铂钯专题报告：铂钯上市策略

2025年11月26日 铂钯上市策略 国联期货研究所 挂牌基准价 交易咨询业务资格编号证监许可[2011]1773号 广期所铂期货2025年11月27日周四上市交易，各合约挂牌基准价如下：PT2606合约405元/克，PT2608合约405元/克，PT2610合约405元/克。 广期所钯期货2025年11月27日周四上市交易，各合约挂牌基准价如下：PD2606合约365元/克，PD2608合约365元/克，PD2610合约365元/克。 2025年11月26日上海黄金交易所铂金(Pt9995)收盘价409.63元/克。2025年11月26日长江钯金现货平均价347元/克。 分析师： 杨磊从业资格号：F03128841投资咨询号：Z0020255 策略 单边策略：多PT2606合约。短期铂金供需仍有缺口，明年矿产回升情况仍待观察；美联储降息预期提升，利多贵金属。 相关报告： 套利策略：多PT2606合约，空PD2606合约。全球钯供需矛盾弱于铂。 《铂钯专题报告：国内铂钯供需》2025年11月17日 《铂钯专题报告：全球铂钯供需》2025年11月24日 逻辑 全球铂金供需预计连续第三年失衡。矿产供应同比下滑，回收再生量同比提升，总体供给仍减。虽然珠宝、投资领域需求增加，但玻璃行业新增产能放缓、工业需求受拖累。氢能领域需求量增长，但耗铂量级仍低。2025年前三季度全球铂矿产供应量122.96吨，同比减7.3%；铂回收量37.84吨，增7.2%；铂需求量186.94吨，减0.7%。2025年全年全球铂金预计供给221.74吨、需求243.26吨、供需缺口21.52吨。2026年预计供需基本平衡、小幅盈余约0.62吨；仍需跟踪供给回升情况。 全球钯供需矛盾弱于铂。和铂类似，钯供给也存扰动、整体供应量缩减；但最重要的下游汽车催化剂需求缩减。虽然插电混合动力汽车的增长及海外关税担忧对冲了部分减量，整体需求仍弱于铂。全球铂、钯需求结构存差异：铂应用广泛，汽车催化剂消费占比超四成，珠宝占比近两成；而钯主要用于汽车催化剂、占比超八成。2025年全球钯预计矿产供应量198.19吨、回收量95.11吨、需求量293.83吨、供需缺口0.53吨；2024年缺口15.58吨。 风险 美联储政策超预期；矿产供应量超预期回升；汽车催化剂消费超预期下滑。 图1：铂钯价格影响因素...................................................................-3-图2：铂金历史走势归因...................................................................-4-图3：钯金历史走势归因...................................................................-4-图4：铂金价格...........................................................................-4-图5：钯金价格...........................................................................-4-图6：铂供需平衡.........................................................................-5-图7：全球铂金供需平衡状况...............................................................-5-图8：全球铂产量:精炼....................................................................-5-图9：全球铂回收量.......................................................................-5-图10：全球铂需求量......................................................................-6-图11：全球铂需求量:工业领域.............................................................-6-图12：全球钯金供需平衡状况..............................................................-6-图13：全球钯金供需平衡状况..............................................................-6-图14：铂钯比............................................................................-7-图15：金铂比............................................................................-7- 一、铂钯价格归因 铂、钯价格主要受到供给、需求、金融、避险等因素影响。 铂、钯供给高度集中、缺乏弹性。全球铂的供应结构中，矿产供应量约占八成，南非、俄罗斯的铂矿产供应量占全球的八成以上；全球钯的供应结构中，矿产供应量约占七成，南非、俄罗斯的钯矿产供应量占全球的七成以上。全球铂、钯供给集中在南非、俄罗斯。南非的铂、钯矿生产长期面临电力供应扰动、基础设施老化、劳资纠纷等不利因素；而俄罗斯的铂、钯供给预期近年受到地缘环境、经济制裁的不利影响。全球铂的供应结构中，回收量约占两成；全球钯的供应结构中，回收量约占三成。