豆粕/菜粕期货月报：供强需弱格局延续，1月两粕弱势难改

2025年12月26日 供强需弱格局延续，1月两粕弱势难改 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】76号 【策略观点】 刘金鹭电话：010-84555100邮箱yjzx@guoyuanqh.com期货从业资格号F03086822投资咨询资格号Z0019372 【单边】我们认为，1月蛋白粕整体维持弱势。2026年1月国内豆粕供需将延续供应宽松、需求偏弱格局，巴西2025/26年度大豆产量预计达创纪录水平，叠加阿根廷出口税下调增强出口竞争力，为国内大豆进口提供稳定来源。进口到港方面，12月国内进口大豆到港充裕，可结转至1月，且前期中美贸易休战后采购的美豆将逐步到港，原料保障充足支撑压榨维持高位，海关通关方面，前期打击“洗产地”导致的通关延长影响逐步弱化，原料周转效率提升进一步缓解供应压力。需求端依旧疲软，叠加养殖利润承压，饲料企业豆粕采购以刚需为主，综合来看，豆粕供需宽松格局未改，行情或震荡下探。 1月国内菜粕供需将呈现“供应边际改善、需求延续疲软”的弱平衡格局，行情或维持震荡偏强态势。供应端压力略有缓解，菜籽进口逐步兑现，澳大利亚菜籽持续到港且首船已进入压榨环节，市场预期2026年一季度每月可供压榨菜籽达2条船，1月澳籽到港量预计延续增长态势，沿海油厂停机状态将逐步解除，菜粕产出从0万吨逐步恢复，不过当前库存基数极低，短期供应偏紧格局难以根本扭转。海关通关方面，中澳自贸协定相关机制助力澳籽通关效率提升，商业放开进度加快，但实际供应增量预计仍有限。需求端仍处季节性低谷，冬季水产养殖全面停滞。此外，中加贸易关系缓和预期升温增强远期供应压力，但短期难以传导至1月市场。综合来看，菜粕供应偏紧格局边际缓解但未根本改变，需求疲软形成对冲，价格走势或相对豆粕强势，但难改整体弱势格局 风险因素：重点关注南美天气变化、中美及中加贸易政策动向以及国内供应端实际恢复程度等风险因素。 【套利】 （1）油粕比：（详见套利周报）。（2）豆菜粕差：（详见套利周报）。 【目录】 一、行情回顾.........................................................................................................................................................................................................3二、全球大豆基本面分析..................................................................................................................................................................................42.1全球大豆供应——美豆丰产基本落地，南美产量预期创纪录..........................................................................................42.2全球大豆需求——美豆内需强劲，出口仍相对低迷.............................................................................................................6三、国内大豆及豆粕基本面分析....................................................................................................................................................................93.1国内豆粕供应——海关通关速度仍是变量................................................................................................................................93.2国内豆粕需求——刚性基础稳固但增长乏力........................................................................................................................13四、国内外菜籽菜粕供需情况......................................................................................................................................................................144.1全球菜籽供需——供应宽松叠加需求疲软.............................................................................................................................144.2中国菜籽菜粕供需——供需两弱格局仍将持续....................................................................................................................15五、行情展望......................