南华期货乙二醇产业周报：宏观冲击主导盘面，关注支撑位卖权机会

——宏观冲击主导盘面，关注支撑位卖权机会 戴一帆（投资咨询资格证号：Z0015428）周嘉伟（期货从业资格证号：F03133676） 交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年10月12日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 总体而言，乙二醇基本面供需边际好转难改估值承压格局，累库预期压制下估值持续压缩。需求端随天气转冷冬季订单下发边际好转，但目前来看以阶段性好转为主，旺季不旺预期难以扭转，聚酯高度总体有限。近端显性库存虽有累积但仍维持低位，10月底之前累库幅度有限，若出现意外或可产生流动性行情，基差维持正套看待。单边向上难觅驱动，下周宏观影响预计将主导盘面走势，中美贸易冲突激化引发恐慌情绪，油价下挫预计将在周一带动乙二醇价格进一步走弱。乙二醇长期累库预期使得乙二醇空配地位难改，向上突破在基本面之外仍需宏观或成本端推动。但乙二醇当前煤制边际装置现金流已压缩至成本线以下，结合煤制装置开工情况考虑，若估值继续压缩，预计在3700-3800区间将迎来供应端偏强支撑。目前而言，乙二醇预计短期消化宏观利空为主，预计区间下移至3850-4150，在恐慌情绪下若出现超跌可考虑在60以上入场卖出eg2601-P-3850。。 ∗近端交易逻辑 1、周五晚上中美贸易冲突再次激化引发市场恐慌，原油价格应声而落，预计周一开盘将首先消化恐慌情绪与成本崩塌，EG将随成本端走弱，但跌幅预计小于上一次4月时。 2、乙二醇港口显性库存持续去化至历史低位，10月底之前显性库存预计维持60万吨以下，短期流动性偏紧格局难改。 3、国内乙二醇开工已升至高位，“能开尽开”背景下供应弹性有限，若出现供应端意外难有额外供应量回补。与此同时，乙二醇价格前期已有大幅走弱，在当前煤价下，煤制边际装置现金流已然亏损，后续若无新增向下驱动，估值进一步压缩难度增大。 *远端交易预期 1、乙二醇裕龙投产提前兑现，后续宁夏畅亿（鲲鹏）计划投产，供需逐步进入累库通道，11月起月均预期累库15万吨以上，偏过剩格局下累库预期将使估值长期承压。若累库预期按计划兑现，当前的生产利润预计难以维持，煤制边际装置现金流利润已压缩至成本线以下，但距离因效益减产预计仍有一定距离，在当前煤价水平，EG01终点或将在3900左右。 2、“反内卷”作为市场下半年的交易重点，宏观情绪将反复主导商品盘面走势，后续关注10月四中全会和十五五规划纲要，在情绪与成本端或将为乙二醇的价格提供新的支撑。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 *趋势研判：震荡下行 *价格区间：EG2601震荡区间3900-4200 *策略建议： 1、逢低卖出EG01看跌期权eg2601-P-3850，建议入场区间（60-90）； 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略：乙二醇现货流动性近期持续收紧，10月底之前显性库存累库幅度有限，需求边际好转下或可能引发流动性行情，10下纸货+65以下考虑逢低正套。 ∗月差策略：暂无。 ∗对冲套利策略：暂无 【近期策略回顾】 1、卖出EG01看跌期权eg2601-P-4100策略（持有，成本80），2025/9/26提出，2025/10/10入场。 1.3产业客户操作建议 1.4基础数据概览 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、美国重申自2025年10月14日起，对中国企业拥有或经营的船舶、中国籍船舶及中国建造的船舶加收港口服务费，初始标准为每净吨50美元，并计划分阶段提高至140美元。这一措施的执行将导致乙烷制乙二醇成本抬升，但短期对供应预计影响有限。 【利空信息】 1、10月11日，美国总统唐纳德・特朗普宣布，美国将从11月1日起对从中国进口的商品征收100%的新关税。 2.2下周重要事件关注 1、中美谈判进展。2、聚酯负荷及终端订单。2、裕龙90、建元26、美锦30计划重启，中海壳40计划检修，关注兑现情况。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势 本周乙二醇盘面呈现4050-4250区间趋势下行，成交量整体萎缩，趋势度维持负值，市场偏空氛围明显。周五晚上中美贸易冲突激化带动油价大幅下挫，预计周一盘面以消化利空下行为主。 ∗资金动向 下图为乙二醇重点盈利席位的累积盈亏及净持仓变动情况。近期乙二醇重点席位净空持仓持续减少，表明主力资金对乙二醇后市谨慎看空。乙二醇价格持续下跌，持仓温和增加但百分位不高，趋势度负值加深，基差接近正常，库存低位，整体市场偏弱。 ∗月差结构 乙二醇近端11维持对01升水结构，01之后维持C结构，说明近端现货矛盾仍未解决，11合约偏库仓单抛压有限而流动性维持偏紧，远端过剩预期压制01之后价格。本周乙二醇单边震荡为主，月间价差无明显变化。 ∗基差结构 本周乙二醇主力基差小幅走弱，贸易商纸货持货向后换月，近端流动性放松而10下纸货收紧，10月底前累库幅度有限，而现货矛盾仍有激化可能，短期内10下基差支撑较强。 