 观 公 正 ， 但 不 担 保 其 内 容 的 准 确 性 或 完 整 性 。 客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 个 人 的 独 立 判 断 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 宝 城 期 货 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ， 宝 城 期 货 可 发 出 其 它 与 本 报 告 所 载 内 容不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ， 但 宝 城 期 货 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。 宝 城 期 货不 对 因 客 户 使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 宝 城 期 货 建 议 客 户 独 自 进 行 投 资 判 断 。 本 报 告 并 不 构 成 投 资 、 法 律 、 会 计 或 税 务 建 议 或 担 保 任 何 内 容 适 合客 户 ， 本 报 告 不 构 成 给 予 客 户 个 人 咨 询 建 议 。 宝 城 期 货 版 权 所 有 并 保 留 一 切 权 利 。