资产配置周报：央行利率决议周，关注权益板块中的确定方向

——资产配置周报（2025/12/08-2025/12/12） 投资要点 ➢全球大类资产回顾。12月12日当周，全球股市涨跌不一，A股创业板、科创板、道指表现较好；主要商品期货中黄金收涨，铜、原油、铝收跌；美元指数小幅下跌，人民币、欧元升值，日元贬值。1）权益方面：创业板指>科创50>道指>深证成指>日经225>德国DAX30>沪深300指数>英国富时100>上证指数>恒生指数>恒生科技指数>法国CAC40>标普500>纳指。2）黄金受美联储鸽派降息影响，当周小幅上涨；虽然IEA下调明年原油供应过剩预期，但全球原油库存仍在高位，原油价格当周震荡下跌。3）工业品期货：南华工业品价格指数下跌，水泥小幅上涨，螺纹钢、炼焦煤小幅回落，混凝土持平；高炉开工率当周下跌；乘用车当周日均零售4.25万辆，环比下跌43.7%，同比下跌32.00%；BDI环比下跌19.14%。4）国内利率债收益率下行，全周中债1Y国债收益率下跌1.37BP至1.3879%，10Y国债收益率下跌0.84BP收至1.8396%。5）长短端美债收益率分化。2Y美债收益率当周下行4BP至3.52%，10Y美债收益率上行5BP至4.19%。6）美元指数收于98.4011，周下跌0.59%；离岸人民币对美元升值0.22%；日元对美元贬值0.33%。 ➢国内权益市场。12月12日当周，风格方面，成长>金融>周期>消费，日均成交额为19359亿元（前值16843亿元）。申万一级行业中，共有9个行业上涨，22个行业下跌。其中，涨幅靠前的行业为通信（+6.27%）、国防军工（+2.80%）、电子（+2.63%）；跌幅靠前的行业为煤炭（-3.64%）、石油石化（-3.52%）、钢铁（-2.89%）。 ➢央行利率决议周，关注权益板块中的确定方向。至12月12日当周，美联储降息落地，全球资产涨跌不一；A股创业板、科创板、道指表现较好；美国长债利率反升；商品表现分化，工业品多收跌；美元指数小幅下跌。新的一周多国央行面临新的利率决议，市场或预计日本加息，关注日元回流的影响。库存角度，我们认为短期新一轮的全球补库存行情较弱，美国9月份的库存与销售比从8月份的1.28升至1.33，国内11月份原料及产成品库存环比分别持平及下降。从全球大类资产配置角度，我们认为国内权益资产占优，关注确定性的行业板块；根据中央经济工作会议，扩内需在主要任务首位，其次为科技创新、反内卷等主线。从预期与现实角度，我们仍看好半导体芯片板块，根据WSTS数据，10月份全球半导体销售额环比增长4.7%至727亿美元，几乎所有地区的销售额都有所增长，且与去年同期相比增长27.2%。 ➢利率与汇率。资金方面：税期与跨年临近，央行呵护力度较大，预计流动性无忧。利率债方面：由于此前一周市场对经济数据回升及政策收紧的预期较为充分，靴子落地后，债市担忧情绪明显缓解。叠加海外国债市场共振减弱、市场风险偏好回落，周内债市反弹。宏观整体尚处于弱复苏状态，政策定调较为中性，预计债市仍将维持震荡格局。美债方面，资金与短债市场明显受益于降息+RMP政策组合；从11月底降息预期大幅上升到降息落地的半个月时间中，美国长期国债收益率反而明显上升，这意味着市场对长期利率能否持续下行仍较为谨慎。新的一周，美国11月非农就业与物价指数将公布，有望为长债带来更清晰的信号。汇率方面，美联储降息落地后，美元指数回落，非美货币升值，人民币刷新年内新高。受弱势美元和结汇旺季支撑，人民币仍处于有利位置。 ➢风险提示：周度基金仓位为预估，存在偏差风险；关税政策存在不确定性；特朗普政策不确定性；国内价格走弱的影响等。 正文目录 1.核心观点：央行利率决议周，关注权益板块中的确定方向...........5 1.1.市场观点与资产配置建议............................................................................51.2.全球大类资产回顾.......................................................................................51.3.国内权益市场回顾.......................................................................................7 2.利率及汇率跟踪..........................................................................7 2.1.资金面：宽裕状态延续................................................................................72.2.利率债：担忧情绪缓解，收益率下行..........................................................72.3.美债：资金与短债市场改善，但长期国债市场仍谨慎.................................82.4.汇率：内外因共振，人民币处于有利位置...................................................9 3.原油、黄金、金属铜等大宗跟踪..................................................9 3.1.能源跟踪.....................................................................................................93.2.黄金跟踪....................................................................................................113.3.金属铜跟踪................................................................................................13 4.行业及主题................................................................................15 4.1.行业高频跟踪............................................................................................154.2.主要指数及行业估值水平..........................................................................17 5.重要市场数据及流动性跟踪.......................................................18 5.1.中央经济工作会议：以五个“必须”，来做好“十五五”开局之年的经济工作..185.2. 11月国内通胀虽有分化，不改积极趋势.....................................................195.3. 12月美联储FOMC会议的三点超预期......................................................215.4.资金及流动性跟踪.....................................................................................23 6.市场资讯...................................................................................24 6.1.海外市场资讯............................................................................................246.2.国内市场资讯............................................................................................246.3.政策面.......................................................................................................25 8.风险提示...................................................................................26 图表目录 图1全球主要大类资产周度表现，%............................................................................................6图2中债美债周度表现，BP.........................................................................................................6图3申万一级行业周度涨跌幅，%................................................................................................7图4原油价格，美元/桶..............................................................................................................10图5天然气价格，美元/百万英热................................................................................................10图6美国原油产量与钻机数，万桶/天，台.................................................................................11图7美国燃料库存，百万桶........................................................................................................11图8美国炼厂原油加工量及开工率，万桶/天，%.......................................................................11图9中国原油进口及炼厂加工量，万吨/天.................................................................................11图10美国汽油与原油现货价差，美元/桶...................................................................................11图11国内的成品油价差，元/吨，元/吨......................................................