白糖策略月报

白 糖策 略 月 报 白糖：供应充足仍持续施压 白糖：供应充足仍持续施压 原糖：11月原糖期价低位徘徊，临近月末小幅回升。咨询机构StoneX近日发布报告，预计巴西中南部地区2026/27榨季甘蔗入榨量为6.205亿吨，持平于9月的预估值；食糖产量为4150万吨，较2025/26榨季增加3.3%，但低于9月预估的4210万吨。预计2026/27榨季包括以甘蔗和玉米为原料的乙醇产量为361亿公升，同比增长9.3%。StoneX预计2025/26榨季全球食糖供应过剩370万吨，为2017/18榨季以来最高水平。 国内现货：广西新糖报价5580~5650元/吨；云南制糖集团陈糖报价5350~5400元/吨，新糖报价5310~5500元/吨；加工糖厂主流报价区间为5750~5890元/吨。配额内进口估算价4100~4110元/吨；配额外进口估算价5200~5210元/吨。 食糖进口：2025年10月，我国进口食糖75万吨，同比增加21.32万吨。2025年1-10月，我国进口食糖390.54万吨，同比增加47.37万吨，增幅13.8%。 糖浆及预混粉进口：2025年10月我国进口糖浆和白砂糖预混粉(含税则号1702.90、2106.906)合计11.56万吨，同比减少11.03万吨。其中，进口糖浆、白砂糖预混粉(税则号列170290)数量为4.09万吨，同比下降18.40万吨；我国进口2106.90.6项下糖浆、白砂糖预混粉共7.47万吨，同比增长7.37万吨。 原糖小结：11月的原糖市场消息较为平淡，主要围绕巴西逐渐定产及北半球开榨问题展开博弈。目前巴西已经趋于榨季尾声，产量变数不大，对于26/27年仍维持继续增产预期，因此抑制远期期价涨幅。印度方面，早早已经确定本榨季出口许可量为150万吨，尽管印度实际出口可能需要原糖价格在18-19美分/磅，但政策早早明朗，会减少未来压榨期的扰动。从估产情况来看，本榨季印度产量充足、是具备出口能力的，后期关注明年4月巴西新糖供应前，原糖市场是否给出印度出口机会。12月重点关注印度、泰国压榨进度。价格方面，目前暂无新的驱动，上有供应充足压力，下有目前仅有泰国可供出口作为支撑，预计期价延续窄幅整理，并构筑阶段性底部，静待新的消息指引。 国内小结：11月底，广西开榨糖厂21家，云南8家，12月随着更多糖厂开榨，短期供应继续攀升。进口方面10月食糖进口仍高达75万吨，预计11月仍维持高位。糖浆及预拌粉方面，1702项下进口同比继续大幅回落、但环比基本持平，并没有明显下降；2106项下环比减少约3.5万吨，但减幅弱于预期，未来仍需关注11月该项目的进口情况。现货市场方面，广西新糖报价5580~5650元/吨，目前成交一般。随着新糖继续上市短期市场依然承压，中期关键在于2026年糖进口政策导向，但预计政策仍需在明年一季度末到二季度初才有望明朗。期价方面12月份下有对进口政策的期待作为支撑、上有保值盘压力，预计仍以震荡偏弱为主，可关注5月合约反弹后空头入场机会。 1.1产地现货价格 资料来源：同花顺，光大期货研究所 1.2加工糖价格 资料来源：同花顺，光大期货研究所 1.3近远价差 资料来源：同花顺，光大期货研究所 1.4原白糖价差 资料来源：同花顺，光大期货研究所 1.5产地价差 资料来源：同花顺，光大期货研究所 2.1巴西平衡表 资料来源：Wind，光大期货研究所，根据公开资料整理 2.2巴西压榨进度 资料来源：同花顺，光大期货研究所 2.3巴西中南部制糖比 资料来源：UNICA，光大期货研究所 2.4巴西糖产量 资料来源：同花顺，光大期货研究所 2.5巴西出口 资料来源：Wind，光大期货研究所 2.6巴西食糖库存 资料来源：同花顺，光大期货研究所 2.7巴西运输情况 资料来源：泛糖科技，光大期货研究所 2.8巴西乙醇价格 资料来源：同花顺，UNICA，光大期货研究所 2.9巴西乙醇产量 资料来源：同花顺，UNICA，光大期货研究所 2.10印度平衡表 资料来源：同花顺，光大期货研究所 2.11印度压榨进度及产量 资料来源：ISMA，光大期货研究所 2.12印度甘蔗种植面积 资料来源：ISMA，光大期货研究所 