南华期货乙二醇产业周报：抄底为时尚早，关注反弹卖权机会20251124

——抄底为时尚早，关注反弹卖权机会 戴一帆（投资咨询资格证号：Z0015428）研究助理：周嘉伟（期货从业资格证号：F03133676） 交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年11月23日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 总体来看，乙二醇需求端内需下滑但速度尚可，外需BIS放开后长丝出口接单增量明显，聚酯需求11月预计维持在91%偏上，12月月均负荷预期从90%上调至91%偏下。近期供应端装置意外较多，后续累库斜率有所缓和，但成本端动力煤成交转弱，表现为成本端的担忧减弱，价格继续破位下跌。长期来看，累库斜率放缓与兑现推迟均为节奏问题，供需偏过剩预期下估值承压格局难以扭转，当前近端显性库存累库预期已得到部分兑现，对供应端意外的抗风险能力同样增强，因此在操作上仍然维持逢高布空的思路不变。向下空间而言，乙二醇当前煤制边际装置现金流已压缩至成本线下方，结合煤制装置开工情况考虑，若估值继续压缩，预计在3700附近将迎来供应端偏强支撑。具体操作上，01合约3800下方可考虑空单止盈转为卖出看涨期权的形式来表达。 ∗近端交易逻辑 1、终端织造订单随天气转冷边际大幅改善，需求端总体表现超预期，聚酯环节当前效益与库存均保持健康，聚酯91%以上的高开工短期仍将持续。 2、乙二醇港口显性库存累库预期逐步兑现，在流动性上的“缓冲垫”逐步加厚，向上弹性随累库进一步衰减。 3、近期乙二醇价格已有大幅下挫，煤制边际装置现金流已然亏损；油制方面，部分外采石脑油的装置出现负反馈迹象；后续若无新增向下驱动，估值进一步压缩难度增大。 *远端交易预期 1、乙二醇裕龙投产提前兑现，后续宁夏畅亿（鲲鹏）、巴斯夫计划投产，供需逐步进入累库通道，26Q1累积累库预期超过40万吨，偏过剩格局下累库预期将使估值长期承压。若累库预期按计划兑现，当前的生产利润预计难以维持，煤制边际装置现金流利润已压缩至成本线以下，但距离因效益减产预计仍有较大距离，在当前煤价水平，EG01终点或将在3800下方。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 *趋势研判：宽幅震荡 *价格区间：EG2601震荡区间3700-4000 *策略建议： 1、逢高卖出EG01看涨期权eg2601-C-3900，建议入场区间（40-80）； 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略：暂无。乙二醇纸货港口库存逐步累积，后续港口库存流动性继续放松，基差走势缺乏驱动。 ∗月差策略：1-5月差-70以上考虑逢高反套。 ∗对冲套利策略：暂无 【近期策略回顾】 1、卖出EG01看跌期权eg2601-P-3850策略，2025/11/2提出，2025/11/04入场（持有，成本55）。 2、卖出EG01看涨期权eg2601-C-4200策略，2025/10/22提出，2025/10/23入场（持有，成本45）。 3、卖出EG01看跌期权eg2601-P-3900策略，2025/10/12提出，2025/10/17入场，2025/10/24离场（止盈，成本58，盈利价差+36）。 4、10下纸货期现正套，2025/10/12提出，2025/10/15入场，2025/10/23离场（止盈，成本+65，盈利价差+40）。 1.3产业客户操作建议 1.4基础数据概览 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、近期大陆乙二醇装置意外停车较多：广西华谊20w停车，红四方30w临时停车，中化泉州50w因上游装置问题降负，共计涉及产能100w。 2、近期部分海外停车装置回归预期同样延迟：马来西亚一套75万吨/年的MEG装置自9月底因技术原因停车，出于装置及效益考量将持续停车至2027年；新加坡一套90万吨/年的乙二醇装置此前有计划在2025年12月底前后重启，目前消息其重启时间推后，暂时未知具体重启计划，该装置此前于2025年8月份前后停车。 【利空信息】 1、本周装置重启计划如期兑现，中化学30w本周重启出料，内蒙古兖矿一线20w重启中，关注后续运行情况。 2.2下周重要事件关注 1、聚酯负荷及终端订单持续性。2、正达凯60w计划近期停车检修，中化学30w计划近日重启，关注兑现情况。