氧化铝及铝年报：风高浪急，攻守兼备

风高浪急 攻守兼备 核心观点及策略 ⚫氧化铝方面，2025年以几内亚为主的矿石主产区产量有较强增加预期，支持国内外氧化铝计划新增产能如期投放，届时全球氧化铝供应偏紧格局改善价格将相应回落。价格节奏我们看好同步国内外新增产能投放节奏，即：2025年一季度氧化铝供应逐步宽松，价格开始缓慢回落；二季度产能投放增加，平衡转向过剩，氧化铝价格加速下行，下半年探底震荡。不过几内亚政局不确定性较高需要及时关注铝土矿动向，对氧化铝平衡判断做实时调整。 一、投资咨询业务资格沪 证 监 许 可 【2015】84号 李婷li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 huang.lei@jyqh.com.cn从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 ⚫电解铝方面，国内电解铝产能已基本达峰，2025年新增产能及其有限，预计全球产量增速约2.5%。另外贸易战影响下进口窗口难开，除了俄铝长单之外其他地区铝锭流入国内减少。消费端仍是新能源消费增长弥补传统行业用铝减量的一年，但预计整体消费增速预计略有放缓，供需平衡看好略紧缺。价格走势需注意，铝产量稳定但铝水比例不断提升，铝锭供应相应减少，库存预计常年维持的同期低位水平，较容易发生阶段性铝锭紧缺带来价格上行行情。 高慧gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建 wang.gj@jyqh.com.cn从业资格号：F3084165投资咨询号：Z0016301 ⚫2025年氧化铝运行3500-5000元/吨；沪铝主体运行18500-23500元/吨；伦铝主体运行区间在2400-3000美元/吨。 赵凯熙 zhao.kx@jygh.com.cn从业资格号：F031122984投资咨询号：Z00210404 ⚫策略建议：电解铝低多思路为主； 氧化铝一季度之后逢高空为主 ⚫风险因素：欧美陷入衰退、国内政策落地低于预期 目录 一、行情回顾：疯狂的氧化铝............................................5二、宏观..............................................................61、海外............................................................................................................................62、国内............................................................................................................................7三、氧化铝供需格局预计下半年转向......................................91、2024年供应紧造就强价格.......................................................................................92、2025上半年内外氧化铝产能集中释放，供应转向过剩.....................................103、氧化铝预期产能能否达成的关键是矿端释放情况..............................................114、氧化铝前高后低，价格低点或有矿石价格支撑..................................................12四、国内外电解铝供应增量有限.........................................161、国内产能接近达峰..................................................................................................162、未来几年新增产能都看海外，但投产速度慢......................................................17五、新能源继续拉动消费，外需增长强于内需.............................181、2025年铝材出口有一定挑战.................................................................................182、国内终端新能源消费增长弥补传统消费减量......................................................193、海外消费富韧性......................................................................................................20六、2025年全球铝供需趋紧.............................................23七、行情展望.........................................................23 图表目录 图表1沪铝和LME走势................................................................................................................5图表2沪伦铝比...............................................................................................................................5图表3 LME升贴水.........................................................................................................................6图表4氧化铝期货价格...................................................................................................................6图表5欧、美GDP增速.................................................................................................................8图表6中国GDP增速.....................................................................................................................8图表7美国非农就业人数...............................................................................................................8图表8欧美CPI当月同比...............................................................................................................8图表9欧美基准利率.......................................................................................................................9图表10中国社零总额.....................................................................................................................9图表11中国固定资产投资.............................................................................................................9图表12中国出口累计同比.............................................................................................................9图表13全球铝土矿储量分布.......................................................................................................12图表14海外铝土矿产量...............................................................................................................12图表15海外铝土矿产量分布.......................................................................................................13图表16中国铝土矿产量...............................................................................................................13图表17中国铝土矿进口来源分布...............................................................................................13图表18中国铝土矿历年进口.......................................................................................................13图表19中国铝土矿进口自澳大利亚...........................................................................................13图表20中国铝土矿进口自几内亚...............................................................................................13图表21国内氧化铝产能产量.......................................................................................................14图表22海外氧化铝产量及增速.......................................................................................