所长早读
所长早读 2025-12-01 今日发现 11月官方制造业PMI升至49.2 观点分享： 国家统计局11月30日公布11月中国采购经理指数运行情况，11月份制造业采购经理指数（PMI）为49.2%，比上月上升0.2个百分点，景气水平有所改善，基本符合市场预期，但该指数已连续8个月处于荣枯线下方。从分项指数看，生产指数（50.0%，比上月上升0.3个百分点）位于临界点，新订单指数（49.2%，比上月上升0.4个百分点）、原材料库存指数（47.3%，与上月持平）、从业人员指数（48.4%，比上月上升0.1个百分点）低于临界点，供应商配送时间指数（50.1%，比上月上升0.1个百分点）高于临界点。另外，非制造业商务活动指数为49.5%，比上月下降0.6个百分点；综合PMI产出指数为49.7%，比上月下降0.3个百分点，我国经济景气水平总体平稳。受高基数影响，11月非制造业景气水平有所回落。生产指数、新订单指数和业务活动预期指数等部分分项指标显示经济复苏的初步迹象，但仍需政策支持以进一步提振需求。 所长首推 LPG、丙烯：PG短期供应偏紧，中长期趋势仍承压；丙烯格局维持宽松。上周五，PG主力合约大幅拉涨，主要原因包括，1.冬季气温降低，民用燃烧需求季节性回暖；2.中东冬季集中检修带来供应减量，丙烷现货偏紧，买兴高涨而卖盘较少；3.外盘纸货连续数日强势运行，FEI周内涨幅超30美元/吨；4.虽然PDH当前处于深度亏损状态，但装置停车意愿不强，化工需求超预期坚挺。然而，一方面伴随MOPJ-FEI价差收窄，丙烷裂解进料经济性丧失，另一方面调油淡季来临，MTBE走势偏弱，LPG化工需求预期将有所转弱；且当前丙烷北美-远东套利窗口处于开启状态，后续北美货源供应或有增量；此外，周日12月CP官价出台，丙烷495美元/吨（+20），基本符合市场预期，但到岸较FEI低100-200元/吨，FEI上行驱动有限。中长期来看，26年下游化工投产增速放缓，而中东、美国供应增量逐渐兑现，PG趋势上仍有压力。丙烯方面，上周山东现货市场价先涨后跌，周前期，盘面受制于下游PP弱势，并未跟涨，给出150元/吨的基差；周五，在成本端丙烷强势引领下，丙烯走势脱离PP限制上涨。但当前丙烯利好因素消化充分，下游亏损严重，主力外采装置停车，供需格局偏宽松，预计阶段性高点已现；但仍建议密切关注PDH及粉料装置的边际动态。 所长首推 白银：过去几周我们强烈建议把握贵金属逢低配置机会，其中尤其推荐现货结构偏紧的白银。我们坚定认为以下几个逻辑从未改变，一是贵金属长期配置方向和逻辑不改，宏观情绪阶段性波动，可通过我们的相对估值指标+波动率带来进场配置节点；二是把握白银现货矛盾常态下，一旦风险情绪边际改善带来的白银高弹性表现；三是当前海外宏观流动性改善逻辑胜于经济需求端，商品配置需要“务虚”，离经济基本面定价越远的标的上涨包袱较小，白银正是其中标准代表。从现货方面指标看情绪和节点：伦敦市场租赁利率维持5-6%水平，并未恢复正常但相较于高位偏低，根据我们测算伦敦市场可流动库存较10月回升至3400吨左右，虽然较低但环比宽松。国内市场看白银库存已经低至历史水平，且年底冶炼厂产值达标产量难以释放。不过，上周金交所白银TD从持续空付多转为多付空，预示现货市场情形尚未完全应和价格直线攀升。当前白银已经创下历史新高，周度基本面在高价位下略有变化，目前看12月内外盘交割风险均可控，关注周度价格可能有所撤步。 提醒：关注指数最高为★★★★相关品种详细研报，见下方。