行业信息跟踪：消费或是3月经济中更具韧性的一环

行业信息跟踪（2024.3.11-2024.3.17） 消费或是3月经济中更具韧性的一环 2024年03月19日 消费或是3月经济中更具韧性的一环。 1-2月社零同比+5.5%。21-23年两年复合增速角度来看，1-2月社零同比+4.5%，低于同期公布的固定资产投资（+4.8%）、工业增加值（+4.7%），表现相对中规中矩，与春节后市场对1-2月消费数据的高期待相比存在一定落差。站在当下，我们认为：1）24年春节假期消费数据的高增成为了市场对1-2月消费乐观的重要依据，同时也成为了社零数据公布后消费预期逐渐走弱的来源。由于24年春节假期在放假时长和放假节奏方面具有特殊性，其对消费需求的刻画本来就较为片面。从我 分析师牟一凌执业证书：S0100521120002邮箱：mouyiling@mszq.com分析师沈心怡 们跟踪的高频数据来看，当下消费整体呈现出内需稳健，外需改善的趋势。 执业证书：S0100524020002 2）以出行链改善带动的服务消费高增使得1-2社零数据难以全面的概括居民消 邮箱：shenxinyi@mszq.com 费现状。从商品消费+服务消费的角度来看，实际的消费需求或强于社零表现。 相关研究1.策略专题研究：资金跟踪系列之一百一十二：配置盘与交易盘的共振-2024/03/182.策略专题研究：完美故事的尾声，实物的再度崛起-2024/03/183.A股策略周报20240317：资源：定价转型齐头并进-2024/03/174.行业信息跟踪（2024.3.4-2024.3.10）：从高频数据的视角探寻行业24Q1业绩-2024/03/125.策略专题研究：资金跟踪系列之一百一十一：交易型资金的反复-2024/03/11 3）均价的回落不能简单以“消费降级”定论，下沉市场消费崛起同样是重要的解释方向。展望后续，通过对高频跟踪数据的纵横两个维度比较，消费或将是3月经济中更具韧性、更易超预期的一环。 上周数据相对较优： 培育钻石：2月印度培育钻石进出口同比转正。2月印度培育钻石毛坯进口额约1.27亿美元，环比-8.9%，同比+100.3%，较1月的+5.3%进一步改善；印度培育钻石裸钻出口1.39亿美元，环比+22.2%，同比+2.9%，低于1月的+10.3%，但维持在同比正增长区间。航空：2月三大航司运营数据维持向好。2月南航、国航、东航RPK（收入客公里）分别同比+55.5%、+70.0%、+80.3%；环比+7.1%、+8.2%、+8.3%。ASK（可利用座公里）分别同比+39.1%、+51.4%、+57.8%；环比+1.3%、+1.8%、+0.5%。汽车&家电：1-2月社零同比稳健，“以旧换新”政策有望拉动购置需求。1-2月汽车类、家电类分别实现社零7112亿元、1310亿元，同比+8.7%、+5.7%，高于前值的+4.0%、-0.1%。3月7日，国务院印发的《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》有望拉动汽车、家电购置需求。 上周数据相对平稳或走弱： 化妆品：1-2月社零同比增速回落。1-2月化妆品类实现零售额678亿元，同比+4.0%，低于23年12月的+9.7%，同时也低于23年全年的+5.1%。水泥：上周价格小幅回升，出货率依旧偏弱。受益于错峰生产执行情况较好，上周水泥价格环周+0.4%。从出货率来看，3月中旬，国内水泥市场需求量继续恢复，全国重点地区企业出货率环比提升近15个百分点，农历同比下滑约8个百分点，依旧维持低位。玻璃：上周价格回落，库存继续累积。上周国内浮法玻璃均价1942.46元/吨，环周-4.8%，跌幅扩大。库存方面，3月14日，重点监测省份生产企业库存总量为5657万重箱，环周+5.6%，继续累积。 风险提示：稳增长政策落地不及预期；数据基于公开数据整理，可能存在信 息滞后或更新不及时、不全面的风险。 目录 1消费或是3月经济中更具韧性的一环3 2上周总结6 2.1上周数据相对较优6 2.2上周数据相对平稳或走弱6 3板块涨跌幅7 3.1上周板块表现7 3.2八大板块涉及的23个中信一级行业7 4板块信息跟踪9 4.1能源与资源板块9 4.2碳中和板块11 4.3数字经济板块13 4.4传统消费板块14 4.5粮食安全板块16 4.6稳增长板块17 4.7疫后复苏板块19 4.8新消费板块20 5风险提示22 插图目录23 1消费或是3月经济中更具韧性的一环 1-2月社零同比+5.5%。21-23年两年复合增速角度来看，1-2月社零同比 +4.5%，低于同期公布的固定资产投资（+4.8%）、工业增加值（+4.7%），表现相对中规中矩，与春节后市场对1-2月消费数据的高期待相比存在一定落差。站在当下，我们认为： 1）24年春节假期消费数据的高增成为了市场对1-2月消费乐观的重要依据，同时也成为了社零数据公布后消费预期逐步走弱的来源。由于24年春节假期在放假时长和放假节奏方面具有一定特殊性，其对消费需求的刻画本来就较为片面。从我们跟踪的高频数据来看，当下消费整体呈现内需稳健，外需改善的趋势。我们曾在报告《行业信息跟踪（2023.2.5-2023.2.18）：春节消费数据的拆分与思考》中提过24年春节假期具备一定特殊性——①假期时长来看，24年春节假期共8天， 较往年多出1天。