豆粕/菜粕期货月报：供强需弱格局延续，8月两粕预期偏空

豆粕/菜粕期货月报 国元期货研究咨询部2025年7月27日 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】76号 刘金鹭 电话：010-84555100 邮箱yjzx@guoyuanqh.com期货从业资格号F03086822 投资咨询资格号Z0019372 供强需弱格局延续，8月两粕预期偏空 【策略观点】 【单边】我们认为，8月蛋白粕或将开启下行通道，但需要警惕美豆天气炒作窗口开放。中美贸易和谈仍是全球大豆贸易市场一大变数，若和谈出现有效进展，则中国四季度大豆供应紧张预期或有所缓解，价格支撑或继续减弱。美豆新作种植当前表现良好，生长进度和优良率均居于近五年偏高水平，主要产地缺乏天气炒作基础。国内来看，三季度仍处于国内进口大豆到港高峰期，豆粕产量维持增加态势，而下游受到生猪去产能预期驱动，预计豆粕三季度整体仍处于累库趋势之中。另外，中国自阿根廷采购豆粕将于三季度到港，仍需继续跟踪对国内价格和供应格局的冲击情况。 菜粕来看，若中加贸易关税缺乏实质进展，菜粕整体仍以跟随豆粕运行为主，随着豆粕多头集中获利离场后，菜粕期价上攻动能也有所减弱，预计本轮将迎来阶段性见顶。对于后市，菜粕后市仍将受到多方面因素的影响。中加贸易关系进展仍是菜系市场的一大不确定性所在，尤其对于四季度国内菜系品种的供应影响较大。从基本面来看，加籽播种季仍将持续，8月天气市的开启可能会带来全球菜籽价格波动的放大。国内来看，国内菜籽及菜粕前期供应仍十分充足，但随着今年水产养殖对饲料需求预计增加，菜粕去库速度也快于去年同期。同时，受国内进口大豆巨量到港施压，豆粕价格承压力度更强，豆菜粕差持续收窄一定程度上提升了豆粕在饲料添加中的性价比，菜粕下游由此受到部分挤占。对于后市，我们认为菜粕供需格局将由供弱需强格局逐步转向供需两弱格局，走出独立行情的概率相对较小，短期可能继续跟随豆粕走弱，后市将进一步关注中加关系以及加拿大菜籽的生长情况。 综上，预计8月豆粕、菜粕期货市场主要仍以回调行情为主，主要风险点在于美豆产区天气情况以及中美贸易和谈进展情况。 【套利】 （1）油粕比：（详见套利周报）。 （2）豆菜粕差：（详见套利周报）。 【目录】 一、行情回顾3 二、全球大豆基本面分析4 2.1全球大豆供应——美豆新作天气炒作窗口未开，中美贸易关系变数仍在4 2.2全球大豆需求——EPA推高生物能源计划目标，美豆内需强劲6 三、国内大豆及豆粕基本面分析9 3.1国内豆粕供应——豆粕仍处于累库周期9 3.2国内豆粕需求——需求增量有限12 四、国内外菜籽菜粕供需情况14 4.1全球菜籽供需——全球菜籽紧平衡格局有所缓解14 4.2中国菜籽菜粕供需——将进入需求高峰周期14 五、行情展望16 5.1单边走势提示16 5.2套利机会提示16 一、行情回顾 7月以来，国内两粕期货整体走出先扬后抑趋势。月中USDA报告中性偏空，但此前市场已经提前交易利空，因而该报告对市场影响有限。豆粕整体跟随大宗商品回暖带动，未有效交易自身供需现状。整体来看，豆粕受USDA上调全球大豆产量至4.2768亿吨、巴西7月大豆出口预估达1193万吨（同 比增24%）等利空冲击一度下探2925元/吨，后在国内低蛋白日粮推广及阿根廷豆粕9月到货预期支 撑下于2970-3020元/吨区间震荡。具体来看，豆粕市场受南美大豆丰产兑现、美豆成本端利空频出、 阿根廷3万吨豆粕订单9月到港引发远月合约贴水扩大及需求结构性分化（生猪存栏高位支撑刚需，水产普水料销量同比降20%-30%）等影响，盘面上行动能逐步透支，盘面于月底呈现多头获利离场、盘面重回基本面基础的偏弱走势。菜粕市场则受加拿大菜籽供需预期修正、进口与替代双重压制及水产旺季不及预期影响，难以走出独立行情，整体跟随豆粕运行为主。 