铂钯上市系列报告（七）：上市首日策略报告

铂、钯（PT、PD） 专题报告 报告日期2025-11-26 铂、钯期货即将上市：本周四（11月27日），铂、钯期货将于广州期货交易所上市交易，铂、钯期权合约则自11月28日起上市交易。首批上市交易合约为2606、2608、2610。上市首日，铂、钯期货合约交易保证金水平为合约价值的9%，涨跌停板幅度为挂牌基准价的14%。 国贸期货研究院：白素娜 从业资格证号：F3023916投资咨询证号：Z0013700 铂、钯期货合约挂牌基准价：根据广期所通知，首日铂期货各合约挂牌基准价均为405元/克，钯期货各合约挂牌基准价均为365元/克。 价格走势分析及策略建议：整体来看，我们认为供需平衡状况仍是铂、钯价格走向的核心影响因素。预计2025年及之后数年全球铂金供需格局或维持缺口状态，在基本面仍较强的背景下，加上宏观流动性宽松等支撑，铂价短期或仍有上行空间，故我们建议铂、钯期货上市后，短期可考虑逢低做多铂期货策略。此外，全球钯金预计将从2024年的短缺转为2025年的紧平衡和2026年的过剩，在基本面支撑较弱和投资属性也弱于铂金的背景下，预计钯金价格中枢或持续低于铂金，铂钯比价重心或继续上移，故建议长期可考虑进行远月合约的【多铂空钯】的套利策略。 个人建议，仅供参考！ 数据来源：Wind 往期相关报告 1、铂钯系列专题（三）：全球钯金供需格局202508072、铂钯系列专题（四）：中国铂钯供需格局202508083、铂把系列专题（五）：铂钯期货合约（意见征求稿）解读202508114、铂 钯 系 列 专 题 （ 六）： 铂 钯 期货、期权上市前瞻报告20251110 1铂、钯期货将于11月27日起上市交易 本周四（11月27日），铂、钯期货将于广州期货交易所上市交易，铂、钯期权合约则自11月28日起上市交易。根据广期所公布的铂、钯期货合约细则显示：铂、钯期货的交易单位均为1000克/手、最小变动价位均为0.05元/克，交易时间为上午9:00－11:30，下午13:30－15:00，以及交易所规定的其他时间。铂期货首批上市交易合约为PT2606、PT2608、PT2610，钯期货首批上市交易合约为PD2606、PD2608、PD2610。上市首日，铂、钯期货合约交易保证金水平为合约价值的9%，涨跌停板幅度为挂牌基准价的14%，但下一交易日起，涨跌停板幅度调整为上一交易日结算价的7%。 2铂、钯期货挂牌基准价公布 2025年11月26日，广州期货交易所发布关于铂、钯期货合约挂牌基准价的通知，具体如下： 铂期货将于2025年11月27日（星期四）在我所上市交易，各合约的挂牌基准价如下：PT2606合约405元/克、PT2608合约405元/克、PT2610合约405元/克，特此通知。 钯期货将于2025年11月27日（星期四）在我所上市交易，各合约的挂牌基准价如下：PD2606合约365元/克、PD2608合约365元/克、PD2610合约365元/克，特此通知。 据此前公告，铂、钯上市首日保证金水平为合约价值的9%，按照基准价格和该保证金水平计算，一手铂期货2606合约的保证金约为36450元，一手钯期货2606合约的保证金约为32850元。 现货方面：11月26日，上海金交所铂金现货:Pt9995的收盘价为409.63元/克，中国铂（99.95%）现货价格为403元/克，中国钯（99.95%）现货价格为358元/克。因此从绝对价格来看，本次铂期货基准价405元/克、钯期货基准价365元/克，其定价既考虑了全球铂、钯的供需格局，又兼顾了国内市场与国际市场的价差平衡。 3铂、钯价格走势分析与上市策略建议 回顾铂、钯的历史价格走势可以发现，二者虽然价格走势整体方向上与黄金、白银价格保持一致，但基于铂、钯更强的工业品属性，节奏上与金银的关联性相对有限。自2020年疫情和2022年俄乌冲突以来，美联储货币政策宽松、地缘政治风险、贸易战等宏观因素对铂、钯价格的影响占比确实也在不断提升，尤其是从节奏上而言，宏观因素会提升铂、钯的波动率。但也需客观看到疫情、俄乌冲突、贸易战等因素同时也影响了铂、钯的供应链，从而对铂钯的供需平衡状况造成一定影响，最终影响到铂、钯的价格。整体来看，我们认为供需平衡状况仍是铂、钯价格走向的核心影响因素。预计2025年及之后数年全球铂金供需格局或维持缺口状态，在铂金基本面仍较强的背景下，加上宏观流动性宽松等支撑，铂价重心有望继续上移，故我们建议铂、钯期货上市后，短期可考虑逢低做多铂期货策略。其次，全球钯金预计将从2024年的短缺转为2025年的紧平衡和2026年的过剩，在基本面支撑较弱和投资属性也弱于铂金的背景下，预计钯金价格中枢或持续低于铂金，铂钯比价料继续上移，故建议 可考虑进行远月合约的【多铂空钯】的套利策略。 3.1降息预期和供应缺口支撑，铂金短期偏多对待 今年以来，在美联储降息预期带来的流动性宽松和市场担忧美国可能对关键矿产（包括铂钯）加征进口关税等消息的扰动，铂、钯价格自5月以来启动一轮强势的上涨行情。另一方面，在黄金价格屡创历史新高之际，白银、铂、钯等关联品种，受益于低估值驱动，亦呈现一定的补涨需求。再者，从供需角度而言，铂、钯当下均存在供应缺口，且预计2025年这一缺口仍会延续，因此从基本面角度支持铂、钯价格。 今年以来，伦敦现货铂金价格累计涨幅已经超70%，伦敦现货钯金累计涨幅已经超过50%。尽管如此，在美联储仍有降息预期和供应延续缺口的基本面支撑下，我们预计铂、钯价格短期或仍有上行空间，尤其是铂金，因此建议上市后，短期以逢低做多对待。