本期内容提供：研究所 主编：林小春 国泰君安期货商品研究晨报 观点与策略 请务必阅读正文之后的免责条款部分15黄金：降息预期回升7白银：加速冲刺，再创新高7铜：现货走强，拉升价格9锌：下方有支撑11铅：库存减少，支撑价格13锡：供应再出扰动14铝：偏强运行16氧化铝：基本面矛盾未解16铸造铝合金：跟随电解铝16镍：基本面限制上方弹性，低位震荡运行18不锈钢：库存偏高供需双弱，成本限制下方想象力18碳酸锂：高位震荡，关注仓单注册情况20工业硅：区间震荡行情22多晶硅：关注仓单注册情况22铁矿石：下游需求空间有限，估值偏高24螺纹钢：低位震荡25热轧卷板：低位震荡25硅铁：市场情绪扰动，低位震荡27锰硅：矿端价格坚挺，低位震荡27焦炭：宽幅震荡29焦煤：宽幅震荡29原木：弱势震荡30对二甲苯：PXN持续走扩，高位震荡市32PTA：单边高位震荡市32MEG：多MEG空PTA持有32橡胶：震荡运行34合成橡胶：估值区间运行36沥青：弱势震荡38LLDPE：基差转正，供应仍宽松40PP：短期反弹，中期趋势仍有压力41烧碱：趋势仍有压力42纸浆：震荡运行43玻璃：原片价格平稳45甲醇：上方空间收窄46尿素：价格中枢上移，日内跟随现货情绪48苯乙烯：短期震荡50纯碱：现货市场变化不大51 LPG：短期坚挺，趋势承压52丙烯：格局维持宽松52PVC：低位震荡55燃料油：底部震荡，短期波动缩小56低硫燃料油：窄幅调整，外盘现货高低硫价差继续收缩56集运指数（欧线）：悲观预期修复，宽幅震荡57短纤：短期震荡，中期有压力60瓶片：短期震荡，中期有压力60胶版印刷纸：低位震荡61纯苯：短期震荡为主63棕榈油：高产边际交易减弱，技术反弹64豆油：美豆驱动不足，区间震荡为主64豆粕：隔夜美豆小涨，连粕或震荡66豆一：震荡66玉米：震荡运行68白糖：窄幅整理69棉花：关注现货基差变化和仓单增速70鸡蛋：淘汰加量，情绪偏强72生猪：产业逻辑将回归73花生：关注现货74 2025年12月1日 黄金：降息预期回升 白银：加速冲刺，再创新高 刘雨萱投资咨询从业资格号：Z0020476liuyuxuan023982@gtjas.com 【基本面跟踪】 【宏观及行业新闻】（资料来源：华尔街见闻） 1、美团三年来首度报亏，核心本地商业Q3巨亏141亿元，预计Q4延续经营亏损；电话会：亏损已见顶，进行必要投入以维持领导地位，但不会参与价格战。 2、美国“黑五”销售额同比增4.1%，AI流量暴增600%，通胀和“K型经济”仍是主题。 3、白宫经济顾问哈塞特称市场对今年底前选定美联储主席的消息反应积极，有关他是热门人选的报道是谣言；特朗普拒绝确认让哈塞特出任，自称知道要选谁。4、美乌周日在美谈判，美国务卿称“富有成效”、必须与俄方磋商，俄在协议中发挥核心作用；特朗普称谈判进展顺利，俄乌和平协议“很有可能”达成。5、OPEC+周日会议维持2026年一季度暂停增产计划不变，重申反映对季节性市场疲软的预期。6、数据中心“制冷问题”，芝商所“宕机”数小时，各类期货交易停摆，网友戏言“白银新高有人压力太大。”。 【趋势强度】 黄金趋势强度：1；白银趋势强度：1 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 2025年12月01日 铜：现货走强，拉升价格 季先飞投资咨询从业资格号：Z0012691jixianfei@gtht.com 【基本面跟踪】 【宏观及行业新闻】 宏观方面，国家统计局公布数据显示，11月份，制造业采购经理指数为49.2%，比上月上升0.2个百分点；非制造业商务活动指数为49.5%，比上月下降0.6个百分点；综合PMI产出指数为49.7%，比上月下降0.3个百分点，我国经济景气水平总体平稳。受高基数影响，11月非制造业景气水平有所回落。（华尔街见闻） 美国消费者在今年“黑色星期五”展现出的消费韧性超出了市场预期，使得零售总额实现了稳健增长。 （华尔街见闻） 产业方面，欧洲最大的铜冶炼商Aurubis一位高管表示，该公司愿意拒绝铜精矿低报价。目前，围绕铜精矿年度合同的谈判正处于紧张状态，而加工费则处于创纪录的负值。（SMM） 国际铜研究小组（ICSG）秘书长Paul White在2025年亚洲世界铜业大会上称，全球铜市2026年将转为供应短缺15万吨。