计算机行业点评报告：DoorDash（DASH.O）：增长动能强劲，并购与投资驱动全球化新阶段

DoorDash（DASH.O）：增长动能强劲，并购与投资驱动全球化新阶段 —计 算 机行 业 点 评 报 告 事件 推荐(维持) 分析师：任春阳S1050521110006rency@cfsc.com.cn联系人：谢孟津S1050123110012xiemj@cfsc.com.cn DoorDash于2025年11月5日发布第三季度财报。公司当季实现营收34.46亿美元，同比增长27%，环比增长5%。总订单量达7.76亿单，同比增长21%。MarketplaceGOV为250.15亿美元，同比增长25%。GAAP净利润为2.44亿美元，同比增长51%，调整后EBITDA为7.54亿美元，同比增长41%。 投资要点 ▌营收与盈利表现：核心指标增长全面加速，盈利能力持续改善 营收端：第三季度总订单量达7.76亿单，同比增长21%，环比亦增长2%，增长势头稳健。Marketplace GOV同比增长25%至250亿美元，增速连续第二个季度加快，显示平台总交易规模持续扩张。收入同比增长27%至34亿美元，增速为近四个季度最高，净收入利润率提升至13.8%。 盈利端：GAAP毛利润同比增长32%至16.89亿美元，毛利率占Marketplace GOV的比率提升至6.8%。贡献利润（Contribution Profit）同比增长36%至12.68亿美元，贡献利润率提升至5.1%。GAAP净利润同比增长51%至2.44亿美元，调整后EBITDA同比增长41%至7.54亿美元，利润率同步改善。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相 关 研 究 1、《计算机行业点评报告：奈飞（NFLX.O）：会员稳健增长与内容爆款频出，广告业务与AI赋能推动盈利改善》2025-11-20 2、《计算机行业周报：GPT-5.1引入 思 维 链 机 制 ， 重 塑 人 机 交 互 体验》2025-11-173、《计算机行业点评报告：Uber（UBER.N）：Q3营收稳健增长，AI与本地商业 战略加速兑现》2025-11-11 ▌用户与市场拓展：MAU增长强劲，国际业务与并购协同推动规模跃升 DoorDash在用户获取与市场拓展方面持续发力。第三季度美国月活跃用户数实现强劲增长，新增用户数几乎是2024年同期的两倍。DashPass付费会员数已超过全年预期，反映出会员体系吸引力增强。国际市场的单位经济效益在第三季度创下历史新高，运营效率持续改善。公司于10月完成对Deliveroo的收购，合并后服务超过 5000万月活跃用户，覆盖40多个国家。整合后的公司预计将产生超过1000亿美元的年化Marketplace GOV，规模效应进一步凸显。 ▌产品与服务创新：物流技术与新垂直品类双轮驱动体验升级 公司持续投入产品开发与物流技术优化。DoorDash持续推进产品与服务创新，通过推出DashMart履约服务为合作伙伴提供更稳定、高质量的履约基础设施。同时，公司在杂货和零售等新垂直品类中不断扩大合作范围，进一步丰富平台供给多样性。为提升全球运营效率，公司正在开发新的全球技术平台，以加速产品开发并增强服务一致性。在物流技术方面，公司推出了包括新地图平台、SmartScale、自动驾驶配送平台和机器人Dot在内的多项工具，持续优化配送效率。着眼于长期发展，公司计划在2026年向新倡议和平台开发增加数亿美元投资，为持续创新提供坚实支撑。 ▌技术投入与运营效率：AI工具与全球平台建设共促效能提升 DoorDash在技术基础设施与运营效率方面持续优化。公司正构建AI原生开发工具，以提升全球产品开发效率，这一举措与国际市场运营效率的提升相协同，共同推动单位经济效益在第三季度创下新高。为巩固竞争优势，公司预计2026年将继续加大对新品类、国际市场和新技术的投入。根据公司规划，2025年股权激励费用约为11亿美元，折旧与摊销费用约为7亿美元。同时，公司计划在2026年进一步整合Deliveroo，预计相关会计处理差异将对调整后EBITDA产生一定影响。 ▌投资建议 DoorDash在2025年第三季度延续了营收与利润的稳健增长态势，在本地生活服务平台领域保持领先地位。美国餐厅业务 与 新 垂 直 品 类 均 实 现 加 速 增 长 ， 国 际 市 场 通 过 收 购Deliveroo实现规模扩张。展望未来，公司凭借“平台规模+技术创新”的复合优势，将持续优化消费者体验，并通过全球技术平台等基础设施建设扩展服务边界，深化全球化布局。我们认为，公司正处于用户增长与运营提效的双轮驱动阶段，有望在未来实现持续的利润率改善与现金流增强。建议投资者重点关注其在用户增长质量、新垂直品类拓展以及全球业务整合方面的持续突破。 ▌风险提示 （1）AI技术投入与成本控制压力；（2）市场竞争加剧；（3）用户增长可持续性挑战；（4）汇率波动与国际化风 险。 中小盘&主题&北交所、计算机&AI&互联网组介绍 任春阳：华东师范大学经济学硕士，6年证券行业经验，2021年11月加盟华鑫证券研究所，从事计算机与中小盘行业上市公司研究 周文龙：澳大利亚莫纳什大学金融硕士陶欣怡：毕业于上海交通大学，于2023年10月加入团队。倪汇康：金融学士，2025年8月加盟华鑫证券研究所。谢孟津：伦敦政治经济学院硕士，2023年加入华鑫证券。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 证券投资评级说明 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场 以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。