请阅读正文后的声明 有色金属研究团队 研究员：余菲菲 021-60635729 yuff@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3036190 研究员：张平 021-60635734 zhangp@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3015713 行业 铝月报 宏观面+基本面支撑，铝价强势依旧 日期 2021年4月30日 请阅读正文后的声明 - 2 - 月度报告 观点摘要 ＃summary＃  后疫情时代下，欧美刺激政策仍在延续，虽不断有美联储或将提前加息的声音传出，但目前来看，美联储货币宽松刺激政策没有转向势头，加之印度疫情爆发再度引发市场担忧，料短期内仍难以退出刺激政策。四月份美元指数再度走弱，维持低位震荡，虽疫苗在持续推进，但效果显现相对缓慢，摆脱疫情尚言之过早，维持我们此前判断，预计美联储仍将在最早2023年后加息，美元仍将维持弱势逻辑，流动性宽松支撑下大宗商品具备上涨基础。  基本面上，供应端，在“双碳”趋势之下，电解铝供应长期受限，短期在内蒙古减产和检修影响下，新增释放亦缓慢，虽进口窗口偶有打开，但冲击有限。当前铝价处于传统消费旺季，刚需存在韧劲，铝锭维持去库进程，虽下游在畏高心态下备货不积极，现货亦呈现贴水状态，但难改铝锭强势格局，后市继续关注铝价向终端传导过程是否顺畅。操作上，铝价突破震荡区间逼近19000整数大关，后市仍有继续上升动力，前多可持有，新多关注回调买入机会，需警惕供需边际变化带来的价格波动风险。 近期研究报告 《内蒙古调整电价政策对电解铝行业影响分析》 2021-02-08 《抛储传闻冲击，沪铝盘中触及跌停》 2021-03-25 《备战氧化铝期货上市——山西吕梁氧化铝企业调研报告》 2021-04-07 请阅读正文后的声明 - 3 - 月度报告 目录 一、行情回顾 ............................................................................................................ - 4 - 二、宏观市场简析 .................................................................................................... - 5 - （一）、疫情与疫苗研发进展 .............................................................................. - 5 - （二）、美元低位震荡 .......................................................................................... - 6 - 三、供需分析 ............................................................................................................ - 7 - （一）、铝土矿市场分析 ...................................................................................... - 7 - （二）、铝价迅猛飞涨下，氧化铝价格有所回暖............................................... - 8 - （三）、电解铝市场：内蒙能耗双控以及碳中和趋势下供应受限 ................... - 9 - 1、四月供应增量有限，行业维持高利润 ..................... - 9 - 2、出口需求放量暂不明显 ............................... - 11 - （四）、去库表现尚可，下游消费存在韧性 .................................................... - 11 - （五）终端需求存在支撑，海外需求是亮点 .................................................. - 12 - 四、行情展望：宏观面+基本面支撑，铝价强势依旧 ......................................... - 14 - 请阅读正文后的声明 - 4 - 月度报告 一、行情回顾 在弱美元、宏观积极氛围以及铝较强基本面支撑下，进入四月份之后，铝价突破震荡区间走出单边上行态势。沪铝指数最高至18993.89元/吨，突破2011年高点，主力合约最高则突破19000元/吨大关，刷新十余年高点。伦铝亦不断刷新自2018年以来的新高水平，最高至2440美元/吨。宏观层面，后疫情时代下，欧美刺激政策仍在延续，美联储维持宽松货币政策，最新美联储议息会议显示维持联邦基准利率在0-0.25%，且维持每月1200亿美元购债政策，四月初美元指数掉头走弱，加之政府淡化通胀压力，美债收益率亦未继续冲高，美元美债双双走弱之下，大宗商品再度开启涨势，伦铜在矿端罢工刺激之下一举突破十年高点，直逼万点美元大关。铝基本面上，三月份在内蒙古能耗双控政策之下，减产以及检修产能增加，四月供应增量有限，而下游随着旺季消费开启，铝锭开启去库进程，给予铝价基本面底层支撑逻辑，铝价连连走高。