镍
- 基本面： 现实基本面仍有压力，精炼镍累库矛盾和湿法投产预期压制估值。火法利润遭重导致11月精炼镍排产环比减少6%至31580吨。部分企业将精炼镍转向非标镍生产，但市场普遍预期隐性补库放缓，耐腐合金需求承压，叠加镍合金端使用镍铁取代镍板的比例有所提高，累库矛盾尚未完全化解。远端低成本湿法路径供应增加的预期未改，即中间品环节湿法出清火法的长线逻辑或仍有拖累。
- 宏观与消息面： 美联储偏鸽派言论提振，降息预期回升，宏观压力阶段性缓和。印尼的资源治理动作频繁，低位追空仍需关注风险。印尼政府敦促企业重新提交了2026年RKAB预算，且印尼能矿部也表示对明年或可能削减配额。
- 库存： 11月28日中国精炼镍社会库存增加1572吨至54716吨。LME镍库存增加810吨至254760。
- 观点： 短线在还未实质出清的阶段，宏观情绪回升，叠加消息面仍存不确定性，亦不建议低位追空，考虑逢高试空的机会，也可叠加期权对上方风险进行保护。
- 结论： 镍呈现基本面偏弱施压，而下方想象力有限的格局，短线偏向区间操作。
不锈钢
- 基本面： 现实面走入淡季，上游库存绝对量偏高，终端制造业投资增速下移，地产后周期消费仍显疲软，终端补贴政策效益递减，再叠加12和1月到期仓单较多，上方空间的想象力比较缺乏。12月排产降低至311万吨，累计同比/环比+2%/-8%。10月进口12.4万吨，累计同比/环比-27%/+3%。
- 成本： 镍铁重新回到累库，镍铁端让利给下游钢厂，矛盾在镍铁环节积累，市场成交回落至880元/镍附近，不锈钢下方空间小幅打开，但参照镍铁成本曲线，底部空间的想象力仍然有限。
- 担忧： 不锈钢亦存在对印尼政策的担忧，近期印尼在2026年的配额量级尚不明确，印尼能矿部也表示对明年或可能削减配额。
- 观点： 不锈钢或呈现基本面偏弱施压，而下方想象力有限的格局，短线偏向区间操作。
工业硅
- 供需： 工业硅本周行业库存累库；多晶硅上游库存继续累库。
- 供给端： 四川地区及新疆地区开工减少，整体周产环减。西南地区11月起逐步减产，按照枯水期电价折算西南枯水期成本在10000-10500元/吨，此将会带来进一步的减产预期。11月份上游环节西南减产幅度增加，虽新疆部分工厂有复产但相较于西南减产体量较少，使得整体11-12月产量环比减少。
- 需求端： 多晶硅视角，短期硅料周度排产逐步减产，相应减少对工业硅的采购需求。有机硅端，本周有机硅周产抬升，但偏自律行为，实际落地性仍有待核实。有机硅短期报价提升，考虑到当下需求淡季、有机硅库存偏高，挺价逻辑尚难走顺。铝合金端，铝厂采购工业硅的积极性不高，策略上仍以满足刚需为主。出口市场，在三季度提前交付部分订单后，四季度出口量收缩明显，海外需求未见好转。
- 观点： 工业硅基本面呈供需双弱状态，连续两周累库下供需偏弱，后续需要关注有机硅企业是否如期进行联合减产。
- 结论： 工业硅推荐观望，预计下周盘面区间在8800-9500元/吨。
多晶硅
- 供需： 11-12月供需仍处于小累库状态。硅片价格下跌，其意愿接硅料现货的价格亦下降。
- 市场： 本周集中注销期，资金交易12月新仓单偏少的故事，并带来近月合约的持续性上涨行情，盘面创上市以来新高。
- 观点： 市场交易01月份仓单亦有可能偏少的故事，使得01合约亦有上涨驱动。
- 结论： 多晶硅关注仓单注册情况，预计下周盘面区间在53000-58000元/吨。
碳酸锂
- 供需： 去库不及预期，大厂复产渐进。澳矿发运量量10.4万吨，有所回升，高于月均值。智利发运量9300吨，处于高位。12月需求市场分歧较大，铁锂正极持平，三元正极环增2%，三元电池环增4%，铁锂电池环减1%，合计环比持平，部分排产数据及部分下游厂商反馈需求环比走弱。
