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烧碱：震荡偏弱 PVC：低位震荡

2025-11-23 陈嘉昕国泰君安期货 XL

观点综述

烧碱观点：震荡偏弱
- 出口市场：出口量同比增长47.29%，预计全年出口超400万吨，但面临结构调整（湿法镍、氧化镁沉淀工艺替代）
- 东北亚FOB价格：持续下跌至380美元/干吨
- 长协订单：天津渤化、青岛海湾、东南电化投产挤压山东内陆企业出口
- 区域套利：山东-广东套利空间减小，片碱-液碱价差下滑
- 50碱-32碱价差：低于蒸发成本，价格倒挂，利空烧碱
供应：产量和库存均上升，结构偏弱
- 库存：全国20万吨及以上企业厂库库存42.76万吨（湿吨），环比+6.32%，同比+80.65%
- 开工率：平均84.6%，环比+0.5%
- 成本支撑：液氯补贴有限，成本支撑不足
- 下游需求：环氧丙烷开工回升，环氧氯丙烷开工下滑，二氯甲烷、三氯甲烷开工下滑
需求：氧化铝产能大扩张
- 2025年新增产能：预计950万吨，主要集中在山东、河北、广西
- 2026年投产：待投产能1390万吨，南方占比76%，广西防城港中丝路240万吨和隆安和泰120万吨预计26年初投产
- 氧化铝开工：下滑，库存上升，利润下滑
- 负反馈逻辑：2024年底氧化铝高利润导致囤货难以复制，2026年上半年仍面临产业链利润挤压
PVC观点：低位震荡
- 基差：震荡走强，1-5月差震荡偏弱
- 供应：开工环比上升，11月检修减少，新增产能220万吨（2025年）
- 库存：生产企业小幅去库，社会库存高位
- 下游：开工整体环比下降
- 出口：出口预期转弱，1-9月累计292.16万吨，同比+50.63%
- 仓单：持续上升