氧化铝&电解铝12月报：过剩格局难以撼动，氧化铝低位震荡；铜铝比或再迎收缩窗口，电解铝震荡为主

核心观点与策略

• 氧化铝：低位震荡。核心逻辑为几内亚铝土矿供应回升，国内铝土矿供应总量充足，导致氧化铝供应过剩格局持续，需求端已处于天花板级别，成本支撑或边际走弱，减产规模存不确定性。
• 电解铝：震荡运行。外矿发运量环比下行但价格维稳，产能利用率维持高位，供应端强势；下游需求偏弱，型材开工下行，仅板带箔开工较好，铝锭社会库存震荡。宏观不确定性下，等待铜铝比值扩大后可再度入场空铜多铝套利。

铝土矿供应情况

• 国内产量：10月产量541万吨，同比下跌8.24%，至近4年同期最低位。广西、贵州回升，河南下跌，山西变化不大。
• 进口情况：1-10月进口量1.71亿吨，同比增长30.41%，雨季影响减弱，后续进口或回升。
• 发运与库存：10月自澳大利亚和几内亚发运环比下降，几内亚发运量同比下跌46.19%。港口库存2802.36万吨，近6年同期中等偏高水平。

氧化铝基本面情况

• 成本与利润：10月生产成本2796.6元/吨，利润149元/吨左右，利润下滑，各地产能利用率增减不一。
• 产量：9月全球冶金级氧化铝产量1288万吨，同比增长3.95%；10月中国产量796.7万吨，同比增长11.88%，均维持高位。
• 净进口：10月净进口量1.36万吨，同比增长108.29%，首次回升至0以上，外需边际走弱。
• 库存：截至11月21日，氧化铝库存488.3万吨，同比增长29.39%，持续累库，供应过剩格局延续。

电解铝供应端情况

• 成本与利润：10月电解铝生产成本15771元/吨，利润5255元/吨，成本下跌，利润十分可观。
• 产量：9月全球电解铝产量629.4万吨，同比增长1.01%；10月中国产量380.26万吨，同比增长2.74%，均维持高位。
• 进口与库存：11月沪伦比值回升至7.61以上，10月电解铝进口量51.51万吨，维持高位。铝水比例回升至74.17%，11月电解铝库存59万吨，近6年同期中等水平。
• 海外库存：LME铝锭库存整体去库，由10月末558050吨下跌至541050吨，处于近6年同期极低位。

电解铝下游及终端消费

• 开工情况：铝型材开工率40.43%，受房地产市场低迷拖累，继续维持弱势；铝板带开工率70.75%，环比下跌。
• 出口情况：铝制品出口整体延续疲软，铝型材、铝板带、铝箔出口量同比下跌，铝线缆出口延续较强态势。
• 房地产市场：1-10月房地产新开工面积同比下跌19.8%，施工面积同比下跌9.4%，新开工和竣工面积跌幅扩大。
• 汽车行业：1-10月汽车产量同比增长13.09%，产销比0.9891；新能源汽车产销比下行至0.9678。
• 光伏装机：10月光伏累计装机量同比增长43.8%，新增装机量同比增长39.48%，同比增速大幅收窄，“抢装”结束，后续装机量同比增速或继续收窄。