铁矿石：上行驱动力不强

（2025年11月26日） 11月以来，铁矿石期现价格呈先跌后涨走势。主力合约由月初的800元/吨快速下探至756元/吨，随后触底回升并接近月初水平；现货价格走势同步，普氏铁矿石价格指数报106.05美元/吨，录得1.29%的月度跌幅，其间最低触及102.05美元/吨。 供应压力偏大 11月中旬以来，铁矿石价格走势强于其他黑色系品种，相关比值同步创下阶段新高。截至目前，铁矿石2601合约与螺纹钢、焦煤2601合约比值分别为0.2559和0.7209，较前期低点已回升2.07%和20.39%。当前支撑矿价偏强运行的核心逻辑有两个：一是黑色品种套利逻辑切换，前期多煤焦空铁矿石的套利组合占据主导，而随着焦煤市场看空情绪发酵，煤焦与铁矿石走势呈现明显分化；二是结构性矛盾凸显，部分主流品种受交易限制影响，港口库存中可自由流通的现货资源趋于紧张，即便港口库存大幅累积，也未能转化为有效供给。 上述利多因素暂未消退，短期仍将对矿价形成支撑，但供需面偏弱，将限制铁矿石上行空间。现阶段供应居高不下。一方面，海外矿商发运保持积极，全球19港铁矿石最新周度发运量为3278.40万吨，虽周环比回落但仍处于年内高位，11月累计发运量同比增长7.44%，主要由澳矿及非主流地区矿贡献。高发运背景下，国内47港周度到货量2939.50万吨，环比大增569.60万吨，重回年内高位，11月累计到货量环比、同比分别增长0.35%、5.86%。另一方面，国内矿山生产积极性较高，内矿供应维持相对高位，全国126家矿企、266座矿山的产能利用率和铁精粉日均产量分别为63.80%、40.28万吨，已连续两周回升。 当前铁矿石价格处于高位区间，海外矿商发运意愿料将延续积极，即便内矿出现季节性减量，高供应格局也仍难根本改变。同时，近期铁矿石库存持续累积，国内47港库存量在15734.85万吨，在港船只为123艘，较前期低位分别增加1512万吨、27艘，增幅显著。整体来看，海外矿商发运积极、库存水平偏高，叠加西芒杜矿石供应扰动发酵，铁矿石上行空间将受到抑制。 产业矛盾尚未缓解 钢厂盈利状况不佳，叠加临时限产影响，铁矿石终端市场表现偏弱。截至11月21日当周，钢联247家钢厂日均铁水产量、进口矿日耗分别为236.28万吨、291.68万吨，较前期高位分别累计下降6.08万吨、7.46万吨。同时，钢厂盈利未有改善，钢联247家钢厂盈利占比仅为37.66%，已连续15周下降，累计降幅30.74%，企业陷入亏损。按即期成本核算，多数地区钢材品种吨钢利润同样处于亏损区间。 此外，铁水性价比优势持续下降，张家港废钢价格近期累计下跌70元/吨，已低于铁水成本，不排除后续钢厂在减产过程中优先调降铁水用量，进而削弱铁矿石需求。现阶段钢材下游需求未见好转，10月地产、基建、制造业等终端数据延续下行态势，其中建材相关行业表现最为弱势。淡季 背景下，钢材需求将进一步走弱，而库存去化进度有限，产业矛盾尚未缓解，铁矿石需求端仍将承压。 综上所述，短期利多因素带动铁矿石价格相对偏强，但供应居高不下、需求持续疲软将限制矿价上行空间。后市需关注市场重回产业端运行逻辑，届时铁矿石市场或呈弱势运行格局。 发表于期货日报2025年11月26日第六版 （仅供参考，不构成任何投资建议） 公司地址：浙江省杭州市求是路8号公元大厦南裙1-5楼。咨询热线：400 618 1199 获 取每 日期 货观 点推 送 姓名：涂伟华 宝城期货投资咨询部从业资格证号：F3060359投资咨询证号：Z0011688电话：0571-87006873邮箱：tuweihua@bcqhgs.com 作者声明：本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责条款 除非另有说明，宝城期货有限责任公司（以下简称“宝城期货”）拥有本报告的版权。未经宝城期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告的全部或部分内容。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。宝城期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是宝城期货在最初发表本报告日期当日的判断，宝城期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但宝城期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。宝城期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 宝城期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 宝城期货版权所有并保留一切权利。