新能源及有色金属月报：宏观面有望支撑铝价向上突破

市场分析 铝土矿 根据海关数据统计，2025年8月铝土矿进口量18289783吨，环比波动-1773207吨，同比波动+17.65%，1-8月累计进口量14150万吨，同比波动+31.19%，其中几内亚进口量107936974吨，同比增长波动+39.06%，几内亚预计即将结束，预计10月份后期进口量将会环比修复。 根据钢联数据统计，港口进口矿最新库存2896.0万吨，9月港口库存增加31万吨，氧化铝厂内库存2344万吨，环比变化+47.0万吨。几内亚雨季期间，虽然到货量减少，但整体依旧过剩，整体库存保持小幅增长，随着雨季的结束，铝土矿供应过剩格局不改。 现货市场方面，虽然雨季影响造成到货量减少，在保证长单供应的情况下，进口矿现货市场供应偏紧，但随着氧化铝价格跌破边际生产最高现金成本，采购积极性大幅度回落，叠加铝土矿供应并不紧缺，9月进口矿价格小幅回落1.5美元/吨至73.5美元/吨，几内亚海运费波动区间25-26美元/吨，保持相对稳定。国产矿方面，受北方降雨偏多影响，国产矿开采受限，且有环保和矿山事故扰动，国产矿价格坚挺稳定。 根据SMM统计，2025年9月中国铝土矿产量488万吨，环比变化-15万吨，同比波动-2.32%，日均产量环比保持稳定。北方降雨同比往年相对偏多，此外仍有矿难等方面扰动，国产矿供应偏紧持续，出现氧化铝厂因国产矿供应问题压产的情况。 氧化铝 根据SMM统计，2025年9月中国氧化铝产量760.4万吨，环比变化-13.5万吨，同比波动+9.99%。根据海关数据统计，2025年8月中国氧化铝净出口万吨8.5万吨，1-8月中国氧化铝累计净出口126.2万吨。目前进口窗口已经打开，后期有望从净出口变为净进口，同时国内供给压力将会进一步加剧。 现货市场价格方面，9月份中国氧化铝山西现货价格从3100元/吨下滑至2930元/吨，海外氧化铝价格从368美元/吨下滑至325美元/吨。氧化铝过剩逻辑难改，且冬储尚未开始，虽然南方供应偏紧，北货南运，但随着进口氧化铝的补充后，南方氧化铝价格同样开始松动，当前盘面价格跌破生产边际最高现金成本，考验成本支撑。成本方面，按照74美元/吨进口矿价格计算，中国氧化铝边际生产最高成本、即山西地区用进口矿生产完全成本为3180元/吨，用国产矿生产完全成本3150元/吨。 库存方面，社会总库存最新数据453.7万吨，8月库存增加23.4万吨，电解铝厂内原料最新库存315.9万吨，8月增加16.2万吨，仓单最新库存170292吨，8月增加9.1万吨，仓单库存快速增加，挤仓风险不再。 电解铝 根据SMM统计，2025年9月中国电解铝产量361.5万吨，环比变化-11.8万吨，同比波动+1.14%。2025年8月中国电解铝净进口19.2万吨，1-8月电解铝累计净进口156.2万吨，累计同比增加7.6%。 库存方面，电解铝社会最新库存59.2万吨，9月铝锭去库3.1万吨，铝棒社会库存11.5万吨，9月铝棒库存减少2.8万吨，铝锭淡季累库幅度略高于前期预期，不过绝对值依旧处于相对低位，铝棒更早进入旺季去库周期，铝锭在9月 底开始去库，虽然有节前备货造成的影响，但预期整体去库周期不改。 成本方面，电解铝行业目前加权成本16249元/吨，利润4471元/吨。 下游消费 线缆开工率53.6%，环比变化+2.6%；铝板开工率69.8%，环比变化+3.9%；铝箔开工率64.2%，环比变化-2.4%；铝水比例76.3%，环比变化+1.2%。最新周度数据，铝棒周度产量36.0万吨，环比变化-0.2万吨，铝板带箔周度产量36.7万吨，环比变化+0.3万吨，下游消费仍在复苏。 2025年8月中国铝材净出口44.4万吨，环比增加1.2万吨，同比减少14.8%，1-8月累计净出口342万吨，累计同比下滑11%。 铝合金 广东地区破碎生铝回收价格16050元/吨，环比8月底持平，广东地区ADC12市场价格20500元/吨，9月价格上涨200元/吨，行业冶炼盈利维持在150-200元/吨之间。ADC12与A00价差在-200~300元/吨之间波动，过去一个月铝价波动受宏观因素影响较大，因此不利于价差的修复以及冶炼利润的继续扩大，税率问题截至目前并未造成供给端的减少，后期需要关注消费的复苏速度，同时盘面活跃度问题对价差收敛同样造成影响。 策略 氧化铝：氧化铝供应过剩的格局仍在继续，现货市场以承压为主，虽然国庆长假期间澳洲成交一船氧化铝价格偏高，但或与船期偏后有关。国内现货市场价格已经跌破边际生产最高现金成本，但尚未触发规模性的减产，供应端仍小幅增长。南方价格依旧偏高，南强北弱的局面持续，但随着进口窗口的打开，南方氧化铝价格出现松动，进口同样在加剧国内的过剩局面。成本方面，虽然雨季的影响犹在，但预计后期发运量将会环比修复，铝土矿供应并不紧缺，目前仍处于价格博弈状态。9月份海外铝土矿虽多发罢工事件，但实际影响极为有限，不过当前事件节点正值几内亚政治敏感期，若海外矿端突发扰动事件对氧化铝将会造成明显影响。 电解铝：供需矛盾变化并不大，高频数据呈现出消费仍在恢复，社会库存已经进入去库周期，虽有节前备货因素影响，但预计去库趋势不改。出口方面并未形成拖累，9月份净出口量同比降幅收窄，环比出现回升，铝制品出口良好，不发达地区的消费增长以及发达地区圣诞节前的季节性补库不容忽视。宏观方面，美国就业及通胀数据回落，这使得降息预期再一次提高，宏观向上的大背景下，即使消费旺季去库比预期缓慢，仍不改铝价的偏强走势。单边：电解铝：谨慎偏多铝合金：谨慎偏多氧化铝：中性套利：跨期正套 风险 1、\t几内亚政局不稳定干扰2、\t旺季需求不及预期 图表 图1：进口铝土矿价格................................................................................................................................................................4图2：国产铝土矿价格................................................................................................................................................................4图3：SMM铝土矿分省份月度产量：全国同比.......................................................................................................................4图4：铝土矿进口量....................................................................................................................................................................4图5：铝土矿：进口：港口库存：中国（周）........................................................................................................................5图6：铝土矿：43家样本企业：库存：中国（月）................................................................................................................5图7：氧化铝现货价格................................................................................................................................................................5图8：氧化铝基差（现货-主力合约）.......................................................................................................................................5图9：氧化铝：产量：中国（周）............................................................................................................................................5图10：氧化铝月度净进口量......................................................................................................................................................5图11：氧化铝(山西_进口矿)成本利润......................................................................................................................................6图12：氧化铝(山西_国产矿)_完全成本....................................................................................................................................6图13：氧化铝总库存..................................................................................................................................................................6图14：电解铝厂内氧化铝库存..................................................................................................................................................6图15：SHFE日库存:氧化铝:总:库存期货................................................................................................................................6图16：氧化铝港口库存：港口合计..........................................................................................................................................6图17：氧化铝进口盈亏......................................................................................