新能源及有色金属月报：宏观缺乏利多，铝锭库存压力抑制铝价

市场分析 铝土矿 根据海关数据统计，2026年4月铝土矿进口量19743332吨，环比波动-2035563吨，同比波动-4.15%，1-4月累计进口量7768万吨，同比波动+14.74%，其中几内亚进口量62964275吨，同比增长波动+18.94%。几内亚政策预期再起，预计6月份落地，但市场反应平淡。 根据钢联数据统计，港口进口矿最新库存3130.1万吨，5月增加接近300万吨，氧化铝厂内库存2339万吨，环比变化-55.0万吨。 现货市场方面，5月海运费在高位36-38美元/吨波动，CIF价格报价基本持稳于68美元/吨，长单定价70美元/吨，现货市场最新成交价格70-71美元/吨，折算FOB价格已经降至30美元/吨，几内亚小矿山因运费扰动已经减少发运量，到目前中国到港量尚未发生变化，库存仍在累计，国内氧化铝厂面临成本压力采购积极性不高。根据SMM统计，2026年3月中国铝土矿产量537万吨，环比变化+32.03万吨，同比波动+0.48万吨。 氧化铝 根据SMM统计，2026年5月中国氧化铝产量726.5万吨，环比变化-0.7万吨，同比波动-0.10%。本月广西地区新增产能开始陆续释放产量，贵州地区前期检修项目复产，供给端将会持续增加。2026年4月中国氧化铝净进口9.3万吨，1-4月中国氧化铝累计净进口33万吨。中东造成电解铝大面积减产，海外氧化铝流国内，氧化铝供给压力难缓解。 现货市场价格方面，5月底随着盘面价格对几内亚矿政策预期反应而上涨，但现货市场上涨乏力，电解铝厂招标流拍，对涨价接受意愿低；月中海外氧化铝因担忧印尼政策影响远期船成交价格上涨，但5月下旬又再次回落。氧化铝静态供应过剩的局面持续，过剩矛盾难以缓解，广西后续仍有新增产能投放，社会库存持续增加。 成本方面，按照68.0美元/吨进口矿价格计算，中国氧化铝边际生产最高成本、即山西地区用进口矿生产现金成本2650元/吨左右。 库存方面，社会总库存最新数据万吨，5月库存增加24万吨，电解铝厂内原料最新库存340.2万吨，可用天数14.2天，5月变动-3.0万吨，仓单最新库存426255吨，5月减少5万吨，到期仓单陆续注销但实际难以消化，仓库扩容后期仓单压力依旧较大。 电解铝 根据SMM统计，2026年5月中国电解铝产量386.4万吨，环比变化+14.20万吨，同比波动+2.11%，铝水比例76.5%，环比变化+1.1%。2026年4月中国电解铝净进口249836吨，1-4月电解铝累计净进口85.75万吨，累计同比增加7.2%。 库存方面，电解铝社会最新库存137.5万吨，5月铝锭库存下滑3.1万吨；铝棒社会库存16.3万吨，5月铝棒库存减少8.5万吨。铝棒库存去库提速，目前绝对值已经降至历史同期水平，铝棒加工费保持健康运行；铝锭库存明确进入 去库周期，预计6月降库速度将高于5月，但由于下游保持低库存常态运行，补库意愿不强，预计库存绝对值将长期高于历史同期水平。 成本方面，电解铝行业目前加权成本16236元/吨，利润7964元/吨。 下游消费 铝线缆总开工率58.0%，环比变化+1.5%；铝板开工率73.3%，环比变化-0.8%；铝箔开工率75.6%，环比变化-1.5%。最新周度数据，铝棒周度产量33.6万吨，环比变化-0.1万吨，铝板带箔周度产量39.1万吨万吨，环比变化-0.3万吨，下游消费保持韧性得益于出口订单的支持，预计整个传统季节性淡季均将维持。 2026年4月中国铝材净出口51.7万吨，同比增加13.1%，1-4月累计净出口178万吨，累计同比增长7%。铝制品出口31.8万吨，同比增长7.7%，1-4月累计出口125.1万吨，累计同比增长12.1%。对后期出口数据保持乐观预期，预计后期同比增速将会增加。 策略分析 铝土矿：2025年几内亚铝土矿出口1.83亿吨，其中1.49亿吨出口中国，假设几内亚政策限矿出口1.5亿吨，减少3000万吨均为中国进口量的减少，1-4月中国自几内亚进口铝土矿累计达到6300万吨，则中国下半年几内亚进口量将会比上半年减半，几内亚政府收入将会受到明显冲击，因此预计几内亚明确的限矿出口量政策难以落地，或即使逻辑影响规模较小，铝土矿供应依旧充足。但受限于开矿成本和运费的影响以及政策的预期，再做空铝土矿逻辑难以成立，底部支撑明确且有力。 氧化铝：供应过剩的局面难以缓解，广西地区超300万吨新增产能已经开始释放产量，剩余400万吨同样有望未来两个月陆续释放产量。盘面价格受政策影响空头集中离场而反弹，使得氧化铝厂冶炼利润扩大，这造成主动减产概率降低。 总结：氧化铝下方支撑受铝土矿开采成本和运费以及政策影响较为明确，即使09合约变为近月合约面临仓单和现货供应的压力也同样难以跌破前低。而上方受氧化铝供应过剩局面压力，难以打开上涨空间，短期波动操作或配合期权。 电解铝：宏观方面缺乏利多因素，美伊冲突尚未出现实质性进展，美元指数偏强美债利率走高，加息预期仍存，中欧贸易战影响市场情绪，短期上涨难有宏观驱动力。微观方面，消费方面并未存在利空因素，海外现货升水持续走强，日本3季度升水报价高达480美元/吨；国内即使进入传统季节性消费淡季，在出口订单的支撑下国内下游开工率并未呈现下滑走势，铝水比例持续走高且高于历史同期水平，铝棒去库速度较高。当前国内铝锭去库较慢主要源于下游对高价铝锭主动补库积极性较差，或保持低库存常态化生产模式，这将抑制前期已经显性化的库存难以重新转回隐形库存，但去库周期依旧明确。正常回调铝价难以跌破美伊冲突发生前的价格，若宏观因素造成铝价超跌有望迎来下游的主动补库从而使得社会库存去库提速，铝价仍可逢低买入，但追涨需要谨慎。 风险 1、\t几内亚政策扰动2、\t油价的剧烈波动3、海外流动性收紧 图表 图1：进口铝土矿价格................................................................................................................................................................4图2：国产铝土矿价格................................................................................................................................................................4图3：SMM铝土矿分省份月度产量：全国同比.......................................................................................................................4图4：铝土矿进口量....................................................................................................................................................................4图5：铝土矿：进口：港口库存：中国（周）........................................................................................................................5图6：铝土矿：43家样本企业：库存：中国（月）................................................................................................................5图7：氧化铝现货价格................................................................................................................................................................5图8：氧化铝基差（现货-主力合约）.......................................................................................................................................5图9：氧化铝：产量：中国（周）............................................................................................................................................5图10：氧化铝月度净进口量......................................................................................................................................................5图11：氧化铝(山西_进口矿)成本利润......................................................................................................................................6图12：氧化铝(山西_国产矿)_完全成本....................................................................................................................................6图13：氧化铝总库存..................................................................................................................................................................6图14：电解铝厂内氧化铝库存..................................................................................................................................................6图15：SHFE日库存:氧化铝:总:库存期货................................................................................................................................6图16：氧化铝港口库存：港口合计..........................................................................................................................................6图17：氧化铝进口盈亏................................................