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所长早读 2025-11-28 今日发现 中国10月规模以上工业企业利润同比降5.5% 观点分享： 11月27日，国家统计局公布数据显示，10月份受上年同期基数有所抬高、财务费用增长较快等因素影响，规模以上工业企业利润同比下降5.5%。前10个月，全国规模以上工业企业实现利润同比增长1.9%，为连续三个月保持增长。从三大门类看，前10月，采矿业下降27.8%；制造业增长7.7%；电力、热力、燃气及水生产和供应业增长9.5%。装备制造业利润较快增长。1—10月份，规模以上装备制造业利润同比增长7.8%，拉动全部规模以上工业企业利润增长2.8个百分点；高技术制造业效益增势良好。1—10月份，规模以上高技术制造业利润同比增长8.0%，高于全部规模以上工业平均水平6.1个百分点。传统产业提质升级成效显现。1—10月份，传统产业新质生产力发展成效初步显现，利润明显高于行业平均水平。 所长首推 铜：长期供应紧张，驱动价格保持坚挺。从供应端看，铜精矿长期供应紧张的逻辑依然有可能发酵，2026年铜精矿长单TC将处于较低水平。从消费端看，消费长期回升的预期较强，国内将实施积极的财政政策，有利于扩大内需。同时，市场预期AI数据中心与算力集群前期 的投资落地，且储能、远洋风电、新能源汽车等，都将带动铜的消费增量。从供需平衡上看，2026年铜供需将处于缺口状态，反映为精铜高升水。当前，欧洲、美国、韩国、东南亚和中国等报的2026年铜长单升水都可能大幅高于今年。从交易策略上看，铜长期以多头为主，可以逢低进行多配。同时，美国消费增速较高，依然能够吸引全球货源，美国以外其他地区铜库存面临压力，为LME期限正套提供交易机会。 所长首推 棉花：短期丰产压力和高基差支撑的双重作用下预计棉花期货仍偏震荡运行。新棉丰产且正在大量上市，新棉成本基本固化，阶段性的套保压力继续限制棉花期货的动能；不过目前国内棉花需求和现货价格稳定，高基差又对棉花期货构成支撑。所以，现阶段棉花期货预计维持震荡走势，关注基于交割逻辑的棉花期货月间价差的变化。 所长首推 铂钯：广州期货交易所铂钯期货已上市交易，初日交投热烈。跨市场结构方面，买伦敦远期现货卖2606结构仍然存在，可能实际操作通道上受到广州期货交易所交割月限仓的影响，可承接的量有所限制，导致目前无风险套利窗口也仍然存在，料未来仍会维持一段时间，即 广铂、广钯会在其平价理论值上的价格通道里游走。期现方面，目前PT2606和上海黄金交易所的现货价格基本持平，无套利空间；但PD2606和场外现货钯金之间仍有窗口。未来短期内，铂钯因其自身工业属性受益于俄乌战争局势缓解，料价格震荡上行。 提醒：关注指数最高为★★★★相关品种详细研报，见下方。本期内容提供：研究所 国泰君安期货商品研究晨报 观点与策略 请务必阅读正文之后的免责条款部分15黄金：降息预期回升7白银：震荡调整7铜：长单升水预期较高，支撑价格9锌：震荡偏弱11铅：库存减少，支撑价格13锡：供应再出扰动14铝：区间震荡16氧化铝：低位反弹16铸造铝合金：跟随电解铝16镍：累库节奏稍有放缓，宏观与消息短线扰动18不锈钢：钢价承压低位震荡，但下方想象力有限18碳酸锂：大厂复产渐进叠加去库不及预期，上方承压20工业硅：区间震荡为主22多晶硅：关注2512合约持仓22铁矿石：下游需求空间有限，估值偏高24螺纹钢：宽幅震荡25热轧卷板：宽幅震荡25硅铁：市场情绪扰动，宽幅震荡27锰硅：矿端价格坚挺，宽幅震荡27焦炭：宽幅震荡29焦煤：宽幅震荡29原木：弱势震荡30对二甲苯：趋势偏弱32PTA：趋势偏弱32MEG：多MEG空PX持有32橡胶：震荡偏强34合成橡胶：基本面有压力，但估值支撑，震荡运行36沥青：开工又升，北方加速去库38LLDPE：基差转正，供应仍宽松40PP：短期不追空，中期趋势仍有压力41烧碱：趋势仍有压力42纸浆：震荡运行44玻璃：原片价格平稳46甲醇：短期反弹格局延续47尿素：区间运行，日内主要跟随现货情绪49苯乙烯：短期震荡51纯碱：现货市场变化不大52 