2025年3月行业信息跟踪月报：四问消费：当前消费的基本面走向及配置方向

四问消费：当前消费的基本面走向及配置方向 2025年04月07日 四问消费：当前消费的基本面走向及配置方向 一问：3月消费在涨什么？政策预期主导，基本面决定消费板块内细分行业的相对表现。 政策预期驱动消费指数上行。3月消费市场呈现明显的政策驱动特征，中信消费风格指数全月累计上涨1.6%，走势呈现“博弈政策—预期兑现—获利了结”的“倒V型”。细分行业上，需求改善显著或供给约束增强的消费细分行业股价涨幅相对更高，而需求疲弱的消费行业股价则依旧下跌。 分析师牟一凌执业证书：S0100521120002邮箱：mouyiling@mszq.com 二问：当前消费行业的基本面特征？需求整体平稳，消费品销量改善，价格压力仍存。 消费需求整体平稳向好，结构上1）服务&商品消费：服务强于商品，受服务消费低基数效应减退、“以旧换新”政策带动耐用消费品需求高增影响，两者增速差自24年初以来持续收窄。2）乡村&城镇：乡村优于城镇，但两者增速差自24年9月以来呈现持续收敛趋势，与同期地产成交面积的改善存在同步性，反映出城镇居民消费对地产市场景气度的敏感性更高。3）价&量：①价格维度：消费价格整体边际走弱，结构上服务消费价格同比维持正增长，表现略优于商品消费。②销量维度：商品消费在政策加码的驱动下，销量累计同比增速改善明显，但绝对增速仍低于服务消费。 分析师沈心怡执业证书：S0100524020002邮箱：shenxinyi@mszq.com 相关研究 1.A股策略周报20250406：失道者寡助-2025/04/062.市场温度计系列之二十六：个人和机构情绪再度同时走弱-2025/04/053.资金跟踪系列之一百六十二：市场交易热度持续回落，北上与两融均有所撤离-2025/03/314.策略专题研究：当灯塔渐灭：来自科网行情的指示-2025/03/315.策略专题研究：民生研究：2025年4月金股推荐-2025/03/30 三问：地产销售强弱对消费量价走势的影响？地产成交面积改善下社零回暖，房价对消费价格仍有制约。 1）整体上，当前无论城镇还是乡村的社零表现皆与地产成交面积的走势呈现正相关，相较于乡村居民消费，城镇居民消费对房地产成交的变化更为敏感，具备更强的消费弹性。2）价格的角度，核心CPI的同比走势大致落后于住宅成交价格同比增速8个月左右，这一时滞揭示了房地产市场的财富效应向消费端的渐进传导。当地产财富效应收缩时，居民通常对消费价格更为敏感。 四问：4月消费基本面判断及潜在配置方向？4月消费基本面稳健，关注政策鼓励加码及需求改善的消费细分方向。 基本面——1）整体：4月消费或整体维持平稳，价格同比仍有压力。2）商品消费：4月“以旧换新”政策的效用或阶段性出现分化。3）服务消费：4月适逢清明假期，且有望提前承接部分“五一”假期的出行需求，服务消费料将边际改善。 4月消费政策端的博弈可能继续，政策鼓励加码以及需求改善的消费细分行业有望迎来相对更优的股价表现。关注：①与生育补贴相关的母婴用品、乳制品；②受益于养老保障得到完善的银发经济，如：医疗保健、养老设施、老年用品；③受益于休假制度优化的文旅、航空、酒店，有望在短期清明假期、“五一”假期催化下迎来需求的稳步回暖；④“以旧换新”政策延续下，需求有望改善的定制家居。 ➢3月行业信息回顾： ①能源与资源板块：煤炭供给缩量，金属旺季需求改善，黄金价格突破前高，港口吞吐量维持平稳。②地产板块：成交面积环比显著回升，价格降幅收窄，景气度向投资端的传导依旧有限，建材需求较弱。③金融板块：3月A股交易热度减退，社融数据低于预期。④中游制造板块：机械设备、重卡销量回暖。⑤消费板块：服务消费需求分化，大宗消费品短期需求向好，中期仍存隐忧，农产品供给约束走强。⑥TMT板块：人形机器人、人工智能产业逐步发展，政策鼓励持续。⑦新能源板块：锂电池旺季排产上行；光伏国内抢装需求释放，出口弱稳。 ➢总结： 3月经济保持平稳运行，消费板块市场关注度显著提升。当前消费市场呈现三大核心特征：一是政策驱动效应显著，二是基本面整体稳健，三是与房地产成交量价形成明显正反馈。展望后市，4月消费市场或将延续平稳运行态势，价格同比仍有压力。其中，具备需求边际改善或政策加持的消费细分领域，预计将获得更优的行情。 风险提示：稳增长政策落地不及预期；数据基于公开数据整理，可能存在信息滞后、不全面的风险。 目录 1四问消费：当前消费的基本面走向及配置方向..........................................................................................................3 1.1一问：3月消费在涨什么？.............................................................................................................................................................31.2二问：当前消费行业的基本面特征？............................................................................................................................................41.3三问：地产销售强弱对消费量价走势的影响？...........................................................................................................................51.4四问：4月消费基本面判断及潜在配置方向？............................................................................................................................6 