- 库存： 本周碳酸锂库存去库2452吨，较上周去库幅度有所加快，但与11月前两周去库3400吨的水平相比依旧大幅回落。期货仓单迎来集中注销，注销后剩余仓单5441吨，绝对数量偏低。
- 观点： 12月需求存在较大不确定性，我们认为季节性转弱的可能性较高，储能需求的增长尚不足以完全对冲动力电池需求的放缓。另一方面，随着枧下窝复产进度加速，预计供给端将进一步释放增量。
- 结论： 短期基本面存在转弱预期，价格上行仍面临压力。单边：偏弱震荡，期货主力合约价格运行区间预计8.5-9.8万元/吨。
棕榈油
- 产量： 马来今年产量及雨水状态整体偏好，可能使四季度产量在去年同期水平之上。10月库存累至近250万吨后，11月前20日高频产量数据仍有增长势头，同时ITS出口数据环比-18%左右，11月有不去库的可能，年末库存可能仍维持在245万吨附近的历史偏高水平。
- 印尼： 12月成功将出口税下降一档，但1月仍有升档可能，因此12月出口大概率偏好。近期印马价差快速反弹、北苏果串价格企稳回涨、印尼精炼利润快速下行，种种均显示印尼边际利空已经有限。
- 观点： 棕榈油正在等待马来12月减产幅度以确认价格底部，市场对B50的炒作冷静对待，但对美豆油的相关政策动态较为敏感反而容易存在错判的短期价格偏离。
- 结论： 棕榈油短期反弹期间，豆油亦轻仓多配为主，暂时区间运行，等待油脂板块整体企稳后一季度的题材共振。
豆油
- 美豆： 美豆销售进度偏慢，如果缺乏南美天气炒作则上方驱动有限。
- 国内豆油： 大豆至1月到港几乎没有缺口，但2-3月目前到港预估低于去年同期，同时出口需求使国内豆油有能保持月度去库进程直至明年三月至四月。
- 观点： 棕榈油短期反弹期间，豆油亦轻仓多配为主，暂时区间运行，等待油脂板块整体企稳后一季度的题材共振。
- 结论： 豆油暂跟随油脂板块区间震荡为主，等待升水故事。
豆粕
- 美豆： 美豆销售进度偏慢，如果缺乏南美天气炒作则上方驱动有限。
- 国内豆粕： 大豆至1月到港几乎没有缺口，但2-3月目前到港预估低于去年同期，同时出口需求使国内豆油有能保持月度去库进程直至明年三月至四月。
- 观点： 暂无其他驱动，主要关注中方采购美豆情况。
- 结论： 连豆粕和豆一期价震荡，持续关注中方采购美豆情况。
豆一
- 中美贸易： 关注中美贸易情绪。
- 观点： 豆价稳定，国储收购增加库点、且略微提高部分蛋白大豆收购价格，对现货影响偏多。盘面情况关注中美贸易情绪。
- 结论： 豆一期价震荡。
玉米
- CBOT玉米： 美国农业部周五发布的销售日报显示，私人出口商向未知买家出售了273,988吨美国玉米，2025/26年度交货。
- 小麦： 高价抑制下游采购意愿，中小粉企开工率偏低，面粉终端消费平淡，贸易商谨慎囤货，市场需求支撑不足；同时部分粮商逢高获利出货，流通量短暂增加，叠加中储粮部分地区恢复竞价销售的消息影响，市场看涨情绪降温，价格出现回落。
- 玉米淀粉库存： 卓创数据，截至11月28日当周，全国主产区玉米淀粉总库存共计802100吨，较上期下降10400吨，降幅1.28%，较去年同期增幅0.69%。
- 新粮上市： 东北玉米价格上涨后，基层售粮积极性仍显一般，尤其是黑龙江、吉林；但贸易商存货积极性也稍显一般，对市场多保持观望态势。
- 观点： 市场整体呈现横盘整理态势。
- 结论： 玉米高位震荡。
白糖