第四章估值和利润分析 4.1成本跟踪 4.2产业链上游利润跟踪 ∗各路线生产利润及进口利润 source：wind,同花顺,南华研究 source：同花顺,wind,彭博,南华研究 source：wind,南华研究 ∗品种间切换比价 4.3产业链下游利润跟踪 source：上海钢联,同花顺,南华研究 第五章供需及库存推演 5.1供需平衡表推演 注：表格数据为理论估算，各机构数据有一定差距，趋势仅供参考，不构成投资建议 5.2供应端及推演 供应端油煤双升，总负荷升至75.08%（+2%）；其中，乙烯制方面，卫星石化90w重启、裕龙石化90w短停；煤制方面，新疆天业三期和神华榆林重启，通辽金煤降负，煤制负荷升至78.83%（+4.47%）；下周裕龙90、建元26、美锦30计划重启，中海壳40计划检修，关注兑现情况。效益方面，原料端油价和乙烯下挫、动力煤小幅走强，EG现货价格大幅走弱，乙烯制利润持稳，煤制边际利润继续承压至-229（-113）；当前从效益方面考虑煤制边际装置已压缩至成本线以下，但距离因效益减产预计仍为时尚早，预计3700-3800位置将存在较强支撑。而比价方面，近期EG跌幅较大，EO与HDPE相对EG经济性均小幅反弹，EO目前仍处低位，HD经济性比价已具备一定优势，若后续继续走强则可能在供应端造成生产计划调整。库存方面，本周到港计划较多，周内港口发货不佳，下周一港口显性库存预计累库4.5万吨左右。 本周变动： 1、卫星石化一线90w于10月初顺利重启。2、新疆天业三期60w10月初恢复重启。3、神华榆林40w10月初结束检修，负荷逐步提升。4、裕龙石化90w国庆期间临时短停，计划近期升温重启。5、通辽金煤30w10月初起逐步降负运行，计划10.10起停车检修，时长20天偏上。 10月后续计划（仅供参考）： 缩量: 1、中海壳牌一线40w计划10月中旬执行检修，预计为期7天。2、福炼40w计划10月下半月停车检修10天。3、盛虹炼化一条线90w计划10月下旬起检修40天左右。 增量： 1、裕龙石化90w计划近期重启。 2、建元26w预计10月中旬附近重启运行。 3、美锦30w计划10月中旬重启运行。 source：同花顺,wind,彭博,南华研究 5.3需求端及推演 需求端，前期受天气影响珠海瓶片停车装置恢复，其他部分装置负荷波动，聚酯负荷升高至91.5 %（+1.2%）。整体来看，聚酯需求季节性走强高度有限，旺季成色不足。织造订单近期随天气转冷有所好转，终端情绪出现阶段性好转，但产品分化较大，总体需求不及往年同期。本周下游以消化前期原料备货为主，长丝与短纤库存有所累积，但主要以产销节奏影响为主。受原料端聚合成本大幅走弱影响，聚酯环节加工费周度均大幅扩张。后续涤丝环节效益与库存的动态平衡仍可维持，10月总体压力不大。织造终端而言，近期下游需求随天气转冷，内销结构性好转，秋冬订单边际改善，织造开工总体维持。当前来看坯布库存高位压力初步缓解，关注后续需求改善持续性，总体10月需求预期中性。瓶片方面近期加工费持续修复，库存表现健康，关注后续是否会有提负计划公布，瓶片是后续聚酯负荷高度的决定因素。 5.3.1聚酯综合 5.3.2长丝需求 source：CCF, 南华研究 5.3.3短纤需求 5.3.4瓶片需求 source：上海钢联,同花顺,南华研究 第六章产业链相关图表附录 6.1乙二醇环节 * MEG-综述 source：wind,南华研究,同花顺,彭博 source：CCF,南华研究 * MEG-基差月差 * MEG-盘面指标及仓单 source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究 * MEG-原料价格 * MEG-生产利润 source：同花顺,wind,彭博,南华研究 * MEG-转产替代 source：wind,同花顺,南华研究 source：wind,同花顺,南华研究 * MEG-供应 source：CCF,南华研究 source：CCF,南华研究 source：CCF,南华研究 * MEG-进出口 source：同花顺,南华研究 source：wind,南华研究 source：wind,南华研究 * MEG-库存 source：钢联化工,南华研究 source：钢联化工,南华研究 6.2聚酯环节 *聚酯-综述 *聚酯-开工 *聚酯-产销 *聚酯-库存 source：CCF,南华研究 *聚酯-出口 *聚酯-进口 source：钢联化工,南华研究 source：同花顺,南华研究 source：钢联化工,南华研究 *聚酯-利润 source：同花顺,wind,南华研究 source：wind,南华研究 source：上海钢联,同花顺,南华研究 6.3终端环节 *织造-开工 *织造-库存及订单 *纱厂相关 *粘胶相关 source：CCF,南华研究 source：CCF,南华研究 *终端宏观 source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究 *纺服出口 source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究 *全球纺服相关 source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究