首次覆盖报告：电子及电池材料“平台型”企业，传统树脂静待景气回升

证券研究报告2025年09月22日 电子及电池材料“平台型”企业，传统树脂静待景气回升 圣泉集团（605589.SH）首次覆盖报告 核心结论 【核心结论】我们预测，公司25-27年归母净利润分别为12.63/14.83/18.99亿元，考虑到公司为国产酚醛树脂及铸造树脂龙头，电子及新能源材料受益于行业树脂体系的变革，业绩有望稳步增长，给予25年25倍PE估值，对应目标价37.32元。首次覆盖，给予“增持”评级。 【报告亮点】市场普遍认为圣泉集团在本轮M6级及以上树脂需求上行周期中的价值已被充分定价，传统树脂保持相对稳定状态；我们认为1）公司传统业务有随周期复苏下景气上行的潜力；2）公司是新材料“技术平台型”企业，通过切入电子树脂与新能源材料等创新型产品产业链，凭借自身盈利基础带来的持续研发能力，有望捕获更多的潜力型产品。 【主要逻辑】 传统树脂业务根基稳固：公司拥有14.33/64.86万吨的铸造用树脂（23年）/酚醛树脂产能。规模及成本优势助力公司穿越周期，静待景气回升。 分析师 公司是电子材料的国产化标兵：AI服务器对高频高速材料需求激增，据观研天下预测，2025、2026年全球AI服务器对应PPO树脂需求分别达到6964吨、10446吨。当前公司四条聚苯醚产线基本满产，且100吨/年碳氢树脂产线已投产。公司计划启动2000吨/年PPO/OPE树脂项目、1000吨/年碳氢树脂项目、1000吨/年双马树脂项目、1000吨/年PEI树脂项目扩产工作。此外，远致投资等入股圣泉电子，有望推动公司在半导体电子化学材料领域的研发生产，加速高端电子化学材料国产化进程。 孙维容S0800525050002sunweirong@xbmail.com.cn王瑞健S0800525080004wangruijian@xbmail.com.cn 相关研究 积极布局新能源材料：公司拥有1300吨/年多孔碳产能，筹建1万吨/年硅碳负极、1.5万吨/年多孔碳产能；此外公司已建成万吨级钠电用硬碳负极产线。 生物质化工瞄准高价值综合利用：公司大庆项目工艺及运营持续优化，扭亏可期。同时，公司不断拓展生物质下游高附加值产品。 【风险提示】需求不及预期、生物质项目盈利不及预期、原料价格波动等。 内容目录 投资要点..................................................................................................................................5关键假设.............................................................................................................................5区别于市场的观点..............................................................................................................5股价上涨催化剂..................................................................................................................5估值与目标价......................................................................................................................6圣泉集团核心指标概览.............................................................................................................7一、公司生物质与树脂业务协同发展，25H1归母净利润同比增长51.19%..........................81.1公司生物质与树脂业务协同发展，电子树脂及电池材料业务快速崛起........................81.2公司股权结构清晰，定增+激励彰显长期信心...........................................................101.3公司业绩增长态势良好，25H1归母净利润同比增长51.19%至5.01亿元...............11二、传统树脂根基稳固，静待景气回升...............................................................................132.1公司酚醛树脂产能规模世界前列，成本优势支撑穿越周期........................................132.1.1酚醛树脂应用广泛，下游领域稳健增长............................................................132.1.2公司酚醛树脂的规模优势显著，静待景气回升..................................................142.2铸造材料毛利率领先，下游铸造行业总体稳定..........................................................16三、电子化学品：迎AI大潮，公司电子树脂加速布局........................................................183.1聚苯醚/碳氢/双马/PEI接力布局，公司高频高速树脂矩阵日趋完善..........................193.1.1 AI服务器带动高频高速电子需求，26年PPO需求或超万吨............................193.1.2公司PCB树脂体系布局完善，紧抓AI时代浪潮..............................................223.2公司布局封装材料用树脂，做电子树脂“国产化”的坚定后盾.................................233.3公司自主突破部分PHS、酚醛类光刻胶树脂.............................................................24四、电池材料：公司重点布局硅碳负极、多孔碳及钠电硬碳负极材料................................264.1硅碳负极渗透率有望提升，公司多孔碳实现量产放量...............................................264.1.1硅碳负极在消费电池中已逐渐普及，动力电池需求静待释放............................264.1.2公司多孔碳技术领先，布局1万吨硅碳负极、1.5万吨多孔碳新产能..............274.2在储能等领域钠电池有望放量，公司布局万吨级硬碳负极产线.................................28五、生物质化工前景广阔，公司不断挖掘高附加值产品......................................................295.1生物质能源丰富，发展潜力充足................................................................................295.2大庆项目工艺及运营持续优化，扭亏可期.................................................................31六、盈利预测与估值............................................................................................................336.1关键假设及盈利预测..................................................................................................336.2相对估值....................................................................................................................346.3投资建议....................................................................................................................35 七、风险提示.......................................................................................................................35 图表目录 图1：圣泉集团核心指标概览图...............................................................................................7图2：公司发展历程.................................................................................................................8图3：公司产业链图.................................................................................................................9图4：公司重要股东及部分子公司情况..................................................................................10图5：公司营业收入及同比变化.............................................................................................12图6：公司归母净利润及同比变化.........................................................................................12图7：公司毛利率和归母净利率变化.....................................................................................12图8：公司费率变化...............................................................................................................12图9：公司分业务营收变化..............................................................