核心观点与关键数据
铝土矿
- 进口量：2025年7月进口量2006.3万吨，环比增长194.7万吨，同比增长33.75%；1-7月累计进口量1232.6万吨，同比增长33.47%，其中几内亚进口量占比最高，同比增长43.39%。
- 库存：港口库存2803.0万吨，8月增加46万吨；氧化铝厂内库存2297万吨，环比增加83.0万吨。
- 价格：进口矿现货价格75美元/吨，小幅上涨；国产矿受降雨和环保影响，价格坚挺。
- 产量：2025年8月中国铝土矿产量503万吨，环比下降40万吨，同比下降1.09%。
氧化铝
- 供应：2025年8月中国氧化铝产量773.8万吨，环比增长8.8万吨，同比增长7.16%；1-7月净出口117.6万吨，7月出口俄罗斯20.3万吨，创本年新高。
- 价格：山西现货价格从3240元/吨下滑至3050元/吨左右，海外价格从377美元/吨下滑至368美元/吨。
- 库存：社会总库存435.7万吨，8月增加23.4万吨；电解铝厂内原料库存312.2万吨，环比增加16.2万吨；仓单库存112306吨，8月增加9.1万吨。
- 成本：75美元/吨进口矿计算，山西地区用进口矿生产完全成本3200元/吨，用国产矿生产完全成本3128元/吨。
电解铝
- 产量：2025年8月中国电解铝产量373.3万吨，环比增长1.1万吨，同比增长1.18%；1-7月净进口137.1万吨，累计同比增长5.2%。
- 库存：电解铝社会库存62.6万吨，8月累库7.9万吨，铝棒库存14.0万吨，8月减少0.4万吨。
- 成本：加权成本16571元/吨，利润4089元/吨。
下游消费
- 开工率：线缆开工率51.0%，铝板开工率65.9%，铝箔开工率66.6%，铝水比例75.1%。
- 产量：铝棒周度产量36.0万吨，铝板带箔周度产量35.9万吨。
- 出口：2025年7月中国铝材净出口43.2万吨，同比减少16.9%；1-7月累计净出口296.7万吨，同比下滑11%。
铝合金
- 价格：广东地区破碎生铝回收价格16050元/吨，ADC12市场价格20300元/吨，行业冶炼从亏损至盈利。
- 价差：ADC12与A00价差收窄至-260元/吨，盘面11合约价差收窄至-380元/吨。
研究结论与策略建议
- 氧化铝：供应过剩局面未改，但价格已跌至边际生产成本，存成本支撑；后期新增产能有限，预计2026年释放。
- 电解铝：供需矛盾变化不大，消费旺季预期犹在，库存压力不大且累库放缓，预计即将进入去库周期；海外消费和宏观降息预期将支撑铝价。
- 策略：
- 单边：电解铝谨慎偏多，铝合金谨慎偏多，氧化铝中性。
- 套利：跨期正套，多ADC12空A00。
- 风险：几内亚政局不稳定、旺季需求不及预期、海外流动性收紧。