2.1能源与资源板块：煤炭供给缩量，金属旺季需求改善，黄金价格突破前高，港口吞吐量维持平稳................................82.2地产板块：成交面积环比显著回升，价格降幅收窄，景气度向投资端的传导依旧有限，建材需求较弱.....................102.3金融板块：3月A股交易热度减退，社融数据低于预期，银行个股动态较多...................................................................132.4中游制造板块：机械设备、重卡销量回暖..................................................................................................................................132.5消费板块：服务消费需求分化，大宗消费品短期需求向好，中期仍存隐忧，农产品供给约束走强..............................142.6 TMT板块：人形机器人、人工智能产业逐步发展，政策鼓励持续.......................................................................................182.7新能源板块：锂电池旺季排产上行；光伏国内抢装需求释放，出口弱稳............................................................................18 插图目录..................................................................................................................................................................23 1四问消费：当前消费的基本面走向及配置方向 1.1一问：3月消费在涨什么？ 政策预期驱动消费指数上行，供需结构决定消费细分行业的相对表现。 1）整体：3月消费市场呈现明显的政策驱动特征，中信消费风格指数全月累计上涨1.6%，走势呈现“博弈政策—预期兑现—获利了结”的“倒V型”。值得关注的是，3月14日-17日（实际只有2个交易日）期间消费指数实现3.4%的涨幅，奠定了全月指数上涨的基调，也印证了政策窗口期对本轮消费上涨的显著影响。具体看3月政策预期对消费指数涨跌的传导链条：①3月13日，呼和浩特市发布育儿补贴，打响了生育补贴的第一枪，带动市场对“二胎、三胎”概念相关的母婴用品、乳制品等消费领域的投资热情。②同日，央行党委扩大会议明确提出创设结构性货币政策工具支持促消费等领域，进一步激发市场对消费板块的投资热情，股价的上涨在3月14日得到体现。③3月16日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《提振消费专项行动方案》，明确提出“各地区各部门要把提振消费摆到更加突出位置”，并提供了一个从提升居民收入——放宽限制、保障消费意愿——释放优质供给推升消费需求的体系化消费支持框架，将市场对消费板块的投资热情推升至阶段性高点。④3月17日，伴随国新办举行的介绍提振消费相关情况的新闻发布会召开，短期消费细分政策暂未落地下，部分投资者选择获利离场，消费指数自3月18日起开始趋势回落。 2）细分行业：按中信一级行业分类，3月消费相关行业中，家用电器受益于“以旧换新”政策催化，销量稳步上行，月内上涨4.5%；农林牧渔在海外禽流感疫情蔓延，供给约束增强下供需格局改善，月内上涨2.1%；食品饮料节后需求平稳叠加生育补贴政策利好，月内上涨1.9%。相较而言，商贸零售行业受免税消费需求不足，中免24年净利润双位数负增长的拖累，月内下跌2.7%，股价表现垫底。 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 1.2二问：当前消费行业的基本面特征？ 消费需求整体平稳向好，结构上服务强于商品、乡村优于城镇、量增价弱的趋势延续。根据3月公布的1-2月消费数据来看： 1）服务&商品消费：服务强于商品，两者增速差自24年初持续收窄。1-2月服务零售额、社零（代表商品消费）的累计同比增速分别为4.9%，4.0%，服务消费增速依旧高于商品消费，但两者差值自24年初以来持续收窄，当前为0.9ppt，低于24年全年的2.7ppt。这一方面因为服务消费的低基数效应逐步减退，另一方面由于“以旧换新”政策的积极发力，以及“露营经济”的崛起，商品消费中，家用电器、通讯器材、体育娱乐用品类零售额持续高增长，缩减了商品消费与服务消费之间的增速差距。 2）乡村&城镇：乡村优于城镇，但两者增速差自24年9月以来持续收敛。1-2月乡村、城镇社零累计同比增速分别为4.6%和3.8%，乡村社零增速高于城镇，两者增速差约为0.8ppt，略低于24年全年的0.9ppt，趋势上，两者差值自24年9月以来持续收窄，与同期地产成交面积的同比改善呈现同步性，城镇居民消费受地产成交景气度的影响更显著。 3）价&量：①价格边际走弱，其中服务消费价格同比维持正增长，增速优于商品消费。1-2月居民消费价格指数中，商品消费价格指数累计同比-0.4%，服务消费价格指数累计同比的+0.3%，维持正增长。商品消费价格弱于服务消费，两者增速较24年全年来看边际上仍在走弱。②量增维持稳健，商品消费在政策加码加持下销量的累计同比增速改善明显，但绝对增速依旧低于服务消费。若以“（1+社零累计同比增速）/（1+消费品价格