新能源及有色金属周报：宏观真空期铝价买保性价比体现

重要数据 铝 截至2025-11-21，伦铝收盘于2808.0美元/吨，沪铝主力收盘于21340元/吨，华东现货升贴水0元/吨，中原地区现货升贴水-90元/吨，佛山地区现货升贴水-115元/吨。LME铝现货升贴水(0-3)-26.4美元/吨。 供应：截至2025-11-21，电解铝建成产能4523.2万吨，周度环比+0.0万吨，运行产能4442.4万吨，周度环比+0.0万吨，行业开工率98.21%。 需求：根据钢联数据统计，铝棒周度产量36.27万吨，周度环比变化+0.31万吨，铝板带箔周度产量37.28万吨，周度环比变化-0.14万吨。根据上海有色数据统计，铝线缆龙头企业开工率62.40%，周度环比变化+0.40%，铝板带龙头企业开工率66.40%，周度环比变化+0.40%，铝箔龙头企业开工率70.40%，周度环比变化-0.70%，铝型材开工率52.10%，周度环比变化-0.50%。 库存：截至2025-11-20，SMM统计国内电解铝锭社会库存62.1万吨，周度变化+0.0万吨，铝棒库存13.8万吨，周度变化-0.2万吨。截止2025-11-21，LME铝库存548000吨，上期所仓单库存69283吨。 利润：截至2025-11-21，电解铝行业加权生产成本在16081元/吨元/吨左右，即时生产利润5489元/吨。 氧化铝 截至2025-11-21，氧化铝主力合约价格收盘于2713元/吨。现货市场方面，山西地区现货价格2835元/吨，河南地区现货价格2860元/吨，山东地区现货价格2770元/吨，贵州地区现货价格2935元/吨，广西地区现货价格2910元/吨，进口氧化铝价格FOB320美元/吨。 供应：截至2025-11-21，根据阿拉丁数据统计，氧化铝全国建成产能11462万吨，运行产能9610万吨，周度环比变化+30万吨，开工率85.28%。 成本：截至2025-11-21，几内亚铝土矿网站报价70.5美元/干吨，海运费24.5美元/吨。国产北方铝土矿价格指数655元/吨，南方铝土矿价格指数585元/吨。绝对价格暂时持稳，但随着几内亚发运量的增加，铝土矿供应充足，进口矿价格情绪偏弱。 库存：截止2025-11-21，全国氧化铝总库存量488.3万吨，周度环比变化+4.3万吨。电解铝厂原料库存339.5万吨，周度环比变化+3.2万吨·。站台和港口库存109.8万吨，周度环比变化+3.7万吨，港口库存14.0万吨，周度环比变化-0.6万吨，氧化铝厂内成品库存25.0万吨，周度环比-2.0万吨，仓单库存250910吨。 利润：截止2025-11-21，按进口矿71.0美元/吨计算，边际高成本企业生产完全成本3108元/吨，生产盈利-273元/吨，使用国产矿生产完全成本2935元/吨，生产利润-100元/吨。氧化铝进口盈亏-7元/吨。 铝合金 截至2025-11-21，期货主力合约价格收盘于20595元/吨，江西保太报价20700元/吨，民用生铝采购价格16600元/吨。 库存：铝合金社会库存7.5万吨万吨，周度环比变化+0.3万吨，厂内库存5.8万吨，周度环比变化-0.1万吨。 成本：ADC12理论总成本21111元/吨，理论利润-211元/吨。 市场分析 铝：前期在海外担忧AI冲击电力供应，铝价上涨突破22000元/吨，但并未得到基本面数据支持。随着美国12月降息预期的波动，宏观真空期市场情绪回落，铝价高位回调。当前价格下游接受意愿开始提高，现货贴水开始修复。社会库存虽然保持较长时间重心未下移，但绝对值依旧偏低，对价格难以形成利空影响。对未来的消费保持乐观，降息预期不改，再通胀尚未体现。当前宏观情绪造成的价格回落提高较好的长期买入保值机会，关注春节前社会库存的降库预期能否兑现。 氧化铝：氧化铝基本面难以见到利多因素，海外的减产及国内的检修规模太小难以扭转供应过剩格局。当前铝土矿价格坚挺，国产矿短期面临环保压力，进口矿供应开始增加，对价格的情绪开始转弱。无论是现货价格亦或是盘面价格均已跌破边际最高现金成本，但未触发规模性减产的情况下，成本支撑有待考验。社会库存持续增加，电解铝厂原料储备充足，预计采购需求后期将有所回落。但当前氧化铝估值偏低，铝土矿价格已经跌至几内亚边际最高成本，几内亚铝土矿的不确定性风险需要防范。 策略 单边：铝：谨慎偏多氧化铝：中性。套利：铝：跨期正套 风险 1、海外矿石发生超预期扰动。2、宏观政策超预期扰动。 图表 图1：LME铝价及升贴水|单位：美元/吨.................................................................................................................................4图2：国内铝价及升贴水|单位：元/吨......................................................................................................................................4图3：LME铝升贴水季节性|单位：美元/吨.............................................................................................................................4图4：国内铝升贴水季节性|单位：元/吨..................................................................................................................................4图5：进口铝土矿价格|单位：美元/吨......................................................................................................................................4图6：国产铝土矿价格|单位:元/吨.............................................................................................................................................4图7：国产铝土矿产量|单位：万吨...........................................................................................................................................5图8：铝土矿到港量_港口汇总..................................................................................................................................................5图9：烧碱价格|单位：元/吨......................................................................................................................................................5图10：山西进口矿生产成本利润|单位：元/吨........................................................................................................................5图11：氧化铝周度产量|单位：万吨.........................................................................................................................................5图12：氧化铝进口盈亏|单位：元/吨........................................................................................................................................5图13：国内外氧化铝价格|单位：元/吨、美元/吨...................................................................................................................6图14：氧化铝净进口|单位：万吨.............................................................................................................................................6图15：氧化铝总库存|单位：万吨.............................................................................................................................................6图16：电解铝厂内氧化铝库存|单位：万吨..............................................................................................................................6图17：电解铝周度产量|单位：万吨.........................................................................................................................................6图18：铝水比例及电解铝开工率|单位：%..............................................................................................................................6图19：预焙阳极价格|单位：元/吨............................................................................................................................................7图20：其他辅料价格|单位：元/吨............................................................................................................................................7图21：电解铝利润|单位：元/吨......................................