2.13印度甘蔗收购价格 资料来源：ISMA，光大期货研究所 2.14印度出口 资料来源：泛糖科技，光大期货研究所 2.15泰国平衡表 资料来源：Wind，光大期货研究所 2.16泰国压榨进度 资料来源：OCSB，光大期货研究所 2.17泰国出口 资料来源：泛糖科技，泰国贸易统计，光大期货研究所 2.18欧盟平衡表 资料来源：Wind，光大期货研究所 2.19俄罗斯平衡表 资料来源：Wind，光大期货研究所 2.20澳大利亚平衡表 资料来源：Wind，光大期货研究所 2.21全球平衡表 资料来源：同花顺，光大期货研究所公开信息整理 2.22全球库存消费比 资料来源：Wind，光大期货研究所 2.23汇率 资料来源：同花顺，光大期货研究所 2.24重点地区降雨异常情况 资料来源：NOAA，光大期货研究所 3.1我国面积及产量 资料来源：农业农村部，光大期货研究所 3.2全国月产量 资料来源：同花顺，光大期货研究所 3.3销售进度 资料来源：同花顺，光大期货研究所 3.4销售进度 资料来源：同花顺，光大期货研究所 3.5主产省月销售量 资料来源：同花顺，光大期货研究所 3.6主产省累计销售量 资料来源：同花顺，光大期货研究所 3.7主产省销售进度 资料来源：同花顺，光大期货研究所 3.8主产省库存 资料来源：同花顺，光大期货研究所 3.9仓单 资料来源：同花顺，光大期货研究所 3.10食糖进口 资料来源：同花顺，光大期货研究所 3.11进口利润：配额内 资料来源：同花顺，光大期货研究所 3.12进口利润：配额外 资料来源：同花顺，光大期货研究所 3.13糖浆及预混粉进口 资料来源：Wind，光大期货研究所 3.14食糖出口 资料来源：海关总署，光大期货研究所 软饮料：2025年1-10月软饮料累计同比增长3.4%；乳制品：2025年1-10月乳制品累计同比下降0.9%。 3.15消费端 资料来源：同花顺，光大期货研究所 3.16天气因素 资料来源：中国气象局 4.1白糖期权历史波动率、波动率锥 资料来源：Wind光大期货研究所 4.2白糖期权持仓量、成交量认购认沽比率 资料来源：Wind光大期货研究所 资源品团队研究员介绍 •张笑金，光大期货研究所资源品研究总监，长期专注于白糖产业研究。多次参与郑州商品交易所重大课题、中国期货业协会系列丛书撰写工作。多次在期货日报、证券时报最佳期货分析师评选中荣获“最佳农产品分析师”称号。多次荣获郑州商品交易所白糖高级分析师称号，2023年荣获郑州商品交易所白糖资深高级分析师称号。2024年在证券时报、期货日报第十七届中国最佳期货分析师评选中荣获“最佳农副产品首席期货分析师”称号。 期货从业资格号：F0306200期货交易咨询资格号：Z0000082 •张凌璐，英国布里斯托大学会计金融学硕士学位。现任光大期货研究所资源品分析师，负责尿素、纯碱玻璃等期货品种研究工作，数次参与中国期货业协会、郑州商品交易所大型项目及课题，多次在郑州商品交易所、期货日报及证券时报等权威媒体及评选中获奖。2023年荣获郑州商品交易所纯碱资深高级分析师、尿素高级分析师等荣誉称号，2024年荣获第十七届最佳工业品期货分析师荣誉称号。 •孙成震，光大期货研究所资源品分析师，云南大学金融硕士，主要从事棉花、棉纱、铁合金等品种基本面研究、数据分析等工作。曾参与郑商所相关课题撰写，长期在期货及现货网站发表文章。2024年荣获郑商所纺织品类高级分析师称号。 期货从业资格号：F03099994期货交易咨询资格号：Z0021057 联系我们公司地址：中国（上海）自由贸易试验区杨高南路729号6楼、703单元公司电话：021-80212222传真：021-80212200客服热线：400-700-7979邮编：200127 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性、可靠性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，并不构成任何具体产品、业务的推介以及相关品种的操作依据和建议，投资者据此作出的任何投资决策自负盈亏，与本公司和作者无关。