3、新装置巴斯夫83w计划进料试产，宁夏畅亿20w计划试投产，关注装置动态。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势 乙二醇期货价格近期持续下行，持仓量整体增加，技术指标显示弱势趋势，基本面库存低位无显著异常。 ∗资金动向 下图为乙二醇重点盈利席位的累积盈亏及净持仓变动情况。近期乙二醇重点席位净空持仓持续降低，3850下方空头止盈意愿较强，主力资金对乙二醇后市看空程度转弱。 ∗月差结构 乙二醇01之后整体维持C结构，说明远端过剩预期压制01之后价格。1-5月差来看，本周走势震荡为主，后续关注偏库仓单供应情况，若能够打满，则1-5终点或在-120以下。 ∗基差结构 本周乙二醇主力基差走势震荡偏弱，纸货港口库存逐步累积，后续港口库存流动性继续放松，基差走势缺乏驱动，震荡看待。 第四章估值和利润分析 4.1成本跟踪 4.2产业链上游利润跟踪 ∗各路线生产利润及进口利润 ∗品种间切换比价 4.3产业链下游利润跟踪 source：上海钢联,同花顺,南华研究 第五章供需及库存推演 5.1供需平衡表推演 5.2供应端及推演 供应端本周整体以预期兑现为主，负荷油煤双降，总负荷降至70.67%（-1.92%）；其中，乙烯制方面，中化泉州50w降负；煤制方面，中化学30w、内蒙古兖矿一线20w恢复中，正达凯60w停车，煤制负荷降至65.83%（-3.51%）；后续新装置巴斯夫83w、畅亿20w计划投料试车，盛虹炼化90w月底计划重启，关注兑现情况。效益方面，原料端油价与乙烯价格小幅走弱，动力煤价格持稳，EG现货价格持续走弱，各路线利润均进一步压缩，煤制边际利润大幅压缩至-784（-134）；当前从效益方面考虑煤制边际装置已压缩至成本线以下，但离因效益减产在时间和空间上预计仍有距离。而比价方面，近期EG价格持续下行，与乙烯链相关产品比价不佳，EO相对EG经济性继续走强，但减水剂价格低迷，EO需求淡季，影响预计有限；HDPE相对EG经济性进一步走强，相关装置若切换运行具备经济性，关注后续动态。库存方面，本周到港中性，周内港口发货不佳，下周一港口显性库存预计小幅累库2-3万吨左右。 本周变动： 增量： 1、中化学30w11月6日附近停车检修，本周重启并提负。2、内蒙古兖矿一线20w催化剂更新结束，本周恢复中。 缩量: 1、正达凯60w计划11月中旬停车检修10天左右。 11-12月后续计划（仅供参考）：增量： 1、宁夏畅亿（原鲲鹏）20w新装置计划11月试投产。2、巴斯夫83w新装置计划11月乙烯进料试开车。3、盛虹炼化90w计划11月底重启运行。4、广西华谊20w初步计划12月上旬重启。 缩量: 1、盛虹炼化100w计划12月初起停车检修。2、浙江石化一线80w计划12月起降负运行。 5.3需求端及推演 需求端，本周部分装置重启，聚酯负荷回升至91.3%（+0.8%）；除此以外，近期随效益与预期改善，共有三套聚酯装置投产，涉及长丝与短纤，聚酯需求基数提升。织造订单前期随天气转冷订单超预期集中发放，目前出现高位回落迹象，整体订单接近收尾，终端织机负荷小幅下滑。与此同时，前期终端产销与订单表现良好，坯布库存得到较大去化，但一方面当前库存压力仍高于历年同期，另一方面近期去化趋势扭转，坯布库存再次小幅累积，后续继续去化难度较大。短期来看，聚酯需求在效益与库存结构均保持健康的背景下预计高位维持，短期降负压力不大；后续终端开工与订单虽然季节性下滑，但走弱速度相对可控，外需方面11月初BIS放开之后印度客商大量采购FDY，长丝出口接单增量明显。瓶片方面近期加工费持续修复至 5.3.1聚酯综合 5.3.2长丝需求 5.3.3短纤需求 5.3.4瓶片需求 第六章产业链相关图表附录 6.1乙二醇环节 * MEG-综述 source：wind,南华研究,同花顺,彭博 * MEG-基差月差 * MEG-原料价格 * MEG-生产利润 * MEG-转产替代 * MEG-供应 source：CCF,南华研究 * MEG-进出口 * MEG-库存 6.2聚酯环节 *聚酯-综述 *聚酯-开工 *聚酯-产销 *聚酯-库存 *聚酯-出口 *聚酯-进口 聚对苯二甲酸乙二酯制板、片、膜、箔及扁条(39206200):进口数量:当月值季节性 source：钢联化工,南华研究 *聚酯-利润 source：上海钢联,同花顺,南华研究 6.3终端环节 *织造-开工 *织造-库存及订单 *纱厂相关 *粘胶相关 *终端宏观 *纺服出口 *全球纺服相关