图表12025年5月CBOT大豆&豆粕主力合约走势 数据来源：Wind、国元期货 图表22025年5月菜粕主力合约走势 数据来源：Wind、国元期货 二、全球大豆基本面分析 2.1全球大豆供应——美豆新作天气炒作窗口未开，中美贸易关系变数仍在 1）USDA6月底两报告意外利空 2025年USDA种植面积报告于北京时间7月1日凌晨0点发布。前瞻数据显示，2025年美国大豆 种植面积预计为8365.5万英亩。然而，实际报告中种植面积为8340万英亩，低于前瞻数据。此前分 析师们的共识是，和3月份播种意向面积相比，美国玉米种植面积可能不会显著调整，大豆面积可能 略有上调。路透及彭博等机构分析师们平均预期今年美国大豆种植面积为8365万英亩，略高于3月 31日预测的8350万英亩，但是比2024年的最终面积8705万英亩减少340万英亩或3.9%。分析师的 预估范围在8250万英亩至8530万英亩之间。 由于此前市场已经对种植面积减少有一定的预期，而本次报告基本符合此前市场预期，所以报告公布后，CBOT大豆以及内盘两粕价格走势变化有限，仍以偏弱势看待。 同日USDA发布季度库存报告，利空市场。前瞻数据显示，美国至6月1日季度大豆库存预计为 9.8亿蒲。然而，实际报告中，截至6月1日，美豆总库存达10.08亿蒲式耳，同比增长3.9%，远超市场预期的9.8亿蒲式耳。其中，农场库存同比减少12%，而非农场库存激增18%，显示商业环节去库缓慢，现货流通压力较大。另外此前6月USDA月度供需报告维持2025/26年度全球大豆产量4.27亿吨不变，但上调中国期末库存至4488万吨，反映国内采购策略转向巴西。同时，巴西2024/25年度大豆产量预估维持1.69亿吨，阿根廷产量调降至4860万吨，南美供应压力仍存。 2）USDA7月供需报告中性偏空 美国农业部7月供需报告显示，2025/26年度美国大豆产量预估为43.35亿蒲式耳，较上月微 降14万吨，但期末库存上调1500万蒲式耳至3.1亿蒲式耳，超出市场预期的3.02亿蒲式耳， 整体呈现中性偏空基调。具体来看，报告维持趋势单产52.5蒲式耳/英亩不变，但种植面积下调10 万英亩至8340万英亩，收获面积减少20万英亩至8250万英亩，反映出种植季初期天气扰动对实 际播种的影响。需求端，美国大豆压榨量上调5000万蒲式耳至22.1亿蒲式耳，显示国内加工需求 韧性，但出口量下调7000万蒲式耳至17.5亿蒲式耳，主要受南美大豆低价竞争及中国采购节奏放缓拖累。 报告发布后，CBOT大豆期货主力合约一度下跌0.5%，随后在天气炒作预期下反弹，最终维持底部震荡格局。报告对美豆新作供应预期影响有所变化，一方面延续了6月底两篇报告的利空预期，在库存上调削弱了前期减产预期的利多效应，另一方面，供需报告维持单产预期，为后续可能出现的天气炒作带来调整空间。需求视角来看，美豆出口下调一定程度上仍在反应贸易冲突可能带来主要大豆需求国多元化进口的可能性，以及EPA生物能源目标调整后美豆内需扩大趋势。 3）美豆新作种植情况表现良好，缺乏天气炒作空间 整体来看，美豆目前种植进展良好，优良率处在近年高点，但当前优良率一定程度上透支未来天 气改善空间，USDA在7月报告中维持趋势单产52.5蒲式耳/英亩不变，处在近年偏高水平，若8月关键生长期出现高温干旱，单产下调风险将显著上升。 根据USDA月度供需报告显示，2025年大豆种植面积最终确认为8338万英亩，较去年减少4.2%，为2016年以来最低。主要产区如伊利诺伊州、爱荷华州面积均显著下调。 从种植进度来看，根据美国农业部（USDA）报告显示，截至6月29日当周，全美大豆播种已100%完成，较去年同期提前。当前报告重点转向生长阶段监测，未再更新种植面积数据。最新发布的周度作物生长报告，截至2025年7月20日当周，美国新作大豆开花率达62%，较前一周的47%显著提升，但略低于去年同期的63%，与五年均值持平。结荚率为26%，较前一周的15%翻倍增长，接近去年同期的27%和五年均值26%，显示大豆正稳步进入生殖生长关键期。