截至月底，沪铝指数月K线收长阳，最高至18995元/吨，较3月份大涨10.77%，持仓量增加95679手至55万手，成交量减少245.3万手至998.3万手。 图1：沪伦铝走势图（元/吨;美元/吨） 图2：佛山对沪铝升贴水（元/吨） 数据来源：Wind，建信期货研投中心 数据来源：Wind，建信期货研投中心 现货市场，4月长江现货均价为17857元/吨，较3月上涨511元/吨，南储现货价格为17897元/吨，上涨550元/吨。节前国内现货在期铝价格大幅拉涨后跟涨略显乏力,现货对期货贴水呈现扩大趋势,截至月末，华东现货实际成交对期铝当月贴水30-50元/吨附近,五一小长假期间，有短暂累库，预计小幅贴水行情将持续。 请阅读正文后的声明 - 5 - 月度报告 图3：近半年沪铝现货月-次月价差走势图（元/吨） 数据来源：Wind，建信期货研投中心 二、宏观市场简析 （一）、疫情与疫苗研发进展 全球疫情形势在4月继续恶化，全球日增确诊人数在4月22日创历史新高，其中亚太地区疫情恶化是主因，欧洲地区疫情形势在3月恶化后在4月也未见好转，非洲疫情形势依旧良好，而美洲地区加拿大、智利疫情在4月明显恶化。4月英国疫情形势大幅好转，其疫苗接种率达到67.14%，美国达67.47%，由于美国疫情防控提前放开导致其疫情形势在4月未出现明显改善，欧洲疫苗接种速度在30%左右，离群体免疫尚有距离。本轮疫情的一大特点是变异病毒迅速蔓延，传播较广的变异病毒主要有B.1.1.7（发现于英国）、B.1.351（发现于南非）、P.1（发现于巴西）、双重突变新冠病毒B.1.617（发现于印度）。从英国的防控经验来看，本轮疫情可防可控，本轮疫情重灾区在欠发达地区，对市场情绪面影响有限。 请阅读正文后的声明 - 6 - 月度报告 图4：全球&亚太新冠日增确诊数 图5：欧洲&非洲日增确诊数 数据来源：彭博，建信期货研投中心 数据来源：Wind，建信期货研投中心 图6:新冠疫苗每百人接种量 数据来源：Wind，建信期货研究中心 （二）、美元低位震荡 4月美元高位回落，收回3月涨幅，美元指数的大幅回落，3月份关于美联储将提前让货币政策正常化的预期在4月份得到全面修正，在美国经济数据与就业数据不断好转的背景下，美联储官员持续向市场释放将维持宽松货币政策且淡化通胀影响，市场逐步接受美联储将保持政策宽松的预期，同时4月份欧盟疫情形势初步控制，且疫苗接种速度提高并将能在7月底前为7成欧洲成年人接种新冠疫苗，加大了市场对欧盟控制疫情、开放经济的预期，欧元获得支撑，美欧十年期国债收益率回落，这进一步加速了美元下跌。4月份美元下跌来自于市场逐步接受美联储宽松政策指引以及欧洲疫情形势预期乐观。 请阅读正文后的声明 - 7 - 月度报告 对于后市，考虑到去年同期低基数影响，美国二季度经济同比增速将会大超预期，短期通胀压力会放大，同时美就业市场复苏趋势十分明显，考验美联储政策定力时间到来，不过疫情的不确定性，恐暂缓美联储提前退出宽松政策的想法，美国疫苗接种率和英国相差不大，但日增确诊和死亡人数相较英国仍处于高位，即使有疫苗的情况下美国仍未摆脱疫情，随着印度疫情的失控，美联储将再度担忧疫情对未来经济的影响，因此美联储的政策导向预计保持2023年后加息，同时欧元区的疫情有望缓和，4月份施压美元的逻辑到5月还会存在，但压力会放缓，而新增的其他因素又较少，美拜登基建计划短期仍在讨论阶段，实质影响有限，因此整体判断美元在5月将保持低位震荡。 图7：美元指数 图8：美欧十年期国债收益率利差 数据来源：Wind，建信期货研投中心 数据来源：Wind，建信期货研投中心 三、供需分析 （一）、铝土矿市场分析 截至四月末，山西地区主流含铝60%，铝硅比为5.0品位的国产矿石价格基本位于400元/吨裸价到厂，较上月末价格持平，较年初价格持平；河南地区主流含铝60%，铝硅比为5.0品位的国产矿石价格基本位于330元/吨裸价到厂，较上月末价格持平，较年初价格上涨6.45%；广西地区主流含铝53%，铝硅比为8.0品位的国产矿石基本位于290元/吨左右裸价到厂，较上月末价格持平，较年初价格上涨3.57%，贵州地区主流含铝60%，铝硅比为6.0品位的国产矿石基本位于300元/吨左右裸价到厂，较上月末价格上涨3.45%，较年初价格上涨7.14%。 进出口方面，海关数据显示，2020年3月我国共进口铝土矿1010.86万吨，同比增加1.02%，环比增加16.69%，主要进口国为几内亚、澳大利亚等国家。预计2021年铝土矿进口量有望进一步扩大。 受环保督查影响，部分矿山关停整顿，氧化铝厂外采力度加大，价格明 请阅读正文后的声明 - 8 - 月度报告 显回升，近期铝土矿市场供应面出现矛盾，因为河南、山西等地环保检查，国产矿产出受限，有氧化铝厂采取减产策略来应对。进口矿因海运费居高不下价格被动跟涨，氧化铝价格始终在小幅空间运行，导致氧化铝厂宁愿减产也不会使用进口矿。 图9：铝土矿主要进口国进口量（万吨） 图10：澳洲铝土矿CIF平均价（美元/吨） 数据来源：海关总署，建信期货研投中心 数据来源：SMM，建信期货研投中心 （二）、铝价迅猛飞涨下，氧化铝价格有所回暖 四月份，国产氧化铝价格整体表现为稳中有涨态势，月末较月初日加权平均价格涨幅约为14.53元/吨。整体来看，月初阶段中国氧化铝市场变化并不明显，局部地区价格略有调整，至月末南北方两极分化局面更加明显，南方市场仍延续稳定状态，而北方市场则受实际成交价格影响网价小幅上行且涨幅较月初波动空间稍有