非银周观点：聚焦中美利差收窄、并购重组对券商板块的催化效应，保险中报提振效应有望持续

本周市场受汇率持续企稳、美国降息乐观预期、北向资金波动等影响，成交量有所波动萎缩，市场振幅有所加大，受国泰君安公告拟收购海通证券事件影响，仍建议持续聚焦并购重组线。交易节奏层面而言，我们认为，中美利差压力有望延续减缓趋势，或对证券行情等板块形成一定程度触发，国泰君安公告发行股份收购海通证券，超出市场预期，未来可能央企层面的券商并购重组节奏亦会加快，具备并购重组预期对板块的潜在影响可能胜率高些，重点关注以首创证券、浙商证券、国联证券、中国银河等为代表个股；同时从赔率角度，建议关注金融IT板块，建议重点关注财富趋势、同花顺等；互金平台建议关注东方财富、指南针等。 保险业持续降本，关注寿险改革及基本面改善情况，保险板块受2024中报业绩提振而有所走强，市场对于保险板块的担忧聚焦在长端利率。十年期国债收益率持续跌破2.40%，本周回落到2.14%附近，美联储降息预期波动、房地产从政策预期松绑走向了聚焦销售变化，保险板块受2024中报业绩提振而有所走强，后续走势需密切关注寿险改革、基本面修复及房地产销售情况。市场对于保险板块的担忧聚焦在长端利率。 风险提示：中美摩擦加剧风险；中美利差持续倒挂风险；地缘政治加剧风险；宏观经济下行风险；地产风险处理不及预期风险；股市系统性下跌风险；监管趋严风险。 1.主要观点 1.1下周观点 9月2日-9月6日，沪深300指数3331.35点（-2.71%），保险指数（申万）977.18点（-0.26%），券商指数4623.48点（-0.44%），多元金融指数821.17点（-2.28%）。 国际方面，俄乌冲突存在升级可能性，巴以冲突继续，持续牵动市场神经。美国劳工部在北京时间周五晚间20点30分发布了8月份的非农就业报告。最新数据显示，8月非农就业人数较上月反弹至14.2万人，失业率下降至4.2%。值得关注的是，7月数据从11.4万下修至8.9万，6月数据则从17.9万下修至11.8万。两个月合计下修了8.6万新增就业人口。国内方面，周五证监会发布《证监会系统离职人员入股拟上市企业监管规定（试行）》（以下简称《离职人员监管规定》）。《离职人员监管规定》吸纳了《2号指引》的主要内容，新增拉长离职人员入股禁止期，将发行监管岗位或会管干部离职人员入股禁止期延长至10年；扩大对离职人员从严监管的范围；提出更高核查要求。 人民币汇率作为影响市场的重要变量，受美联储降息预期影响，回升到7.08附近，有望提升市场风偏，未来需密切关注汇率走势。 本周市场受汇率波动回升、央行公开货币政策操作、存量房贷下调资讯、美联储降息预期乐观、北向资金波动等影响，市场成交量有所波动，市场振幅持续扩大。我们在多次报告中旗帜鲜明地指出，A股市场未来走势，需看大国关系改善程度、国内经济复苏斜率情况，及进一步看需求侧政策出台及兑现力度，政策出台的预期度情况（凡是对资本市场产生重大影响的政策，应事先与金融管理部门协调），如严控IPO入口、长期资金加大A股配置力度、平准基金入市及资本市场基础制度改革等。从配置窗口看，美国十年期国债收益率波动回落到3.72%附近，美元指数波动回落到101.18附近，中美利差有所波动收窄。我们多次强调，以券商为代表的非银金融仍相对低估，亦是市场维持稳定及进一步突破的重要抓手，房地产新政有望提振市场信心，修复具备想象空间，要继续重视1倍PB的券商板块。上市券商半年业绩出炉，超过七成负增长，证券业再度经历集体滑坡，投行深度受伤。交易节奏层面而言，我们认为，中美利差收窄趋势加剧，或对证券行情等板块形成一定程度触发，2024年9月5日晚，国泰君安公告发行股份收购海通证券，超出市场预期，未来可能央企层面的券商并购重组节奏亦会加快，具备并购重组预期可能会成为未来一段时间市场主线，对板块的潜在影响可能胜率高些。建议重点关注以首创证券、浙商证券、国联证券、中国银河等为代表个股；同时从赔率角度，建议关注金融IT板块，建议重点关注财富趋势、同花顺等；互金平台建议关注东方财富、指南针等。 十年期国债收益率持续跌破2.40%，本周回落到2.14%附近，地缘政治风险或加剧、美联储降息预期提升、汇率显著回升、房地产从政策预期松绑走向了聚焦销售变化，保险板块受披露中报提振而有所走强，后续走势需密切关注寿险改革、基本面修复及房地产销售情况。市场对于保险板块的担忧聚焦在长端利率走势。 1.2重点投资组合 1.2.1保险板块 从交易层面看，当前保险板块估值仍处于历史较低水平，保险股具备一定的估值修复吸引力。 个股角度，重点推荐中国平安（2024H1，归属于母公司股东的净利润746.19亿元， 同比增长6.8%；寿险及健康险业务新业务价值达成223.20亿元，同比增长11.0%）、中国太保（2024H1资负共振，全面向好）、新华保险（2024Q2利润激增价值提速，关注净资产波动），建议关注中国财险、中国人寿。 图表1：保险板块P/EV估值图（上为A股，下为H股） 1.2.2券商板块 1）创新+转型发展及受益行情的中小型证券公司：重点关注东方财富（2024H1业绩基本符合预期，自营表现亮眼，期待市场活跃度回升，股价基本触底，长期配置窗口已现），相关公司：浙商证券（看好和国都证券合并后的前景）、国金证券。 2）业绩优良稳健、营收结构多元化、均衡化且低估值的龙头证券公司：建议关注华泰证券（破净股，估值修复潜力大）；财富线的相关公司：建议关注广发证券、东方证券等； 建议关注低估值央国企头部券商，具备并购重组想象空间的，盈利景气度向好的中国银河、中金公司、首创证券、华创云信、国联证券（业绩阶段性承压，看好和民生证券整合前景）、太平洋等；其他为关联券商，未列出。 3）平台型公司，推荐关注同花顺（2024H1营收同比为-5.51%，归母净利润同比-20.99%），建议关注财富趋势（主业经营稳健，成本扩张拖累利润表现，2024H1营收同比+0.14%，归母净利润同比-15.45%）。 2.风险提示 中美摩擦加剧风险；中美利差持续倒挂风险；地缘政治加剧风险；宏观经济下行风险； 地产风险处理不及预期风险；股市系统性下跌风险；监管趋严风险。