LPG：外盘强势，需求尚可53丙烯：需求支撑转弱，上涨驱动有限53PVC：低位震荡56燃料油：震荡盘整，短期波动缩小57低硫燃料油：延续调整走势，外盘现货高低硫价差小幅反弹57集运指数（欧线）：低位震荡58短纤：短期震荡，中期有压力61瓶片：短期震荡，中期有压力61胶版印刷纸：低位震荡62纯苯：短期震荡为主64棕榈油：高产边际交易减弱，技术反弹65豆油：区间震荡为主65豆粕：美豆休市，缺乏指引67豆一：现货稳定，盘面震荡67玉米：震荡偏强69白糖：区间整理70棉花：关注现货基差走势71鸡蛋：淘汰加量，存在预期支撑73生猪：限仓驱动近端期现背离74花生：关注现货75 2025年11月28日 黄金：降息预期回升 白银：震荡调整 刘雨萱投资咨询从业资格号：Z0020476liuyuxuan023982@gtjas.com 【基本面跟踪】 【宏观及行业新闻】（资料来源：华尔街见闻） 1、报道称OPEC+周日会议将维持明年Q1暂停增产不变，原油第二日反弹；但普京证实美代表团下周到访莫斯科，原油一度“闪跌”。 2、普京首次公开谈和平计划，称尚无最终方案，准备下周与美方“严肃”讨论。 3、国家发改委价格司组织召开价格无序竞争成本认定工作座谈会。 4、国家发改委：要注意防范重复度高的人形机器人产品“扎堆”上市，建立健全具身智能行业准入和退出机制；鼓励多种新型储能和氢能技术路线有序发展。 5、中国10月规模以上工业企业利润同比降5.5%，制造业、电力前10个月增长较快。 6、香港大埔火灾已大致完成灭火，将搜索着火大厦所有单位。 【趋势强度】 黄金趋势强度：0；白银趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 2025年11月28日 铜：长单升水预期较高，支撑价格 季先飞投资咨询从业资格号：Z0012691jixianfei@gtht.com 【基本面跟踪】 【宏观及行业新闻】 宏观方面，中国10月规模以上工业企业利润同比降5.5%，制造业、电力前10个月增长较快。（华尔街见闻） 国家发改委价格司组织召开价格无序竞争成本认定工作座谈会。发改委：要注意防范重复度高的人形机器人产品“扎堆”上市，建立健全具身智能行业准入和退出机制，鼓励多种新型储能和氢能技术路线有序发展。（华尔街见闻） 产业方面，国际铜研究组织（ICSG）称在最新月度公报中指出，全球精炼铜市场9月出现5.1万吨缺口，而8月尚有4.1万吨盈余。（SMM） 自由港印尼分公司首席执行官表示，在9月份发生致命泥浆溃涌事故后，该公司预计Grasberg BlockCave矿（GBC）的生产活动将于2027年全面恢复。（SMM） 欧洲最大的铜冶炼商Aurubis一位高管表示，该公司愿意拒绝铜精矿低报价。目前，围绕铜精矿年度合同的谈判正处于紧张状态，而加工费则处于创纪录的负值。（SMM） 国际铜研究小组（ICSG）秘书长Paul White在2025年亚洲世界铜业大会上称，全球铜市2026年将转为供应短缺15万吨。（SMM） 智利国家铜业(Codelco)对2026年CIF中国电解铜长单基准价报于350美元吨，较2025年89美元/吨上涨261美元/吨（SMM） 【趋势强度】 铜趋势强度：1 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 20251128 锌：震荡偏弱 季先飞投资咨询从业资格号：Z0012691jixianfei@gtht.com王宗源（联系人）期货从业资格号：F03142619wangzongyuan@gtht.com 【新闻】 1.欧央行官员Kazaks警告：“现在谈降息为时过早”，通胀风险仍需警惕。