燃料油期货月报：5月高硫裂解将维持偏强震荡，但基本面驱动不强压缩上方空间

2024年4月26日燃料油期货月报本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。广发期货APP微信公众号作者：张晓珍联系人：苗扬联系方式：020-88818025张晓珍 从业资格：F0288167投资咨询资格：Z00031355月高硫裂解将维持偏强震荡，但基本面驱动不强压缩上方空间 品种主要观点策略燃料油临近5月，尽管俄罗斯高硫原油出口未见显著下降，且各个驱动因素的总体变化不大，高硫裂解的上行趋势仍未被打破，预示着短期内高硫市场会相对强劲。中期而言，高硫裂解市场的主要上行动力可能来自俄罗斯出口减量实现、中东夏季发电需求上升以及轻重原油价差的持续低位，这些因素预计将会支撑高硫裂解价格的上行。但是，需要考虑到的是，中国炼油业利润的整体低迷和美国对委内瑞拉原油制裁恢复后的供应预期将会限制这一价格上行的空间。因此，期望高硫裂解价格在未来一个季度内能够维持在一个相对稳定且略微上行的趋势中，但上行空间可能受到限制，策略上，高硫裂解价差继续高位震荡，单边建议FU和LU谨慎多单持有，逢高离场，FU中长期压力位上调给到[3650,3700]，LU压力位给到[4650，4750]，建议关注突发性地缘风险事件对燃油盘面的扰动，仅供参考。燃料油观点 3燃料油期货观点回顾4月逻辑策略预计二季度初期，高硫燃料油（HSFO）在4月仍将保持强势，主要受到俄罗斯出口减少的供应紧缩预期和夏季中东发电需求增加的双重推动。然而，中期内，中国独立炼厂的利润疲软和委内瑞拉原油可能重返中国市场的预期可能会对价格形成压力。对于低硫燃料油（LSFO），短期内基本面稳定，维持供应和需求均增的态势，其中供应侧受益于科威特高出口量和国内充足供给，需求侧则因红海危机引起的船舶绕行持续支撑。近期，海外汽油裂解的强劲表现部分抵消了柴油裂解的弱势，对低硫燃料的利润有所支撑。中期看，预计随着第二季度海外汽柴油利润可能的增强和夏季科威特低硫出口量预期减少，低硫裂解的趋势将持续上行。仅供参考。策略上，高硫裂解价差继续高位震荡，单边建议FU和LU谨慎多单持有，逢高离场，FU中 长 期 压 力 位 给 到[3550,3650]，LU压力位给到[4650，4750],观察原油端能否继续提供支撑；套利方面，高低硫裂解价差分化，基本面强弱较为清晰，经过短期回调后LU05-FU05价差扩展有更多的空间，短期支撑位给到[1020,1120],仅供参考。日期4月各周主要观点周度策略04.07清明节后，虽然基本面因素支持高硫燃料油价格保持偏强态势，但由于短期内供应依然充足，且市场已经对俄罗斯燃料油供应减少的预期进行了一定程度的计价，导致高硫裂解价差近期开始回落。因此，短期内高硫裂解价差上行的空间可能较为有限。未来，只有在俄罗斯燃料油供应确实减少以及夏季中东发电需求旺盛时，高硫裂解价差的上行动能才可能增强。策略上，高硫裂解价差继续高位震荡，单边建议FU和LU谨慎多单持有，逢高离场，FU中长 期 压 力 位 给 到[3550,3650]，LU压力位给到[4650，4750],观察俄罗斯供应能否继续提供利好04.14HSFO市场目前处于contango结构中，以及船用燃料市场的结构性疲软，都暗示着市场供过于求的景象持续存在。综上所述，虽然中期看HSFO裂解价差存在上行趋势，但整体上升空间有限，市场波动可能会在地缘风险的影响下显现出复杂的动态，仅供参考。策略上，高硫裂解价差继续高位震荡，单边建议FU和LU谨慎多单持有，逢高离场，FU中长期压力位上调给到[3650,3750]，LU压力位给到[4750，4850]，建议关注突发性地缘风险事件对燃油的冲击，仅供参考。04.21高硫燃料油（HSFO）在短期内面临回落压力，主要由于市场对俄罗斯高硫供应减少的预期未实现，以及轻重原油价差的反弹。中期内，尽管存在推动价格上升的因素，如预期中的俄罗斯供应减少和中东发电需求的增加，价格的上涨空间仍可能受限于多种因素，包括中国炼油利润的低迷、俄罗斯和委内瑞拉燃料油供应的持续入市以及美国对委内瑞拉石油制裁豁免的到期。此外，HSFO市场目前处于contango结构中，以及船用燃料市场的结构性疲软，都暗示着市场供过于求的景象持续存在。综上所述，虽然中期看HSFO裂解价差存在上行趋势，但整体上升空间有限，市场波动可能会在地缘风险的影响下显现出复杂的动态，仅供参考。策略上，高硫裂解价差继续高位震荡，单边建议FU和LU谨慎多单持有，逢高离场，FU中长期压力位上调给到[3650,3750]，LU压力位给到[4750，4850]，建议关注突发性地缘风险事件对燃油的冲击，仅供参考。 燃料油期货走势：盘面多空博弈下，价格呈现高位僵持状态020406080100120140289900.00%299900.00%309900.00%319900.00%329900.00%339900.00%349900.00%359900.00%369900.00%379900.00%2023-06-012023-08-042023-10-132023-12-142024-02-23SHFE燃油-期货行情图成交量(万)(右)持仓量(万)(右)SHFE燃油INE低硫燃料油(可比) 数据来源：本报告数据来源于隆众资讯、卓创资讯、Wind、玄德、广发期货发展研究中心虽然原油库存有所回落，但美国隐含汽油消费量降至2月中旬以来的最低水平607080901001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202020212022202320244000004500005000005500001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020202120222023202475008500950010500115001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20202021202220232024美国原油产量（单位：千桶/天）美国汽油表观消费量（单位：千桶/天）美国商业库存（单位：百万桶）美国炼厂开工率（单位：%）90009500100001050011000115001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20202021202220232024 