计算机行业点评报告：DoorDash（DASH.O）：营收与订单增长，GAAP净利润同比小幅收窄

DoorDash（DASH.O）：营收与订单增长，GAAP净利润同比小幅收窄 —计 算 机行 业 点 评 报 告 事件 推荐(维持) DoorDash于2026年5月6日发布2026年第一季度财报。公司当季实现营收40.36亿美元，同比增长33%；MarketplaceGOV达316亿美元，同比增长37%；总订单量9.33亿笔，同比增长27%；GAAP净利润1.84亿美元，同比下降5%；AdjustedEBITDA7.54亿美元，同比增长28%。 分析师：任春阳S1050521110006rency@cfsc.com.cn分析师：谢孟津S1050525120001xiemj@cfsc.com.cn 投资要点 ▌营收与盈利表现：营收规模延续扩张，盈利质量 受整合成本压制 营收端：公司Q12026实现营收40.36亿美元，同比增长33%。Deliveroo贡献营收3.62亿美元，剔除该影响后营收增速为21%。MarketplaceGOV达316亿美元，同比增长37%（剔除Deliveroo后为24%），汇率变动贡献约2个百分点。NetRevenueMargin为12.8%，较上季度13.3%及去年同期13.1%均有所收窄，反映Deliveroo整合带来的结构性摊薄。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相 关 研 究 1、《计算机行业周报：OpenAI推出个 人 理 财 功 能 ，GPT-5.5首破ProgramBench》2026-05-192、 《 计 算 机 行 业 周 报 ：GPT-5.5Instant发布，Doubao-Seed-2.0-lite推出》2026-05-133、《计算机行业周报：OpenAI发布GPT-5.5旗舰大模型，DeepSeekV4发布》2026-04-28 盈利端：GAAP毛利润19.44亿美元，毛利率48.2%，同比收窄0.5%。GAAP净利润1.84亿美元，同比下降5%，主要受重组费用4800万美元及折旧摊销费用2.69亿美元（同比增长77%）影响。AdjustedEBITDA为7.54亿美元，同比增长28%，占MarketplaceGOV的2.4%，较去年同期2.6%略有下降。自由现金流4.20亿美元，同比下降15%，经营活动现金流5.94亿美元，同比下降6%。期末现金及现金等价物余额45.75亿美元。公司年初至今累计回购A类普通股140万 股，耗资2.05亿美元，剩余回购额度约47.95亿美元。 ▌产品与市场表现：各品类订单量同比正增长，国 际市场增速出现分化 美国餐饮品类方面，Q12026新消费者数量同比增长，成熟用户群组订单频次同比提升。美国餐饮GOV增速高于2025年一季度及过去16个季度平均水平，低于2025年四季度。SevenRooms新签合作商数量在本季度明显提速，Reservations服务扩展至第四座城市芝加哥，并在纽约、迈阿密、拉斯维加斯新增合作餐厅。 美国杂货及零售品类方面，GOV同比保持增长，多项质量指标有所改善，服装、汽配等新兴品类选品持续扩充，商户入驻工具得到优化。本季度吸引的新消费者数量为历史单季最高，新用户群组初始订单参与度及成熟群组订单频次均同比改善。 国际业务方面，Deliveroo月活用户及总订单量同比增速加快，英国、法国、意大利GOV增速均有所提升。剔除Deliveroo后，国际市场单位经济效益同比改善；但在剔除Deliveroo及常量汇率口径下，国际市场GOV增速较Q42025有所放缓，仍高于美国市场增速。会员方面，美国DashPass会员数量同比增速加快，DashPass、Wolt+及Deliveroo Plus国际会员增速亦同步提升，MAU及会员注册量均创历史单季新高。 ▌研发与技术投入：全球统一技术平台推进中, 基础模块已进入生产阶段 Q12026研 发 费 用3.98亿 美 元 ， 同 比 增 长30%，占MarketplaceGOV的1.3%，与去年同期持平。调整后研发支出2.77亿美元，同比增长约51%，主要由人员薪酬及第三方软件费用驱动。 全 球 统 一 技 术 平 台 （Single Global TechnologyPlatform）为本季度技术工作的核心方向。支付、反欺诈、客服、订阅管理、商户工具及物流配送六大基础模块底层架构已全面到位，DoorDash、Wolt、Deliveroo三大品牌均已接入生产流量，平台有序过渡。公司表示功 能性产品特性建设方面尚有大量工作进行中，预计平台建成后将提升跨品牌投入效率与运营协同能力。 ▌战略与业务亮点：Deliveroo整合按计划推 进，商户服务工具持续扩展 公司本季度战略推进集中于三个方向：其一，Deliveroo整合。早期整合工作成果明显，欧洲核心市场增速改善，公司预计Deliveroo全年贡献约2亿美元AdjustedEBITDA。 其 二 ， 商 户 服 务 生 态 延 伸 。SevenRooms、Reservations、Digital Ordering等工具加速落地，逐步构建面向餐饮商户的综合服务能力。其三，国际运营效率优化。公司推进组织精简，专注于提升组织、流程、技术和投资的效率，产生重组费用4800万美元。 Q22026展望方面，公司指引Marketplace GOV区间为324亿至334亿美元，Adjusted EBITDA区间为7.70亿至8.70亿美元。同时，公司预计Q2 Dasher燃油补贴计划总成本超5000万美元，将通过削减其他方向投入部分对冲。全年预计Deliveroo贡献Adjusted EBITDA约2亿美元，全年股权激励费用约13亿至14亿美元，折旧摊销费用约11亿至12亿美元。 ▌投资建议 DoorDashQ1 2026在订单量、GOV、营收三项经营指标上均延续同比扩张趋势，Deliveroo整合进展符合管理层指引，会员体系规模创历史新高。然而，GAAP净利润同比下降5%，净营收率收窄，自由现金流同比下降15%，表明当前阶段规模扩张尚未完全向盈利质量转化，整合成本与重组支出对GAAP利润构成持续压制。建议投资者关注全球统一技术平台落地进度与降本转化效率、Deliveroo整合成本的收窄路径，以及净营收率能否在后续季度企稳。 ▌风险提示 （1）Deliveroo整合执行进度可能缓慢，导致盈利贡献低于指引；（2）美国或欧洲消费支出下行，将直接影响订单量及GOV；（3）国际业务扩张加大外汇敞口，汇率波动或地缘政治变化或对海外市场运营产生负面影响；（4）本地配送市场竞争持续存在，定价能力及市场份额面临压力；（5）Dasher劳工分类相关监管动态或带来不可预期的合规成本。 ▌AI&互联网、中小盘&北交所组介绍 任春阳：华东师范大学经济学硕士，6年证券行业经验，2021年11月加盟华鑫证券研究所，从事计算机与中小盘行业上市公司研究 周文龙：澳大利亚莫纳什大学金融硕士 谢孟津：伦敦政治经济学院硕士，2023年加入华鑫证券。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。