欧洲央行官员Kazaks警告，现在讨论降息为时过早，给市场预期泼了冷水。他表示，核心通胀率“远高于2%”，且通胀前景面临双向风险。Kazaks强调，12月会议的2026年和2027年通胀预测是关键，因货币政策传导需时。（华尔街见闻） 2.这次加密货币寒冬，可能会危及整个金融市场。本次加密货币市场寒冬已超越单纯的价格波动，正通过稳定币这一关键渠道对全球金融稳定构成直接威胁。在监管法案背书下迅猛扩张的稳定币，其背后是美国国债等传统金融资产，一旦发生挤兑将引发储备资产抛售，从而将加密市场的危机传导至全球金融体系核心。（华尔街见闻） 【趋势强度】 锌趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 20251128 铅：库存减少，支撑价格 季先飞投资咨询从业资格号：Z0012691jixianfei@gtht.com 【新闻】 中国10月规模以上工业企业利润同比降5.5%，制造业、电力前10个月增长较快。（华尔街见闻） 国家发改委价格司组织召开价格无序竞争成本认定工作座谈会。发改委：要注意防范重复度高的人形机器人产品“扎堆”上市，建立健全具身智能行业准入和退出机制，鼓励多种新型储能和氢能技术路线有序发展。（华尔街见闻） 铅趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 2025年11月28日 锡：供应再出扰动 刘雨萱投资咨询从业资格号：Z0020476liuyuxuan023982@gtjas.com 【基本面跟踪】 【宏观及行业新闻】（资料来源：华尔街见闻） 1、美联储褐皮书显示近几周美国整体消费支出进一步下降。 2、美国上周首次申请失业救济人数意外不增反降、回落至21.6万，创4月中旬以来最低；美国9月耐用品订单初值环比增长0.5%符合预期，核心资本品订单增速超预期加快至0.9%。 3、英国财相公布260亿英镑增税计划，伦敦证交所新股豁免三年印花税；官方预算监管机构意外提前泄露预算案。 4、中国工信部等六部门：有序发展直播电商、即时零售等新业态，推动人工智能在消费品全行业全领域全过程应用。 5、中国商务部：敦促荷兰政府尽快提出建设性的安世半导体解决方案，为企业开展内部协商创造有利条件。 6、万科一笔20亿元境内债寻求展期，将于12月召开持有人会议。 【趋势强度】 锡趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 20251128 铝：区间震荡氧化铝：低位反弹铸造铝合金：跟随电解铝 王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529wangrong2@gtht.com王宗源（联系人）期货从业资格号：F03142619wangzongyuan@gtht.com 【综合快讯】 1.国家发改委价格司组织召开价格无序竞争成本认定工作座谈会。会议指出，目前部分行业价格无序竞争问题仍然突出，一些企业对规范价格竞争行为的要求落实不到位，甚至依然存在扰乱市场价格秩序的行为。国家发展改革委将会同有关部门持续推进相关工作，治理企业价格无序竞争，维护良好市场价格秩序，助力高质量发展。（华尔街见闻） 2.中国10月规模以上工业企业利润同比降5.5%，制造业、电力前10个月增长较快。10月份，受上年同期基数有所抬高、财务费用增长较快等因素影响，规模以上工业企业利润同比下降5.5%。前10个月，全国规模以上工业企业实现利润同比增长1.9%，为连续三个月保持增长。从三大门类看，前10月，采矿业下降27.8%；制造业增长7.7%；电力、热力、燃气及水生产和供应业增长9.5%。（华尔街见闻） 【趋势强度】 铝趋势强度：0；氧化铝趋势强度：0；铝合金趋势强度：0。 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