十月稻田首次覆盖报告
核心结论
所处行业空间较大且持续增长，集中度有望提升。公司所处的厨房主食行业为万亿以上规模的大行业，且近年来持续增长，公司重点布局的大米、玉米等品类均为千亿级大行业且增长势头明显。行业中的预包装产品、优质产品有较好的增长且增长势头显著快于行业整体。当前该行业市场集中度很低，但预包装产品、优质产品、东北大米产品等的集中度显著高于行业整体，预计随着上述关键品类的快速增长，行业集中度有望提升，公司作为重要的行业龙头之一有望显著获益。
产品矩阵丰富，多元化渠道覆盖全国。公司旗舰品牌十月稻田、柴火大院已在京东等平台复购率高于行业整体，并依托多品牌构建了全面且互补的产品矩阵，满足不同类别消费者的个性化需求。公司建立多元化、涵盖线上线下的销售网络，在新渠道保持领先，在线下渠道和经销商建立了深厚的合作关系。公司通过在核心产区的五大生产基地，结合遍布多区域的区域仓，形成辐射全国多数区域的供应链能力。
关键数据
- 行业规模：中国厨房主食食品行业市场规模由2018年的16510亿元增长至2022年的18623亿元，期间复合年增长率（CAGR）为3.1%。预计至2027年将达到21957亿元，CAGR为3.3%。
- 品类增速：玉米品类在2018-2022年间的CAGR为9.4%，显著领先其他品类；杂粮品类在2022-2027年的CAGR预计达到7.2%，成为增速最高的品类。
- 大米市场规模：大米行业市场规模在2022年约为7234亿元，预计至2027年将达到7918亿元，CAGR为2.5%。
- 玉米市场规模：玉米行业市场规模在2018-2022年间从1336亿元增长至1915亿元，CAGR为9.4%。预计至2027年将达到2589亿元，CAGR为6.2%。
- 包装化率：预包装大米在2018-2022年间的CAGR为4.7%，高于散装大米（CAGR为0.4%）。预计至2027年，预包装大米和散装大米的CAGR分别为4.9%和1.1%。
- 竞争格局：中国厨房主食食品市场竞争格局高度分散，CR5仅为6.9%。预包装大米、杂粮、豆类及籽类食品市场的CR5为8.9%。预包装大米、预包装优质大米、预包装东北大米的CR5分别达到13.8%、11.1%、21.5%。
- 公司收入：公司营业收入由2020年的23.27亿元快速增长至2024年的57.45亿元，CAGR高达25.4%。
- 公司利润：公司经调整净利润由2020年的2.21亿元增长至2024年的3.50亿元，保持着较好的增长态势。
研究结论
- 产品矩阵：公司以大米为核心产品，同时覆盖玉米、杂粮、豆类、干货等品类，产品矩阵丰富，未来可挖潜空间巨大。
- 渠道布局：公司建立了多元化、涵盖线上线下多渠道的销售网络，渠道战略灵活，调整速度快，从线上向线下扩张，现代商超、经销商渠道及直接客户均有不错增长。
- 供应链管理：公司战略性布局中国五个核心粮食产区，围绕中国东北及内蒙古的大米、杂粮及豆类核心产区战略性布局五个生产基地，建立“从农场到餐桌”的供应链体系，确保产品的新鲜度和良好口味。
- 盈利预测：预测2025-2027年公司营收分别为69.94亿元、84.35亿元、99.39亿元，同比+22%、+21%、+18%；归母净利润分别为6.03亿元、7.17亿元、8.61亿元，同比+195%、+19%、+20%；EPS分别为0.56元、0.67元、0.81元。
- 投资建议：公司为中国厨房主食食品行业龙头之一，大米品类中已经形成差异化品牌，玉米品类处于成长早期，随着新品类扩张，整体毛利率有望持续提升。给予目标市值102亿人民币，目标价10.5港币，对应2025年17倍PE，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
- 原材料价格波动风险
- 终端需求不及预期
- 食品安全及相关舆论风险
