美股策略月报：风高浪急之后重拾升势

2025年12月01日 主要内容 美联储雾中开车：周度初请失业金周期短参考意义有限，9月的就业、通胀、零售销售等数据时效性不强，对联储的决策作用不大，10月就业通胀等数据缺失，11月推迟至联储议息会议后公布，没有即期数据支撑，鸽派认为新增非农就业连续8个月下修，失业率上升，需以就业为重，防范劳动力市场失速下滑；鹰派认为通胀距离2%的目标还有很大距离，需防范经济过热通胀走高的风险，这是导致联储官员鹰鸽对立的主要原因。 作者 艾德证券期货研究部高级策略分析师刘宗武（HKSFCCENo.:BSJ488）联络电话：86-13760421136电邮地址：liuzongwu@eddid.com.hk 投资者信心保持乐观：随着联邦政府重新开张，经过11月中上旬的动荡之后12月降息预期升温，美国经济政策不确定性指数下破箱体区间，重回下降趋势。2025年5月至今，投资者对美国经济、股市的信心在持续向上修复，11月虽然经历了联邦政府停摆、AI泡沫挤压、数字货币抛售等负面因素影响，但数值维持在正值4.0，说明投资者对美国经济、股市的信心保持乐观。 谷歌与威廉姆斯发言成为反弹的核心力量：在能否降息争论得不可开交之时，AI泡沫大讨论也在持续发酵，在这两股利空力量的共同作用之下，11月中上旬大盘步步走低。谷歌在算力上TPU挑战英伟达GPU，大模型Gemini3挑战OpenAIGPT，为AI生态注入新的血液，股价创出历史新高；美联储“三把手”纽约联储主席威廉姆斯认为12月可以降息，吹散迷雾；在两股利多力量的推动下，11月下旬大盘持续反弹。 53%基金经理认为AI存在泡沫：美银11月全球基金经理调查认为人工智能存在泡沫的讨论已经出现（占比达53%），且有45%的基金经理认为“AI泡沫”是当前最大的尾部风险。从利率变化、标普500走势上看，人工智能发展阶段与九十年代互联网发展阶段的路径极为相似，而当前的情形更像是1998年泡沫形成初期。如果说每一轮产业周期最终都以泡沫破裂的方式出清，1998年三季度市场短暂调整之后，标普500仍上涨了两年，最终因通胀上升联储持续加息而在2000年第四季刺破巨大的泡沫。 近期相关报告： 1、美股策略月报--大盘成长风格领先，科技板块是主线--202511032、美股四季度策略--盈利增长将成为美股的核心驱动力--20250929 无需过度畏惧高估值：标普500前三季盈利均实现双位数同比增长，第四季彭博一致预期同比增长10.8%，首先持续的盈利增长会消化掉高估值；其次高估值是由AI科技革命驱动的高估值，是局部的高估值，标普500有11个一级行业，还有很多估值偏低的行业；再次美联储货币政策处于宽松周期，利率下降将提升企业盈利。 目录 复盘11月走势，降息预期波动与AI泡沫引发市场动荡.....................................................................................................3投资者对美国经济、股市信心保持乐观......................................................................................................................................4盈利为市场提供强劲支撑..................................................................................................................................................................5科技巨头估值偏高，但其它美股估值不高.................................................................................................................................7科技巨头盈利增速远超大盘.............................................................................................................................................................8美银全球基金经理调查--最大的尾部风险是AI泡沫.............................................................................................................9美银全球基金经理调查--人工智能股票有泡沫，但也在提升生产力.............................................................................10美银全球基金经理调查--人工智能存在过度投资，但未引发债务问题........................................................................11美银全球基金经理调查--人工智能已成为驱动市场的重要因素......................................................................................12人工智能有泡沫，但更应关注泡沫处于什么阶段.................................................................................................................14波动率(VIX)下降，风险偏好提升...............................................................................................................................................15分析员声明...........................................................................................................................................................................................16 图表目录 图表1：标普500指数11月整体趋势先弱后强，月K线形成锤头形态..........................................................3图表2：12月降息预期在月中出现巨大动荡，是引发市场剧烈波动的重要因素之一................................4图表3：随着联邦政府重新开张，官方经济数据陆续恢复正常公布及联储降息预期升温，美国经济政策不确定性下降..................................................................................................................................................................4图表4：11月美国投资信心指数维持在正值4.0，说明投资者对美国经济、股市的信心保持乐观。5图表5：11月美股主要宽基指数受估值端收缩影响较大，盈利普遍提供正贡献..........................................5图表6：11月美股一级行业多数上涨，盈利提供了有利支撑，医疗健康行业迎来戴维斯双击..............6图表7：美股25个二级行业中，涨幅前11的行业及跌幅前5的行业基本都是由估值端驱动，整体上盈利端稳健，仅房地产开发、食品饮料烟草行业盈利端略为收缩................................................................6图表8：席勒市盈率(PE)39.6倍，低于2000年的历史高点44.2倍仍有超过10%幅度..............................7图表9：按市值权重计算的标普500PE约22.9倍，按等权重计算的标普500等权指数PE仅17.5倍7图表10：标普500指数2025前三个季度EPS同比增速实现双位数增长，彭博一致预期Q4同比增长10.8%......................................................................................................................................................................................8图表11：美股科技十巨头利润表、现金流量表、资产负债表均表现靓丽......................................................9图表12：做多美股七巨头再次成为最拥挤交易策略..............................................................................................10图表13：基金经理认为10月、11月人工智能泡沫是市场最大的尾部风险................................................10图表14：相比10月的54%，11月有53%的基金经理认为人工智能股票存在泡沫..................................11图表15：认为人工智能已经在提高生产力的比例达53%，达近三个月高点...............................................11图表16：自2005年8月以来，基金经理首次认为人工智能领域存在过度投资........................................12图表17：基金经理希望在资本支出、改善资产负债表及股东回报三方面都能兼顾.................................12图表18：2026年最利好的发展态势，AI生产力普遍提升占43%，中国经济增长加速占24%...........13图表19：2026年最利空的发展态势，通胀与联储加息占45%，AI资本支出增长停滞占26%...........13图表20：类比九十年代互联网发展时期，现今更像1998年，利率是关键因素。...................................14图表21：市场经历大幅波动后，VIX快速下降至50天均线及临界值20之下..........................................15图表22：标普500一级行业估值表..............................................................................................................................15 复盘11月走势，降息预期波动与AI泡沫引发市场动荡 11月1-6日，联邦政府继续停摆并超35天的