十月稻田(9676.HK)首次覆盖报告：厨房主食中的新消费

证券研究报告2025年11月18日 厨房主食中的新消费 十月稻田（09676.HK）首次覆盖报告 核心结论 所处行业空间较大且持续增长，集中度有望提升。公司所处的厨房主食行业为万亿以上规模的大行业，且近年来持续增长，公司重点布局的大米、玉米等品类均为千亿级大行业且增长势头明显。行业中的预包装产品、优质产品有较好的增长且增长势头显著快于行业整体。当前该行业市场集中度很低，但预包装产品、优质产品、东北大米产品等的集中度显著高于行业整体，预计随着上述关键品类的快速增长，行业集中度有望提升，公司作为重要的行业龙头之一有望显著获益。 产品矩阵丰富，多元化渠道覆盖全国。公司旗舰品牌十月稻田、柴火大院已在京东等平台复购率高于行业整体，并依托多品牌构建了全面且互补的产品矩阵，满足不同类别消费者的个性化需求。公司建立多元化、涵盖线上线下的销售网络，在新渠道保持领先，在线下渠道和经销商建立了深厚的合作关系。公司通过在核心产区的五大生产基地，结合遍布多区域的区域仓，形成辐射全国多数区域的供应链能力。 分析师 于佳琦S080052504000818800299337yujiaqi@xbmail.com.cn田地S080052505000415800464768tiandi@xbmail.com.cn 投资建议：我们预测25-27年公司营收分别为69.94亿元/84.35亿元/99.39亿元，同比+22%/+21%/+18%；同期归母净利润分别为6.03亿元/7.17亿元/8.61亿元，同比+195%/+19%/+20%；同期EPS分别为0.56元/0.67元/0.81元。公司为中国厨房主食食品行业龙头之一，大米品类中已经形成差异化品牌，玉米品类处于成长早期，随着新品类扩张，整体毛利率有望持续提升。我们给予目标市值102亿人民币，目标价10.5港币，对应2025年17倍PE，首次覆盖，给予“买入”评级。 相关研究 风险提示：原材料价格波动风险，终端需求不及预期，食品安全及相关舆论风险。 内容目录 投资要点..................................................................................................................................4关键假设.............................................................................................................................4区别于市场的观点..............................................................................................................4股价上涨催化剂..................................................................................................................4投资建议.............................................................................................................................4十月稻田核心指标概览.............................................................................................................5一、公司基本情况..................................................................................................................6二、行业分析.........................................................................................................................82.1行业空间：稳定增长，持续扩容..................................................................................82.2竞争格局：高度分散，但龙头有望实现份额快速提升................................................12三、公司投资逻辑................................................................................................................133.1产品矩阵丰富，第二曲线处于成长期........................................................................133.2渠道多元灵活，从线上走向线下................................................................................153.3战略性布局中国五个核心粮食产区，从产地到餐桌的供应链管理体系......................15四、盈利预测与估值............................................................................................................174.1盈利预测....................................................................................................................174.2投资建议....................................................................................................................18五、风险提示.......................................................................................................................19 图表目录 图1：十月稻田核心指标概览图...............................................................................................5图2：大米为公司的核心产品..................................................................................................6图3：公司历年产品营收贡献占比...........................................................................................6图4：公司收入的渠道构成变化...............................................................................................7图5：公司营收快速增长..........................................................................................................7图6：公司经调整净利润呈现波动中增长的势头.....................................................................8图7：中国主食食品行业规模持续增长（单位：十亿元）.......................................................9图8：中国各主食品类行业规模增速对比................................................................................9图9：大米行业规模持续抬升，公司核心主业前景广阔（单位：十亿元）...........................10图10：玉米行业规模快速增长（单位：十亿元）.................................................................10图11：预包装大米增速持续快于散装大米（单位：十亿元）...............................................11图12：优质大米行业规模增速显著高于普通大米（单位：十亿元）....................................12图13：厨房主食食品市场格局非常分散................................................................................12 图14：预包装大米、杂粮、豆类及籽类食品市场格局较为分散............................................13图15：不同分类标准下的22年竞争格局CR5对比.............................................................13图16：十月稻田产品矩阵......................................................................................................14图17：公司杂粮干货产品矩阵..............................................................................................15图18：公司建立了东北地区五大生产基地，以及遍布全国多区域的区域仓.........................16图19：公司建立“从农场到餐桌”的供应链体系.................................................................17 表1：公司历史沿革.................................................................................................................6表2：公司业务拆分...............................................................................................................18表3：可比公司估值对比.............................................................