- 国际市场： 纽约原糖活跃合约价格15.21美分/磅（+2.98%）。巴西中南部累计产糖3809万吨，同比增加61万吨。印度食糖产量预计大幅增长。
- 国内市场： 广西集团现货报价5610元/吨，环比上周下跌40元/吨；郑糖主力报5400元/吨，环比上周上涨47元/吨；主力合约基差基本持平。25/26榨季中国累计进口食糖75万吨（同比增加21万吨）。
- 观点： 市场处于弱预期格局，趋势上市场预计25/26榨季全球食糖市场恢复性增产并累库偏空。国内市场，25/26榨季，市场预期国内食糖产量稳中有增，但广西产区生产成本大概率因出糖率下降而上升。
- 结论： 白糖窄幅整理。
棉花
- ICE棉花： ICE棉花小幅反弹，随着美国农业部恢复数据和报告的发布，市场似乎有点利空出尽的意思，另外美元走弱和美联储12月降息的预期也为ICE棉花提供了支撑。
- 国内棉花： 国内棉花现货和基差坚挺，在棉花期货1月合约的绝对价格较低的情况下，接货预期推动棉花期货近强远弱以及出现了一些CF1-5正套的交易，进而推动棉花期货震荡上行。
- 观点： 由于当前新棉还在大量上市，大部分棉花还在轧花厂手里，而新棉成本已经固化，所以随着棉花期货的上涨，如果在基差跌幅较小的情况下，轧花厂锁定利润的意愿（套保意愿）可能增加，这样就会限制棉花期货的上涨空间。
- 结论： 棉花期货震荡上行，但是暂时来看上涨空间仍比较有限。
生猪
- 现货市场： 生猪价格弱势震荡。供应端，周内集团企业顺势增量，散户抛售意愿提升，供应偏宽松；需求端，降温后消费整体增量，南北均有消费提振。
- 期货市场： 生猪期货价格偏强震荡。基差方面，LH2601合约基差为-80元/吨（上周同期380元/吨）。
- 观点： 11月整体出栏进度偏慢，10月积压大量二次育肥，饲料增量印证基础存量大，虽然降温后需求提振下游支撑，但是，供需双增阶段，价格持续阴跌，凸显供应压力。从供应角度来看，根据仔猪数据推演，市场供应进入持续增量阶段，叠加社会面去库需求，9月供应压力大，本应处于主动去库阶段，现阶段表现为被动累库，10月供应延续增量，二育介入导致累库延续，11月下旬进入释放供应压力阶段，但目前体重仍未见下降趋势，供应压力未得到有效缓释。从需求角度来看，10月低价刺激需求抬升，入库积极性明显提升，二育持续入场，需求端超出市场预期，但亦提前透支再累库的投机需求增量。
- 结论： 短期LH2601合约支撑位10500元/吨，压力位12000元/吨。
花生
- 现货市场： 花生价格偏弱。东北商品米价值提前显现，东北河南区价格动态平衡，油用市场走弱并行的格局。东北产区受农户惜售及资金宽松炒作的推动，价格快速冲高，但高价严重抑制需求，前期利润丰厚的库存有部分兑现的需求，预计价格出现理性回调；河南产区受巨大价差带动，品质较好的白沙米出现小幅补涨，但因油料米占比高、质量参差不齐且受油厂压制，整体涨幅有限，以平稳运行为主，优质大花生随着水分及品质的好转，价格平稳偏强运行。
- 期货市场： 期货收基差，资金博弈加剧，盘面震荡偏强运行。
- 观点： 基础面来看，花生现货价格区域分化明显，东北高、河南低。前期盘面对油厂压价收购以及基层上量交易较为充分，因此底部较为坚实。现阶段距离01合约交割还有一个半月时间，盘面向上收基差，盘面对标交割品我们暂时认为需东北货源和河南当地货源混掺，现货端尤其是东北地区通货米高价使得盘面交易交割成本较高。同时资金博弈方面，01合约临近限仓，盘面无法交货空头较为拥挤以及区域价差较大，可交货源不明确，使得资金交易兴趣度提升。
- 结论： 短期盘面预计维持偏强运行。后续关注价格上涨后产业套保意愿变化以及大型油厂收购策略调整。
