核心观点及策略
- 需求端：1月铁矿石需求以刚性为主，钢厂高炉检修增加、终端需求季节性走弱，铁水产量小幅波动。节后高炉复产将带动日耗回升，但成材库存压制利润，旺季需求落空概率较大，铁水产量恢复预计缓慢，2月总量受假期影响大概率低于1月，需求端支撑有限。
- 供应端：铁矿石供应宽松格局延续。尽管澳巴主流矿山发货量环比微降，但因前期高发运延迟到港，港口库存已攀升至历史高位。非主流矿发运受价格影响回落，国内矿山亦受季节性限产。虽南半球雨季或扰动二季度发运，但短期高库存难以缓解，供应端继续压制矿价。
- 未来一个月：铁矿石预计维持供强需弱格局，价格震荡承压。供应端，海外主流矿山发运保持高位，港口库存压力依然较大；需求端，节后钢厂复产偏缓，成材库存高企持续压制利润，铁水产量回升空间有限。铁矿参考区间700-830元/吨。
- 风险因素：政策不确定，钢厂限产超预期。
行情回顾
1月铁矿石期货先扬后抑。月初受宏观情绪带动，矿价一度冲高至830元/吨附近，随后高位回落，基本面供强需弱，港口库存压力持续增加，铁矿承压运行。需求端，钢厂高炉淡季检修，终端需求疲软，铁水产量小幅波动。供应端，1月全球发运量有所下降，但到港量仍高于去年同期。库存端，港口库存显著累库，较月初增1051万吨，247家钢厂库存亦累库1022万吨。整体看，1月铁矿石价格承压震荡偏弱走势，主因需求转弱与库存持续累积。
基本面分析
- 钢厂开工收缩，节前关注补库节奏：1月份国内高炉生产整体呈弱稳态势，样本钢厂日均铁水产量约为228万吨，环比小幅下降0.5万吨。分区域来看，华北地区受常态化环保限产制约，华东及华南地区高炉开工率逆势提升至88%-90%。短流程方面，独立电炉厂集中安排停产检修，开工率明显下滑。整体看，1月铁矿消费以刚性需求为主，节后复工带动高炉复产，日耗有望回升，但成材库存累积对利润的压制，短期消费增长空间有限。
- 外矿供应维持宽松格局：1月铁矿石发运量环比回落，但到港量继续增加，整体维持宽松格局。澳洲及巴西主力矿山发运保持韧性，全月澳大利亚发运约7200万吨，环比微降1.2%，同比增3.5%；巴西发运约2800万吨，环比增4.8%，同比增6.1%。非主流矿受矿价波动制约，印度、南非等地发运环比下降8.3%至1200万吨。全球总发运约1.12亿吨，环比略降0.9%，同比增4.3%；到港量则因前期高发运的滞后兑现，全月到港约1.08亿吨，环比增5.1%，同比增5.8%，明显高于疏港需求。港口库存随之加速累积，创下近半年新高。
- 铁矿石港口库存：1月铁矿石港口库存持续增加，45港库存已升至1.7亿吨，环比增长超过1000万吨，再创历史新高，整体库存压力显著加剧。此次累库主要源于前期全球发运维持高位，导致本月集中到港，同时受高炉检修及春节前需求走弱影响，疏港量相对偏低。
- 钢厂库存情况：1月钢厂铁矿石库存总量有所上升，247家钢厂进口矿库存环比增加1022万吨至1.05亿吨，库存可用天数升至35.48天，创近三个月新高。累库主要因钢厂为避免假期物流中断提前补充原料，叠加港口到货集中、疏港节奏放缓，厂内库存被动累积。当前厂库水平已覆盖节后10-15天生产需求，补库动能减弱。
- 国内矿山生产情况：受低温天气与春节假期影响，国内矿山产量整体收缩。北方主产区气温降至-10℃以下，露天矿剥离作业受限，井下矿通风及运输效率下降，整体开工率回落至约55%。西南、华中等地部分露天矿虽未完全停产，但受节前工人返乡影响产能提前收缩。全月国产铁精粉产量约为1800万吨，环比下降6.7%，同比仅微增1.2%。
- 海运费情况：上月铁矿石海运费呈先抑后扬走势。截至2月3日，澳大利亚丹皮尔至青岛航线运价报8.89美元/吨，月环比上涨0.49美元/吨，涨幅为5.8%；巴西图巴朗至青岛航线运价报25.21美元/吨，月环比上涨3.07美元/吨，涨幅为13.9%。运费上涨并非源自基本面强劲，需求端租船需求转弱，供给端全球干散货船队运力同比增长3.8%，且港口拥堵指数处于年内低位。
行情展望
未来一个月，铁矿石预计维持供强需弱格局，价格震荡承压。供应端，海外主流矿山发运保持高位，港口库存压力依然较大；需求端，节后钢厂复产偏缓，成材库存高企持续压制利润，铁水产量回升空间有限。铁矿参考区间700-830元/吨。
