公司首次覆盖报告：新消费属性凸显，平台型科技企业未来可期

邓健全S1500525010002dengjianquan@cindasc.com 证券研究报告 公司研究 2025年07月13日 报告内容摘要: 领跑电动两轮车中高端市场，智能化、年轻化、高端化标签鲜明。我国电动两轮车行业整体规模（销量）逐渐趋于稳定，供需共振之下中高端市场有望创造结构性机遇。九号公司品牌力领跑中高端市场，用电子产品思路做电动两轮车，围绕九号出行APP构建生态，推出公司模式进一步提升骑乘乐趣，社群玩法业内领先，持续巩固年轻客群品牌心智；产品方面，九号中高端化软、硬件双线并行，基于年轻化品牌形象和智能化优势，实现较高定价水平，单车ASP、单车毛利等指标行业领先；渠道方面，我们认为行业已度过跑马圈地阶段，未来行业终端渠道数量中枢或将趋稳，头部品牌主要拓店空间或来自成熟经销商翻牌等行为，故渠道竞争重心将聚焦网点质量，九号公司一方面挖掘增量需求，另一方面渗透存量大众市场中品质化客群，有望以更丰厚的利润空间吸引产业链其他参与者的合作，持续扩大影响力。 资料来源：聚源，信达证券研发中心 收盘价（元）58.3152周内股价波动区间(元)67.85-36.38最近一月涨跌幅(％)-5.11总股本(亿股)0.72流通A股比例(％)77.15总市值(亿元)417.28资料来源：聚源，信达证券研发中心 割草机器人注重技术引领&规模优势，成长空间广阔。全球割草机器人品类正加速渗透传统工具市场，技术进步带来产品革命。行业格局上，园林工具行业传统龙头富世华与宝时得占据全球市场份额前二，我们估算九号公司可能是距离传统龙头企业最接近的行业公司。九号公司产品卡位鲜明，i105e旗舰款主打1000㎡以下小型草坪（定价999欧元），与传统龙头大型草坪产品形成差异化，同时较早运用RTK+视觉AI技术，产品使用体验良好。我们认为九号公司规模效应有望从制造、研发等方面持续凸显，强化该品类市场竞争力。从机器人整体布局看，九号公司在感知、决策、执行、控制等要素方面已具备技术积淀，通过持续研发创新，已成长为平台型科技企业，我们看好公司未来通过核心技术灵活组合，聚焦于创新短交通和服务机器人业务，持续丰富产品布局，拓展业务边际。 滑板车与平衡车稳健增长，全地形车与E-Bike具备潜力。其他产品方面，滑板车与平衡车赛道，九号公司旗下Segway品牌积淀深厚，竞争优势突出，有望伴随行业稳健增长；全地形车赛道在北美增速相对较快，且电动/混动路线在未来具备潜力，九号公司已全面布局并以智能化做出特色。未来有望保持良好增长；全球E-bike赛道增速较快，且市场份额分散，九号公司E-bike产品依托公司在交通工具、智能化技术、AI及物联网技术领域长期积累的深厚底蕴，进行全方位整合升级，实现整车真智能，我们认为有望突破传统E-bike行业“攒车为主”的固有局限，开拓出全新格局。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 盈 利 预 测 与 投 资 评 级 ：我 们 预 计2025-2027年 公 司 归 母 净 利 润 为20.0/26.5/35.2亿元，当前股价对应PE分别为21.0X/15.8X/11.9X，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险因素：消费疲软，政策推进不及预期，市场竞争加剧，新品销售不及预 期。 目录 1.九号公司：科技引领，深耕智能短交通&服务类机器人...........................................................61.1公司概览：产品矩阵次第迎来放量，经营业绩进入快速增长期........................................61.2公司治理：股权集中，高管技术研发及产业背景深厚.......................................................92.电动两轮车：领跑中高端，智能化、年轻化标签鲜明............................................................112.1行业概览：产业链高度成熟，结构性消费升级创机遇.....................................................112.2需求分析：大众市场需求稳定，结构性消费升级创机遇.................................................132.3品牌力：九号领跑中高端，已打造鲜明智能化、年轻化标签..........................................162.4产品力：九号打造中高端产品范式，单车贡献领先行业.................................................192.5渠道力：九号单店优异表现有望受到经销商青睐.............................................................223.割草机器人：技术引领&规模优势，成长空间广阔.................................................................243.1行业概览：割草机器人有望渗透传统工具领域，欧美市场为主导..................................243.2竞争格局：传统龙头占据主要份额，产品力是新势力破局关键......................................253.3技术研发：核心在于定位与避障，技术路径与解决方案多样..........................................263.4产品力：九号公司技术研发领先，规模优势有望强化性价比..........................................273.4核心能力：掌握机器人底层技术，应用落地打开品类空间.............................................284.其他产品：主流产品表现稳健，创新产品正在萌芽................................................................304.1滑板车以海外为主要市场，九号旗下Segway品牌积淀深厚...........................................304.2电动/混动全地形车市场前景可观，九号公司以智能化做出特色....................................314.3E-bike市场份额相对分散，九号公司积极布局...................................................................325.盈利预测与投资评级...................................................................................................................335.1盈利预测................................................................................................................................335.2投资评级................................................................................................................................346.风险提示.......................................................................................................................................34 图目录 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com 4图1：九号公司财务数据一览.................................................................................................6图2：九号公司发展历程........................................................................................................7图3：九号公司分产品营收.....................................................................................................7图4：九号公司产品矩阵一览.................................................................................................8图5：九号公司分地区营收及增速..........................................................................................9图6：九号公司分地区毛利率.................................................................................................9图7：九号公司股权结构........................................................................................................9图8：九号公司高管信息......................................................................................................10图9：我国电动两轮车产业链梳理........................................................................................11图10：中国两轮电动车销量、增速（万辆，%）.................................................................12图11：我国两轮电动车行业销量CR10（%）......................................................................12图12：我国居民消费倾向....................................................................................................13图13：我国人均电动两轮车保有量（单位：辆）.................................................................13图14：消费者购车关注因素及不同部件耐用性关注.............................................................13图15：中国即时配