券商并购重组再获新进展，关注板块投资价值

行业周报（20251117-20251121）领先大市-A(维持)券商并购重组再获新进展，关注板块投资价值 2025年11月26日 行业研究/行业周报 投资要点 聚焦五篇大文章，证券公司加强功能性发挥。中国证券业协会日前发布的2025年前三季度证券公司债券（含企业债券）承销业务专项统计显示，今年前三季度证券公司合计承销科技创新债7051.8亿元，同比增长57.77%，证券公司聚焦五篇大文章领域，持续加强功能性发挥。 资料来源：最闻 券商并购重组再获新进展。本周中金公司发布公告，正在筹划通过换股方式吸收合并东兴证券、信达证券，在建设金融强国的政策背景下，证券行业并购重组预计将进一步加速，同一控股股东下券商合并可能性相对较大。通过资源的整合和资本集中，提升证券行业整体竞争力，进一步迈向打造一流投行的建设目标。2025年前三季度券商业绩同比环比均实现较大改善。随着政策进一步完善，强化战略性力量储备和稳市机制建设，提升资本市场内在稳定性，推动金融业高质量发展，部分券商有望通过外延式和内涵式发展，探索海外业务增量，利用差异化竞争优势，实现业绩的稳步增长，建议关注板块投资机遇。 相关报告： 【山证非银行金融】提升资本市场内在稳定性，券商基本面持续向好-【山证非银】行业周报（20251110-20251114）：2025.11.18 【山证非银行金融】资本市场双向开放全面深化，券商基本面持续向好-行业周报（20251103-20251109）：2025.11.14 分析师： 孙田田执业登记编码：S0760518030001电话：0351-8686900邮箱：suntiantian@sxzq.com 11月17日至11月21日期间，主要指数均下跌，上证综指下跌3.90%，沪深300下跌3.77%，创业板指数下跌6.15%。期间A股日均成交额1.87万亿元，环比下降8.75%。截至11月21日，两融余额2.46万亿元；中债-总全价(总值)指数较年初下跌1.79%；中债国债10年期到期收益率为1.82%，较年初上行20.89bp。 刘丽执业登记编码：S0760511050001电话：0351--8686985邮箱：liuli2@sxzq.com 风险提示 宏观经济数据不及预期；资本市场改革不及预期；一二级市场活跃度不及预期；金融市场大幅波动；市场炒作并购风险。 1.投资建议 聚焦五篇大文章，证券公司加强功能性发挥。中国证券业协会日前发布的2025年前三季度证券公司债券（含企业债券）承销业务专项统计显示，今年前三季度证券公司合计承销科技创新债7051.8亿元，同比增长57.77%，证券公司聚焦五篇大文章领域，持续加强功能性发挥。 券商并购重组再获新进展。本周中金公司发布公告，正在筹划通过换股方式吸收合并东兴证券、信达证券，在建设金融强国的政策背景下，证券行业并购重组预计将进一步加速，同一控股股东下券商合并可能性相对较大。通过资源的整合和资本集中，提升证券行业整体竞争力，进一步迈向打造一流投行的建设目标。2025年前三季度券商业绩同比环比均实现较大改善。随着政策进一步完善，强化战略性力量储备和稳市机制建设，提升资本市场内在稳定性，推动金融业高质量发展，部分券商有望通过外延式和内涵式发展，探索海外业务增量，利用差异化竞争优势，实现业绩的稳步增长，建议关注板块投资机遇。 2.行情回顾 上 周 （20251110-20251114） 沪 深300指 数 、 创 业 板 指 数 分 别 收 于4453.61(-3.77%)、2920.08(-6.15%)，申万一级非银金融指数跌幅为4.44%,在31个申万一级行业中排名第11位。 个股表现，本周板块涨幅居前的有四川双马（6.29%）、首创证券（4.24%）、东兴证券（1.47%），跌幅居前的有瑞达期货（-17.06%）、东北证券（-11.09%）、弘业期货（-10.30%）。 数据来源：Wind，山西证券研究所 3.行业重点数据跟踪 1）市场表现及市场规模：上周主要指数均下跌，上证综指下跌3.90%，沪深300下跌3.77%，创业板指数下跌6.15%。期间A股日均成交额1.87万亿元，环比减少8.75%。 数据来源：wind，山西证券研究所 数据来源：wind，山西证券研究所 2）信用业务：截至11月21日，市场质押股2953.81亿股，占总股本3.60%；两融余额2.46万亿元，环比下降1.25%。其中，融资规模2.45万亿元，融券余额162.72亿元。 3）基金发行：25年10月，新发行基金份额804.86亿份，发行136只，环比下降30.54%。其中，股票型基金发行248.12亿份，环比下降30.67%，发行份额占比30.83%。 4）投行业务：25年10月，股权承销规模574.44亿元，其中，IPO金额128.69亿元；再融资金额445.75亿元。 5）债券市场：中债-总全价(总值)指数较年初下跌1.79%；中债国债10年期到期收益率为1.82%，较年初上行20.89bp。 数据来源：wind，山西证券研究所 数据来源：wind，山西证券研究所 数据来源：wind，山西证券研究所 4.监管政策与行业动态 证券业协会：前三季度证券公司承销科技创新债券7051.8亿元，同比增长57.77%。中国证券业协会日前发布的2025年前三季度证券公司债券（含企业债券）承销业务专项统计显示，今年前三季度作为科技创新债券主承销商的证券公司共75家，承销674只债券，合计金额7051.8亿元，同比增长57.77%。中信证券、中信建投、国泰海通分别承销83.8家、69.65家和62.96家，承销金额分别为1417.91亿元、1111.66亿元和844.59亿元。（中国证券业协会） 保险资管业协会：34家保险资管管理资金规模33.30万亿元。近日，中国银行保险资产管理业协会组织编写的《中国保险资产管理业发展报告（2025）》发行，详细披露了保险资管行业的主体明细、经营业绩、业务趋势特征以及从业人员情况等。截至2024年末，34家保险资管公司管理资金规模合计33.30万亿元，同比增长10.60%。保险资管公司管理系统内保险资金23.50万亿元，占比70.56%；管理第三方保险资金1.98万亿元，占比5.95%。2024年，上述34家保险资管公司实现收入合计318.30亿元，同比增速为7.31%。2016~2024年，行业收入复合年均增长率（CAGR）达8.48%。（证券时报） 5.上市公司重点公告 【中金公司】与东兴证券、信达证券正在筹划换股方式重大资产重组，公司11月20日开始停牌。 【首创证券】毕劲松先生因到龄退休，于2025年11月19日辞去公司第二届董事会董事长。公司董事会审议通过选举张涛先生为公司第二届董事会董事长。 【国联民生】近日收到中国证监会批复，核准公司股票期权做市业务资格。 6.风险提示 宏观经济数据不及预期；资本市场改革不及预期；一二级市场活跃度不及预期；金融市场大幅波动； 市场炒作并购风险。 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上；增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上；同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数；B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履 何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。 山西证券研究所： 上海深圳上海市浦东新区滨江大道5159号陆家嘴滨江中心N5座3楼广东省深圳市福田区金田路3086号大百汇广场43层太原北京太原市府西街69号国贸中心A座28层电话：0351-8686981http://www.i618.com.cn北京市丰台区金泽西路2号院1号楼丽泽平安金融中心A座25层