国产先进陶瓷材料龙头，26年业绩弹性可期

珂玛科技（301611.SZ）研报总结

事件描述

• 公司披露2025年第三季度报告：实现营收7.94亿元（同比增长28.86%），归母净利润2.45亿元（同比增长8.29%），扣非后净利润2.44亿元（同比增长10.66%）。其中，2025Q3实现营收2.74亿元（同比增长18.10%），归母净利润0.73亿元（同比下降16.16%），扣非后净利润0.73亿元（同比下降12.79%）。

事件点评

• 陶瓷加热器：公司是国内少数掌握陶瓷加热器等关键零部件制备技术的企业，2026年有望加速放量。公司已将陶瓷加热器产线搬迁至先进材料生产基地，产能利用率显著提升。陶瓷加热器已成功切入国内半导体晶圆厂及主流设备厂商供应链，应用于SACVD、PECVD等设备，已供应北方华创、中微公司等客户，2026年有望加速放量。
• 静电卡盘与超高纯碳化硅套件：逐步量产并形成收入。12英寸静电卡盘已完成验证并实现小规模量产，12寸多区加热静电卡盘已完成产品开发，正积极推进验证进程。
• 国产替代：公司紧抓国产替代窗口期，来自国内外头部半导体设备厂商的订单持续增长。中日关系紧张背景下，国产替代需求有望加速释放。公司推动高纯度氧化铝、高导热氮化铝等“卡脖子”产品国产替代，在陶瓷加热器、静电卡盘等高精尖产品研发和产业化处于国内前列。公司已建成全产业链生产体系，有效保证下游客户供应链安全，与国际同类产品相比价格具有优势。

投资建议

• 公司是国产先进陶瓷材料龙头，布局加热器、静电卡盘等模块化产品，受益半导体供应链国产化推进。业绩持续增长的核心驱动力来自公司“功能-结构”一体模块化产品的规模化量产。未来随着型号突破、客户结构变化，公司陶瓷加热器有望重新回归高速增长态势，带来业绩端的增长弹性。
• 预计公司2025-2027年归母公司净利润为3.5/5.5/8.3亿元，同比增长12.3%/56.8%/51.0%，EPS为0.8/1.3/1.9元，对应11月27日收盘价50.50元，PE为63/40/27倍，首次覆盖给予“增持-A”评级。

风险提示

• 客户集中度较高的风险。
• 技术研发及市场推广风险。
• 部分先进陶瓷粉末进口依赖的风险。
• 经营规模扩大带来的管理风险。