数据来源：本报告数据来源于隆众资讯、Wind、彭博、广发期货发展研究中心低硫裂解偏向于弱势运行，而高硫裂解因为静态基本面尚可而偏强震荡60708090100110120130期货结算价(连续):布伦特原油期货结算价(连续):WTI原油国内高低硫价格及价差（单位：元/吨）原油期货结算价（单位：美元/桶）LU-SC（单位：元/吨）FU-SC（单位：元/吨）2,0003,0004,0005,0006,0007,0002022-04-272022-09-272023-02-272023-07-272023-12-27FU.SHFLU.INE-2500-2000-1500-1000-50002021202220232024-5000500100015002021202220232024 山东地炼开工率（单位：%）中国主营炼厂开工率（单位：%）国内炼厂装置检修计划地方炼厂装置检修计划表数据来源：本报告数据来源于隆众资讯、Wind、彭博、广发期货发展研究中心国内炼厂情况：主营炼厂开工持续走弱，预计二季度集中检修规模仍在增加30.0040.0050.0060.0070.0080.001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020202120222023202465707580851月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021202220232024归属炼厂名称所在地加工能力检修装置检修产能（万吨）起始时间结束时间中石化天津石化天津15002#常减压2502024/6月暂定中石化塔河石化新疆5002#常减压3502024/3/12024/3/261#常减压1502024/4/12024/4/30中石化镇海炼化浙江27001#常减压8002024/4/182024/6/18中石化齐鲁石化山东13004#常减压8002024/6/102024/7/20中石化中科炼化广东1000全厂检修10002024/3/202024/5/20中石化茂名石化广东20004#常减压5002024/5/252024/7/5中石化沧州石化河北350全厂检修3502024/8/252024/10/25中石化胜利油田东营300全厂检修3002024/9/12024/11/1中石化武汉石化湖北850全厂检修8502024/10/132024/12/15中石化长岭石化湖南1150常减压8002024/12/1待定中石化福建联合福建1200全厂检修12002024/11/12024/12/20中石化金陵石化江苏18004#常减压8002024/11/152024/12/31中石油大连石化辽宁2050全厂检修20502024/4/12024/5/30中石油锦州石化辽宁650全厂检修6502024/4/102024/5/22中石油宁夏石化宁夏500全厂检修5002024/7/32024/8/31中石油独山子石化新疆1000全厂检修10002024/5/152024/7/5中石油大连西太辽宁10002#常减压4502024/5/252024/7/13中石油吉林石化吉林980全厂检修9802024/8/242024/10/14中石油广西石化广西1000全厂检修10002024/10/102024/11/30中海油中海油东方海南200全厂检修2002024/4/12024/5/15中海油中海沥青四川四川60全厂检修602024/3/172024/4/9炼厂所在地检修装置检修产能起始时间结束时间潍坊鲁清石化（新厂）轮检/2024/4/132024/6月正和石化东营全厂5002024年5月1日2024年6月东辰石化东营轮检/2024年2月下旬待定山东海化潍坊全厂2402024年1月31日2024年4月海右石化日照全厂3502024年1月2024年4月1日神驰化工东营全厂2602024年1月底2024年4月底岚桥石化日照全厂3502023年12月2024年4月下旬奥星石化东营轮检2402024年5月2024年6月万达天弘东营全厂5002024年6月2024年8月 数据来源：本报告数据来源于隆众资讯、Wind、彭博、广发期货发展研究中心舟山低高硫燃油价差预计持续走弱，短期高硫需求端偏强4005006007008009001000110012001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20212022202320244005006007008009001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202120222023202440060080010001200140016001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021202220232024501001502002503003504004501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021202220232024舟山低硫价格（单位：美元/吨）舟山高硫价格（单位：美元/吨）舟山MGO价格（单位：美元/吨）舟山低高硫价差（单位：美元/吨） 数据来源：本报告数据来源于隆众资讯、Wind、彭博、广发期货发展研究中心燃油利润与成本：预计5月国内焦化利润仍保持小跌走势◼山东地炼延迟焦化装置理论加工利润为206元/吨，较上周期244元/吨跌38元/吨，跌幅15.57%。周内焦化料原料均价微跌，成品议价涨跌互现，但成品跌幅大于原料跌幅，焦化利润继续下跌。近期期柴油周均价较上周期下调143元/吨至6493.4元/吨，汽油周均价较上周期上调39元/吨至7487元/吨。内贸船燃理论混兑成本预计为4730元/吨左右，相比本周或继续减少。预计下周原油走势存下跌风险，船燃混兑主料在五一节前排库放量，价格或仍有回调，煤系辅料需求减少，价格易跌难稳，成品180cst大概率跌价出货，船燃混兑理论利润预计继续减少。-50005001