当周大豆优良率为68%，低于市场预期的71%，较前一周的70%小幅回落，但与去年同期持平。这一波动可能与中西部局部地区高温和干旱压力有关。例如，内布拉斯加州西部干旱面积虽从55%降至41%，但仍有41%的区域受影响。 从近期土壤墒情与天气影响情况来看，进入7月下旬，中西部大部分地区气温维持在29.4-32.2°C，适合大豆生殖生长。但伊利诺伊州等地土壤湿度同比偏低，可能对单产潜力构成隐忧。NASA数据显示，除高原地区外，整体土壤墒情较上周改善。 综上，当前美豆生长进度符合季节性规律，但优良率波动及局部干旱风险仍需警惕。市场焦点将转向8月单产潜力评估及全球贸易格局变化。 图表3USDA报告整理——2025/26年度全球大豆&美豆供需平衡表 数据来源：USDA、国元期货 图表4美豆季末库存情况 数据来源：USDA、国元期货 图表5美豆油库存情况 数据来源：USDA、国元期货 2.2全球大豆需求——EPA推高生物能源计划目标，美豆内需强劲 1）6月美豆压榨环比增加 根据美国全国油籽加工商协会（NOPA）2025年7月15日发布的报告，6月NOPA会员企业大豆压榨量达1.85709亿蒲式耳（约557.1万短吨），超出市场预期的1.85195亿蒲。尽管环比5月的1.92829 亿蒲下降3.7%，但同比2024年6月的1.75599亿蒲增长5.8%，创历史同期最高纪录。这一表现得益于新投产压榨厂的产能释放，例如北达科他州Casselton的新厂在2025年首次纳入统计。尽管压榨量同比增长，但夏季豆粕需求受饲料行业淡季影响，库存压力加剧。分析师指出，6月豆粕现货价格同比下跌12%，部分地区出现区域性过剩。 根据美国EPA于6月13日公布的最新生柴政策提案，EPA提议2026年生物质柴油（BBD）强制掺混量达56.1亿加仑，2027年达58.6亿加仑，较2025年的33.5亿加仑分别增长67%和75%，远 超市场预期的46.5-52.5亿加仑。根据提案的义务量增长，全球植物油总需求将显著增加。以2026 年目标56.1亿加仑计算，较2025年增加22.6亿加仑（约合466.5万吨生物柴油），需消耗植物油 原料约420万-500万吨（按生物柴油出油率85%-90%折算）。 6月压榨数据超出预期，表明美国大豆加工环节需求韧性较强，尤其在种植面积缩减背景下（2025 年种植面积为8338万英亩，创2016年以来新低），压榨需求成为支撑豆价的重要因素。 2）美豆出口销售预期增加 尽管中美贸易冲突出现缓和趋势，但美豆出口销售仍存在一定阻力，7月整体呈现旧作销售显著下滑，新作销售超预期格局。据USDA周度销售报告数据显示，截至7月17日当周，2024/25年度美豆净销售仅16.09万吨，较前一周下降41%，较四周均值下降59%，创近一个月新低。主要因旧作供应接近尾声，且中国采购持续停滞。相比之下，2025/26年度新作净销售达23.88万吨，虽低于市场预期的25-50万吨，但较前一周增长4%，显示国际买家对新作供应的提前布局。另外，根据数据显示，中国采购持续低迷，其他市场支撑有限。截至7月10日当周，2024/25年度和2025/26年度对中国的净销售均为0，累计销售和装船量均维持在2247.8万吨，未装船量为0，显示中国采购几乎停滞。同期，埃及、墨西哥等新兴市场表现活跃：截至7月3日当周，埃及采购8.86万吨（含转售），墨西 哥采购2.8万吨，但整体需求规模难以弥补中国缺口。 从累计销售情况来看，美豆旧作销售进度同比放缓，新作销售进度偏慢。根据周度报告显示，截至7月10日，2024/25年度美豆累计销售5065万吨，同比增长12.4%，但出口装船进度仅86.3%，低于去年同期的88.5%。2025/26年度新作累计销售184万吨，同比增长17%，但仅完成USDA全年出口目标（17.45亿蒲/4749万吨）的3.9%，进度偏慢。同时，2024/25年度美国对华出口量2248万吨，同