观点综述
烧碱价格价差
- 01基差走弱：1-5月差偏弱
- 出口市场：仍有支撑，但面临结构调整
- 2025年10月液碱出口量33万吨，同比+10.39%，环比-8.90%
- 1-10月液碱累计出口量294.4万吨，同比+41.93%
- 1-10月烧碱累计出口349万吨，同比+41.7%
- 预计2025年出口同比增加至少30%，全年或超400万吨
- 东北亚FOB价格：持续下跌，目前375美元/干吨
- 长协订单：天津渤化、青岛海湾、东南电化投产挤压山东内陆企业出口
- 山东-广东区域套利：空间减小，片碱-液碱价差下滑
- 50碱-32碱价差：回升至116.2元/吨，处于正常范围
烧碱供应
- 市场结构：产量上升，库存上升，结构偏弱
- 全国20万吨及以上固定液碱样本企业厂库库存46.98万吨（湿吨），环比上调9.89%，同比上调87.95%
- 产能平均利用率85.0%，环比+0.4%
- 库容比29.10%，环比上升2.01%；各区域均呈上升趋势
- 检修情况：11月后检修将明显减少
- 成本：山东大工业电价上调，成本上升
- 山东边际装置成本计算：2313元/吨
- 液氯未大幅补贴，成本支撑有限
- 耗氯下游：
- 环氧丙烷开工回升，利润下滑
- 环氧氯丙烷开工下滑，利润下滑
- 二氯甲烷、三氯甲烷开工回升，利润下滑
烧碱需求
- 氧化铝产能：
- 2025年新增产能预计950万吨，已投产830万吨
- 2026年待投产能1390万吨，南方占比76%
- 广西防城港中丝路240万吨和广西隆安和泰120万吨预计26年初投产，未来2-3个月广西烧碱缺口9万干吨
- 氧化铝开工：下滑，库存上升，利润下滑
- 氧化铝行业对烧碱的影响：
- 2024年底高利润导致囤货难以复制
- 2026年上半年仍面临产业链利润挤压
负反馈逻辑推演
- 纸浆行业：产能扩张持续，需求旺季，但终端利润压缩
- 新产能持续投产
- 成品纸、粘胶短纤、印染、水处理行业开工稳定
- 三元前驱体行业产量上升
PVC价格价差
PVC供需
- 开工：环比上升
- 检修：2025年11月减少
- 新增产能：2025年将有220万吨投放，2026年无新增产能
- 西北一体化装置：利润低位，冬季检修淡季
- 库存：生产企业小幅累库，社会库存高位
- 下游开工：整体环比下降
- 出口：预期转弱
- 2025年10月出口31.21万吨，1-10月累计323.38万吨
- 印度仍为最大出口目的地
- 仓单：下滑，但仍处于高位