................................................................................................................................................................................175.1单边走势提示.....................................................................................................................................................................................175.2套利机会提示.....................................................................................................................................................................................17 蛋白粕期货月报 一、行情回顾 2025年12月国内豆粕期货呈现震荡偏弱走势，潜在利多驱动需等待南美天气生变及1月USDA产量调整。全球大豆供需方面，美豆出口压力显著，截至12月中旬中国采购美豆超765万吨，完成1200万吨采购目标压力不大，但其他国家采购意愿低迷，美豆出口销售量同比低40%。南美新作表现偏利空，巴西大豆进入关键生长期，主产州降雨充足且未来两周预期向好，大概率丰产，阿根廷前期偏干但播种中后期降雨改善，尚未进入天气关键阶段。国内方面，进口大豆到港量维持高位，港口大豆库存偏高，豆粕供需呈现库存偏高与需求低位回升交织格局，拍卖频率增加缓解现货紧张预期，同时生猪养殖补栏预期带动豆粕需求小幅改善。 2025年12月国内菜粕期货呈区间震荡格局，受豆粕走势带动及技术性整理影响，市场聚焦加拿大油菜籽反倾销最终裁定结果。全球油菜籽供需向好，2025/2026年度全球产量提升，俄乌冲突影响相互抵消对全球供应扰动有限。国内进口菜籽方面，12月中旬起澳大利亚菜籽进口增多，预计后续3个多月累计到港30-40万吨，但通关情况存在变数；中加贸易层面，中国对加拿大油菜籽反倾销初步裁定成立并征收75.8%进口保证金，最终结果尚未明朗，是否恢复进口存在不确定性。菜粕供需呈现“供需两淡”特征，供应端因国内沿海油厂菜籽库存趋近于零，停机达6周导致菜粕产出停滞，需求端进入季节性淡季，冬季水产养殖退出市场，低库存利多与弱需求利空相互抵消支撑震荡走势。 数据来源：Wind、国元期货 图表2 2025年12月菜粕主力合约走势 数据来源：Wind、国元期货 二、全球大豆基本面分析 2.1全球大豆供应——美豆丰产基本落地，南美产量预期创纪录 1）USDA12月报告偏中性，基本维持美豆丰产思路 2025年12月USDA供需报告整体偏中性，核心数据调整极小，对美豆供需及库存格局的定调基本延续上月，未给市场带来显著意外。报告显示，2025/2026年度美豆产量维持42.53亿蒲式耳、单产53蒲式耳/英亩不变，与11月预期一致，符合市场对12月报告少做重大调整的普遍预期，核心变量调整大概率留至1月“定产报告”。库存方面，新作美豆期末库存预估为2.9亿蒲式耳，虽与上月预期持平，但低于3.02亿蒲式耳的市场预期，形成小幅利多支撑，而2024/25年度旧作结转库存亦维持3.16亿蒲式耳不变，新旧作库存数据共同构成美豆价格的底部支撑。供需平衡端，报告未调整新作美豆16.35亿蒲式耳的出口预估，虽当前美豆出口面临南美大豆挤占、非中国地区需求低迷的压力，但中美关系缓和背景下中国1200万吨美豆采购目标的推进进度，仍为后续出口数据调整埋下伏笔。整体来看，美豆供需基本面较历史年度略有收紧，库存消费比6.74%形成底部支撑，但全球大豆4.23亿吨的宽松供应格局（同比调减461万吨但环比调增79万吨）又制约其上涨空间，这也解释了报告发布后美豆期货延续偏弱震荡的走势，后续需重点关注南美天气变化及中国采购落地情况对供需格局的重塑作用。 2）南美大豆产量预期创纪录 2025年12月各机构数据显示，南美新作大豆整体供应宽松预期主导市场。产量预期方面，USDA12月报告维持巴西1.75亿吨、阿根廷4850万吨产量预估不变，略低于市场小幅上调预期；巴西CONAB第三次调查则预计本国产量达1.77124亿吨的纪录高位，同比增长3.3%，仅较上月预测微降48万吨，单产稳定在3620公斤/公顷。阿根廷罗萨里奥交易所则将其产量预估下调至4700万吨，较上年减少250万吨，主因种植面积下降7%。种植进度上，巴西推进顺利，截至12月20日播种率达97.6%，高于五年均值94.9%，仅略低于去年同期，主产州马托格罗索州已完成播种，仅南里奥格兰德州因墒情 蛋白粕期货月报 偏低进度滞后；阿根廷截至12月10日播种进度64%，农户新作预售量达451万吨，同比翻倍，销售节奏加快。出口方面，巴西出口显著提速，12月第一周日均出口量同比激增103%，全月预计出口333万吨，12月迄今累计出口量同比增长70%；阿根廷则通过下调出口税加速大豆流通，弥补前期减产缺口，进一步释放供应压力。整体来看，南美新作大豆供应宽松格局明确，1-3月集中上市将加剧全球大豆供应压力，叠加当前天气整体适宜，短期丰产预期稳固，对国际大豆价格形成压制。 需注意的是，拉尼娜现象可能带来潜在扰动，世界气象组织等机构预测2025年12月至2026年2月出现弱拉尼娜的概率达55%，而此阶段恰逢阿根廷大豆关键生长期、巴西南部大豆生长后期。历史数据显示，拉尼娜多导致阿根廷大豆减产，巴西南部也可能面临干旱威胁，若事件如期发生，可能扭转短期丰产预期，推动国际大豆价格反弹。