具体逻辑如下： （1）虽然美联储12月降息近期存有分歧，但基于我们对美联储货币政策的分析，我们认为美联储将进入“宽松取向明确、节奏充满变数”的新阶段，基于就业市场和经济的下行风险，我们认为美联储12月至明年一季度仍有较大概率降息，因此从流动性宽松角度而言，未来铂、钯仍会继续受益，短期仍有上行空间。 （2）供需格局方面，全球铂、钯近年来的供需平衡状况均为供应缺口，或从基本面角度继续支撑铂、钯价格重心上移。其中,全球铂金2023和2024年的供应缺口分别为27.9吨和30.9吨，且据WPIC的数据显示，预计2025年全球铂金的总供应将进一步下降至217.7吨，总需求将小幅下降至247.7吨左右，这意味着2025年全球铂金仍会延续供应缺口，缺口大约在30吨左右，因此或继续支撑铂金价格重心上移。但预计2026年及之后，全球铂金的供需格局可能将从短缺逐步转向平衡，主要是受到工业、汽车催化剂及首饰等需求下滑影响。 钯金方面，据WPIC的数据显示，2022~2024年全球钯金的供应缺口分别为0.68吨、35.92吨、19.41吨，且预计2025年仍会延续供应缺口，大约在3.73吨左右，这一点或仍可对钯金价格短期构成支撑。但从趋势上来看，2024、2025年钯金的供应缺口在持续下降，这可能与钯金的需求持续回落有关，因此供需缺口对钯价格或难构成长期支撑，且2026年及之后一旦钯金供需格局从供应缺口转为供应过剩，可能会进一步限制钯金的价格上行空间。 但值得注意的是，当地时间11月6日，美国内政部下属地质勘探局（USGS）公布最新 关键矿产清单，这份清单在2022年版本基础上新增10种矿产，总数扩充至60种，其中铂金和钯金赫然在列。故未来需密切关注美国是否对铂金和钯金纳入美国232条款关税的重点对象，若征收，则大概率会继续支撑铂族金属价格上涨。 资料来源：Ifind、国贸期货研究院 资料来源：Ifind、国贸期货研究院 3.2铂钯比价重心或继续上移 通过上文分析可知，2025年全球铂金的供需格局仍是深度短缺状态，而全球钯金则趋向于供需平衡状态，且展望2026年及未来，由于铂金的需求结构更为多元，工业需求回暖和投资需求预期有望抵消部分汽车催化剂及首饰下降的影响，因此全球铂金仍有望继续维持供需缺口状态；但受供给增加和需求面临更大下行压力（钯的需求超过80%聚焦在汽车催化剂领域上）影响，全球钯金的供需格局较大概率将会从缺口转为过剩状态，这意味着从基本面角度来看，铂金要好于钯金。 今年以来，虽然铂金价格大涨存在一定炒作因素，但在铂金基本面仍较强的背景下，铂价下方或有支撑，预计仍会维持偏强震荡。而钯金则预计将从2024年的短缺转为2025年的紧平衡和2026年的过剩，在基本面支撑稍弱，同时投资属性也弱于铂金的背景下，预计钯金价格中枢或低于铂金，铂钯比价重心或继续上移。故我们建议可考虑进行远月合约的【多铂空钯】的套利策略。 资料来源：WIND、国贸期货研究院 分析师介绍： 白素娜：国贸期货研究院贵金属与新能源研究中心经理，贵金属与新能源首席分析师，厦门大学应用统计硕士。专注于贵金属、新能源等领域研究，善于根据宏观经济形势和品种基本面为产业客户定制风险管理方案。多次荣获上期所“优秀贵金属分析师”称号；所在团队曾获“大商所优秀期货投研团队”称号。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。分析师对信息来源的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和意见不会发生任何变化，本报告中的信息和意见仅供参考。 免责声明 国贸期货有限公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号。 本报告由国贸期货有限公司撰写及发布。本报告中的信息均来源于公开资料或合规渠道，国贸期货力求准确、客观、公正，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，国贸期货不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与国贸期货无关。 本报告仅供特定客户作参考之用，国贸期货不会因接收人收到本报告而视其为国贸期货的当然客户。未经国贸期货书面授权，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均构成对国贸期货的侵权。如欲引用或转载本报告，务必联络国贸期货并获得书面许可，并需注明出处为国贸期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用或删改。如未经国贸期货授权，私自转载或者引用本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或引用者承担，国贸期货保留追究其法律责任的权利。 风险提示 期货市场具有潜在风险，交易者在进行期货交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险，建议交易者应当充分深入地了解期货市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告提供的全部分析及建议内容仅供参考，不构成对交易者的任何交易建议及入市依据，交易者应当自主做出期货交易决策，独立承担期货交易后果。期市有风险，投资需谨慎