“十五五”方向确定，当前最佳稳健配置品种

2025年11月18日，伊利股份召开以“聚力成长，价值启新”为主题的投资者日活动，明确“十五五”战略方向，同步发布2025-2027年股东回报规划，承诺年度分红比例不低于75%且每股分红金额不低于1.22元（含税），强化长期投资价值预期。 分析判断 ►双引擎驱动结构性增长，走价值创新之路 根据伊利微信公众号，伊利董事长兼总裁潘刚强调，中国乳业已经从“量增”时期，全面进入“质升”新阶段，“结构性增长”正在取代“普适性增长”。作为中国乳业的领军企业，公司深刻洞察并通过“基础盘稳增长+新业务高弹性”的双轨战略驱动结构性增长，夯实液态奶基本盘；同时，成人营养品赛道与乳深 加工国产替代（5年目标百亿收入）成为核心增量：一方面，公司将产品矩阵从成人奶粉延伸到特医食品、功能保健品等高附加值赛道，优先布局益生菌和蛋白质补充剂赛道；另一方面，公司系统布局乳脂、乳糖等深加 工品类，计划实现关键原料的国产替代，并切入烘焙、茶饮、保健品等B端赛道，将加速从喝奶到吃奶的“固态革命”，重构中国乳业消费图景。根据新浪财经，公司已制定了未来五年收入增长高于GDP及行业增速的目标。 ►国际化布局：从“产品出海”到“生态落地” 伊利通过三大国际业务单元（东南亚冷饮、澳优奶粉、新西兰原料）实现全球化升维：1）以印尼、 泰国为区域枢纽，将冰激凌业务辐射至东南亚等18个市场，在印尼从行业第八跃升第一梯队；2）澳优产品出口30多个国家，其羊奶粉全球份额达52%；3）新西兰产品出口40多个国家，高附加值产品占比提升至60%。 新西兰基地提供乳铁蛋白、酪蛋白等高端原料，支撑营养业务发展；荷兰基地则通过收购羊奶酪公司完善产业链布局，公司国际化从单一贸易转向“资源+市场”双循环，打开伊利更大增长空间。各海外单元已明确2030年目标，伊利国际化开启从规模扩张到质量并重的新征程。 ►高分红兑现盈利确定性，坚持回报股东 根据公司公告未来三年股东回报规划。基于资本开支回落与现金流改善，公司以“不低于75%分红比例+每股分红金额保底1.22元（含税）”的组合承诺，对应当前股价股息率约5%。此举将盈利提升（预计净利率再上台阶）与分红约束绑定，显著降低估值波动风险。叠加液奶复苏与深加工放量，长期年化收益预期可达10%以上，凸显消费龙头在弱周期中的防御性与成长性平衡。 投资建议 维持收入预测不变，25-27年收入1190/1222/1253亿元不变；归母净利润由109/114/119亿元上调至110/116/124亿元；EPS由1.73/1.80/1.89元上调至1.74/1.84/1.96元。2025年11月21日收盘价29.1元对应P/E分别为17/16/15倍，维持“买入”评级。 风险提示 食品安全风险；原材料价格大幅上涨；竞争加剧影响收入业绩；新品销售不及预期等。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。