首次覆盖报告：国潮新消费重塑百年老字号；牛周期向上重视经营拐点

2025E2026E2027E23,45625,67526,0536.79.51.543168076999.557.713.00.460.730.82161091.31.21.1 证券研究报告12025年07月16日首次评级当前价格：7.29元[Table_Author]徐菁执业证书：S0100523120004xujing@mszq.com研究助理杜海路执业证书：S0100123070067duhailu@mszq.com 推荐分析师邮箱：邮箱： 目录1近百年探索深耕，铸就肉类全产业链高品质企业......................................................................................................31.1上海老牌国资，聚焦肉类布局.........................................................................................................................................................31.2营收规模整体稳定，盈利水平受市场影响....................................................................................................................................52牛周期拐点向上，相关产业链将充分受益.................................................................................................................72.1牛周期持续性强，供给受海内外双重影响....................................................................................................................................72.2重视我国肉牛市场的低集中度带来潜在的预期差.....................................................................................................................102.3主要生产国牛价景气度有望向国内扩散......................................................................................................................................113主业多面开花，牛周期上行重视经营拐点..............................................................................................................143.1控股新西兰最大肉牛屠宰企业，出口贸易面向全球.................................................................................................................143.2国潮食品品牌逆袭复兴，公司长期业绩的压舱石.....................................................................................................................173.3上海生猪稳产保供主力军，养殖屠宰全产业链协同发展.........................................................................................................203.4肉类罐头品牌龙头，产品矩阵不断丰富......................................................................................................................................214盈利预测与投资建议.............................................................................................................................................234.1盈利预测假设与业务拆分...............................................................................................................................................................234.2估值分析............................................................................................................................................................................................254.3投资建议............................................................................................................................................................................................265风险提示..............................................................................................................................................................27插图目录..................................................................................................................................................................29表格目录..................................................................................................................................................................30 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明1近百年探索深耕，铸就肉类全产业链高品质企业1.1上海老牌国资，聚焦肉类布局2011年以前：肉类罐头的初步探索。诞生于1930年的“梅林”品牌从一家石库门小作坊开始起步；1957年，梅林罐头食品厂股份有限公司生产了第一罐午餐肉，自此午餐肉成为梅林的拳头产品。1991年，上海梅林罐头食品厂与上海市食品进出口公司、香港贸基发展有限公司合资建立了上海梅林食品有限公司，引入多元资源，为企业发展注入新活力。2011-2015年：肉类产品的全链条优化。2011年，公司上市后首次再融资，从光明集团收购正广和、冠生园、爱森猪肉及上海食品进出口公司。这一举措助力梅林从单一罐头制造企业，转型为光明集团旗下综合食品制造平台，业务拓展至饮料、食品进出口、肉类养殖加工等多个领域，增强了市场竞争力。2015年，公司从牛奶集团收购肉牛养殖及食品流通等资产，并出资1.8亿元发展生猪养殖业务，完善了肉食品前端产业链，优化产业布局。图1：公司发展历程资料来源：公司公告，上海三农，证券时报网，新京报，民生证券研究院2015年以后：聚焦肉业发展。2016年，公司收购新西兰银蕨农场牛肉有限公司50%股权，此举稳定了优质牛羊肉原材料供应，加速肉制品全产业链布局。2018年，公司收购光明生猪有限公司41%股权，巩固生猪养殖业务布局。2022年，公司向控股股东益民集团转让上海市食品进出口有限公司100%股权，剥离非核心业务，聚焦肉业主战略，提升核心竞争力。2024年，公司更名为上海光明肉业集团股份有限公司，进一步发挥公司品牌效应及优势。当前，公司打造了包含饲料生产、育种养殖、屠宰分销、肉制品深加工及分销的全产业链，形成了以优质产品为基础，以品牌建设为抓手，以肉类产业链为协同的具有光明肉业特色的核心竞争力。 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明资料来源：公司官网，民生证券研究院股权结构集中稳定，国资控股优势显著。光明食品（集团）有限公司通过直接持股5.97%以及通过益民食品一厂（集团）间接控股31.82%，最终控制股份达37.79%。而光明食品（集团）有限公司的实控人为上海国资委，公司作为肉制品企业，国资背书有利于公司在保障食品安全、稳定市场供应等方面发挥积极作用。图3：公司股权结构（截至2024年末）资料来源：ifind，民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明1.2营收规模整体稳定，盈利水平受市场影响公司营收规模整体稳定，盈利水平受市场影响。2015~2024年，公司营业收入从122.3亿元增长至219.9亿元，CAGR为6.7%。从收入构成看，2024年牛羊肉/猪肉制品/生猪养殖/综合食品/罐头食品分别实现营收117.6/31.7/19.0/17.9/14.3亿元，收入占比分别为53.5%/14.4%/8.6%/8.1%/6.5%。2024年公司实现营收219.9亿元，同比-1.7%；归母净利润为2.2亿元，同比-4.2%，主要是肉牛出栏增长、淘汰奶牛入市以及进口牛肉量增加等因素导致牛肉价格大幅下降，压缩了牛羊肉业务的利润空间。2024年公司盈利水平整体维持稳定，销售毛利率为10.3%，同比+0.9PCT。图4：2015-2024营业收入（亿元）及增速图5：2015-2024归母净利润（亿元）及增速资料来源：ifind，民生证券研究院资料来源：ifind，民生证券研究院图6：2024年公司各项营收占比（%）图7：2015-2024公司销售毛利率资料来源：ifind，民生证券研究院资料来源：ifind，民生证券研究院费用率稳中有降，销售费用率略高于同行可比公司。2024年，公司的三费费用率（销售、管理、财务费用率）为9.1%，与2023年费用率持平，其中销售费用率3.9%，同比+0.1PCT，管理费用率5.0%，同比-0.03PCT，财务费用率0.2%，同比-0.1PCT。2024年公司的销售费用率为3.9%，略高于同行业其他可比公司均值，主要系公司注重品牌建设，销售促销活动频次较高。-20%0%20%40%60%80%0100200300营业收入（亿元）YOY(%)012345653%14%9%