铂、钯的回收量与价格一般呈正相关性，当铂、钯价格涨至高位时，回收变得有经济吸引力，回收再生的供应量会增加，而这又在一定程度上抑制铂、钯价格的进一步攀升。 数据来源：世界铂投资协会、iFind、国联期货研究所 全球铂广泛应用于汽车尾气净化用催化剂、玻璃、石油、化工、电子、医学、污染控制、珠宝、投资等，其中汽车尾气净化用催化剂消费占比超四成，珠宝占比接近两成；全球钯主要应用于汽车尾气净化用催化剂、占比超八成，另外在化工、电子、牙科、污染控制、珠宝、投资等领域也有应用。 铂、钯下游消费结构的差异是造成两者价格走势分化的重要原因。在最重要的下游消费——汽车领域中，铂金一般主要应用于柴油车催化剂，而钯金一般主要应用于汽油车催化剂。全球日益严格的汽车排放标准导致更多的铂、钯被用于制造尾气净化催化剂，这是过去几年支撑消费的重要力量。但随着新能源电动车的渗透率提高，钯金消费受到不利影响。由于铂金价格曾在较长时间内低于钯金，汽车制造商在汽油车 催化剂中逐渐用铂金替换部分钯金。在下游消费——工业领域的氢能行业中，铂是质子交换膜燃料电池的关键催化剂；燃料电池汽车、电解水制氢的发展，将成为铂金未来消费增长的重要引擎。钯金在电子工业，如多层陶瓷电容器MLCC，也有广泛应用。 数据来源：贺利氏铂金年刊、国联期货研究所 数据来源：贺利氏铂金年刊、国联期货研究所 美元指数、利率等金融属性及宏观经济也对铂、钯价格走势造成影响。低利率环境会降低持有无息资产的机会成本，这往往对铂、钯价格有利。另外，铂、钯有时也会被当作防通胀的标的，具有一定金、银属性。地缘环境也会影响铂、钯价格：在地缘扰动加剧时，兼具金融属性和工业属性的铂、钯也会受到一定程度的避险资金的青睐。 二、铂钯供需状况 2025年铂、钯价格大幅上涨。截至2025年11月25日，芝商所NYMEX铂金活跃合约收盘价、伦敦铂现货价、上海黄金交易所Pt9995铂金收盘价分别为1565美元/金衡盎司、1554美元/金衡盎司、410.57元/克，分别较年初上涨69.2%、68.7%、84.1%。截至2025年11月25日，芝商所NYMEX钯金活跃合约收盘价、伦敦钯现货价、长江钯金现货平均价分别为1431美元/金衡盎司、1399美元/金衡盎司、343元/克，分别较年初上涨56.9%、51.9%、40%。 数据来源：iFind、国联期货研究所 2025年铂价大幅上涨，主要受矿产供应紧张、市场投资情绪升温的推动。全球铂金供需预计连续第三年失衡。矿产供应预计同比有所下滑，主要因2023年年中以来价格偏低，生产企业自由现金流受限，实施了成本控制及重组，生产收缩；另外南非一季度受洪灾影响。与矿产供应量同比下滑不同，回收再生量预计同比提升；价格上涨带动了废旧汽车催化剂加工及首饰回收。但从总体供给来看，2025年将较2024年减少。 数据来源：庄信万丰、iFind、国联期货研究所 数据来源：世界铂投资协会、iFind、国联期货研究所 据世界铂投资协会，2025年前三季度全球铂矿产供应量122.96吨，较去年同期减7.3%；铂回收量37.84吨，增7.2%；铂需求量186.94吨，减0.7%。 全球铂主要供应地区的铂产量同比均有不同程度的下滑。据世界铂投资协会，2025年前三季度全球铂产量（精炼）122.86吨，较去年同期减6.6%，其中：南非86.55吨，减6.4%；俄罗斯15.35吨，减7%；津巴布韦11.52吨，减5.2%；北美4.86吨，减18.3%。 数据来源：世界铂投资协会、iFind、国联期货研究所 数据来源：世界铂投资协会、iFind、国联期货研究所 铂价格自2025年二季度开始回升，价格的上涨带动了废旧汽车催化剂加工及首饰回收。据世界铂投资协会，2025年前三季度全球铂回收量37.84吨，较去年同期增7.2%，其中：来自尾气催化器的回收量28.05吨，增5.4%；来自珠宝的回收量7.9吨，增13.5%；来自工业领域的回收量1.88吨，增9.2%。 虽然珠宝首饰和投资领域对铂的需求上调，但玻璃行业新增产能放缓、工业领域的铂需求受拖累。据世界铂投资协会，2025年前三季度全球铂需求量186.94吨，较去年同期减0.7%，其中：汽车领域70.61吨，减3%；珠宝领域52吨，增12.4%；工业领域43.09吨，减26.4%；投资领域21.24吨，增99.2%。 数据来源：世界铂投资协会、iFind、国联期货研究所 数据来源：世界铂投资协会、iFind、国联期货研究所 玻璃行业新增产能放缓、工业领域的铂需求受拖累；制氢也需使用到铂，铂被用于PEM电解槽的阴极催化剂，虽然氢能领域的铂需求量增长，但与其它下游相比，氢能领域的耗铂量级仍低。据世界铂投资协会，2025年前三季度全球铂在工业领域需求量43.09吨，较去年同期减26.4%，其中：化工领域13.41吨，减11.8%；炼油领域4.21吨，增13.9%；电力领域2.22吨，增2.9%；玻璃领域2.96吨，减83.3%；药物领域7.4吨，增3.9%；氢能领域1.14吨，增32.7%。 2026年，随着海外关税担忧的降温，以及供应预期回升，全球铂金市场供需失衡有望缓释。据世界铂金投资协会，2026年全球铂金供需预计基本平衡、有0.62吨左右的小幅盈余。 数据来源：贺利氏铂金年刊、国联期货研究所 数据来源：庄信万丰、iFind、国联期货研究所 全球钯金供需预计矛盾有限、弱于铂金。和铂金类似，钯金供给也存在扰动、整体供应量预计同比缩减；但最重要的下游——汽车催化剂领域需求缩减。虽然插电混合动力汽车的增长及海外关税担忧对冲了部分减量，整体需求表现仍弱于铂金。全球 铂、钯下游需求结构存在差异：铂应用广泛，汽车尾气净化用催化剂消费占比超四成，珠宝占比接近两成；而钯主要应用于汽车尾气净化用催化剂、占比超八成。 据庄信万丰，2025年全球钯矿产供应量预计198.19吨，较2024年减4.2%；2025年全球钯回收量预计95.1