（SMM） 智利国家铜业(Codelco)对2026年CIF中国电解铜长单基准价报于350美元吨，较2025年89美元/吨上涨261美元/吨（SMM） 巴拿马最早可能于下周发布对第一量子矿业公司（FirstQuantumMinerals）旗下CobrePanama铜矿的全面审计初步结果，最终报告预计将于2月底前完成，该结果将为政府制定这一停摆项目的后续举措提供指导。（SMM） 【趋势强度】 铜趋势强度：1 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 20251201 锌：下方有支撑 季先飞投资咨询从业资格号：Z0012691jixianfei@gtht.com王宗源（联系人）期货从业资格号：F03142619wangzongyuan@gtht.com 【新闻】 1.特朗普首席经济顾问哈塞特周日表示，市场对特朗普可能今年底前选定美联储主席的消息反应积极。白宫国家经济委员会主任哈塞特拒绝置评有关他是热门人选的消息，但称相关报道的谣言。哈塞特说，如果特朗普选他，他乐意出任美联储主席。特朗普当天拒绝确认是否让哈塞特担任美联储主席，他说，我知道要选谁。（华尔街见闻） 2.美联储的AI困局：学格林斯潘是“死路”，不降息是“绝路”。TS Lombard认为，AI革命使美联储陷入两难：若学格林斯潘因预期生产力提升而降息，将面临当前通胀环境远不如90年代有利的风险；若不降息，一旦2026年通胀回升被迫加息，可能刺破资产泡沫。因为AI既可能带来通缩效应，也可能因巨额资本 支出推高均衡利率。美联储虽不会主动刺破泡沫，但在对抗通胀时可能无意为之，这是当前最大风险。（华尔街见闻） 【趋势强度】 锌趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 20251201 铅：库存减少，支撑价格 季先飞投资咨询从业资格号：Z0012691jixianfei@gtht.com 【新闻】 国家统计局公布数据显示，11月份，制造业采购经理指数为49.2%，比上月上升0.2个百分点；非制造业商务活动指数为49.5%，比上月下降0.6个百分点；综合PMI产出指数为49.7%，比上月下降0.3个百分点，我国经济景气水平总体平稳。受高基数影响，11月非制造业景气水平有所回落。（华尔街见闻） 美国消费者在今年“黑色星期五”展现出的消费韧性超出了市场预期，使得零售总额实现了稳健增长。（华尔街见闻） 铅趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 2025年12月1日 锡：供应再出扰动 刘雨萱投资咨询从业资格号：Z0020476liuyuxuan023982@gtjas.com 【基本面跟踪】 【宏观及行业新闻】（资料来源：华尔街见闻） 1、美团三年来首度报亏，核心本地商业Q3巨亏141亿元，预计Q4延续经营亏损；电话会：亏损已见顶，进行必要投入以维持领导地位，但不会参与价格战。 2、美国“黑五”销售额同比增4.1%，AI流量暴增600%，通胀和“K型经济”仍是主题。 3、白宫经济顾问哈塞特称市场对今年底前选定美联储主席的消息反应积极，有关他是热门人选的报道是谣言；特朗普拒绝确认让哈塞特出任，自称知道要选谁。 4、美乌周日在美谈判，美国务卿称“富有成效”、必须与俄方磋商，俄在协议中发挥核心作用；特朗普称谈判进展顺利，俄乌和平协议“很有可能”达成。 5、OPEC+周日会议维持2026年一季度暂停增产计划不变，重申反映对季节性市场疲软的预期。 6、数据中心“制冷问题”，芝商所“宕机”数小时，各类期货交易停摆，网友戏言“白银新高有人压力太大。”。 7、万科一笔20亿元境内债寻求展期，将于12月召开持有人会议。 【趋势强度】 锡