②放假节奏（除夕当日是否为工作日）来看，24年也是自08年以来为数不多的从大年初一开始放假的春节假期。历史数据的拆分对比揭示出，假期时长的增加是旅游、观影等消费增加的重要贡献项。以票房举例，春节假期期间的票房收入创历史新高，然而在排除24年假期时长和放假节奏扰动后，对比24 年与23年春节假期年初一至初六的票房来看，24年合计实现票房65.63亿元，较23年同期-2.5%，弱于全春节档下的票房表现。从近期的高频数据来看，3月前三周，内地票房较23年同期分别同比+116.6%、+146.4%、+31.9%，整体趋势向好。除此以外，3月以来较多的商品、服务消费在供需端、政策端都出现了更多积极因素。 2）以出行链改善带动的服务消费高增使得1-2社零数据难以全面的概括居民消费现状。从商品消费+服务消费的角度来看，实际的消费需求或强于社零表现。正如我们在《四季度行业信息回顾与思考：实物需求的韧性逐步凸显》中提到的，以社零来衡量的消费水平或不能完全真实的概括当前居民消费现状。由于社零不统计除餐饮以外的服务性消费，23年以来，以出行链改善为主旋律的服务消费未能体现在社零数据的表现中。同样，24年1-2月服务消费的修复依旧是最大亮点，作为出行消费的一环，以餐饮数据为例，居民的外出就餐、休闲娱乐需求释放带动1-2月全国餐饮收入同比+12.5%，维持较优增速，且显著高于社零整体同比的 +5.5%。考虑到投资者此前对消费较高的预期也大多落脚在服务消费，而这部分数据除餐饮消费外，大部分未被统计在社零中。 3）均价的回落不能简单以“消费降级”定论，下沉市场消费崛起同样是重要的解释方向。我们在《行业信息跟踪（2023.2.5-2023.2.18）：春节消费数据的拆分与思考》、《四季度行业信息回顾与思考：实物需求的韧性逐步凸显》中曾表示，当下居民消费趋于理性化的特征不能简单理解为消费降级。以春节假期消费为例，人均消费的回落中部分是对下沉市场消费群体崛起的映射。这一观点也在逐渐被验证。根据统计局数据，1-2月的社零显示，“在乡村市场供给优化、春节返乡叠 加文旅升温等因素带动下，乡村市场销售恢复快于城镇。1-2月乡村消费品零售额同比+5.8%，增速高于城镇0.3个百分点；包含镇区和乡村地区的县乡消费品零售额占社会消费品零售总额的比重为38.1%，比上年同期+0.2个百分点。”下沉市场消费的崛起带动中低客单价消费体量的显著增加，在一定程度上拉低了人均消费。 4）展望后续，3月消费或将是经济中更具韧性，且更易超预期的一环。我们不否认，当下的消费需求难言旺盛。正如统计局所描述的“尽管消费市场总体保持良好恢复态势，但也要看到，居民消费意愿和消费信心有待进一步提升，部分商品销售和服务消费恢复较慢，与新型消费需求适配的有效供给仍显不足。”但从高频数据来看，通过纵横两个维度比较： 纵向——从时间轴来看，3月消费需求边际上有望延续改善趋势。①商品消费方面，1-2月以汽车、家电为代表的大宗消费表现平稳，3月以来内需逐步改善，外需出口向好。叠加“以旧换新”政策落地，更多置换需求有望释放。②服务消费方面，入境政策的持续放宽对海外游客来华存在积极影响，叠加当前国内居民出行消费需求仍在，服务消费整体有望维持较优水平。 横向——从行业间对比来看，①对比投资端，节后持续偏弱的开复工数据显示3月地产链、基建链行业的需求旺季难旺，而消费整体表现稳健。②对比出口 端，在1-2月出口数据和社零数据的发布后，当下市场已经对全球库存周期上行带动我国出口改善存在一定的乐观预期，相反对消费的预期相对不高。 综上，消费或将成为3月经济中相对更具韧性和更易超预期的一环。 图1：上周信息概览 资料来源：wind，民生证券研究院 2上周总结 2.1上周数据相对较优 培育钻石：2月印度培育钻石进出口同比转正。2月印度培育钻石毛坯进口额约 1.27亿美元，环比-8.9%，同比+100.3%，较1月的+5.3%进一步改善；印度培育钻石裸钻出口1.39亿美元，环比+22.2%，同比+2.9%，低于1月的+10.3%，但维持在同比正增长区间。 航空：2月三大航司运营数据维持向好。2月南航、国航、东航RPK（收入客公里）分别同比+55.5%、+70.0%、+80.3%；环比+7.1%、+8.2%、+8.3%。ASK（可 利用座公里）分别同比+39.1%、+51.4%、+57.8%；环比+1.3%、+1.8%、+0.5%。 汽车&家电：1-2月社零同比稳健，“以旧换新”政策有望拉动购置需求。1-2月汽车类、家电类分别实现社零7112亿元、1310亿元，同比+8.7%、+5.7%，高于前值的+4.0%、-0.1%。3月7日，国务院印发的《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》有望拉动汽车、家电购置需求。 2.2上周数据相对平稳或走弱 化妆品：1-2月社零同比增速回落。1-2月化妆品类实现零售额678亿元，同比 +4.0%，低于23年12月的+9.7%，同时也低于23年全年的+5.1%。 水泥：上周价格小幅回升，出货率依旧偏弱。受益于错峰生产执行情况较好，上周水泥价格环周+0.4%。从出货率来看，3月中旬，国内水泥市场需求量继续恢复，全国重点地区企业出货率环比提升近15个百分点，农历同比下滑约8个百分点，依旧维持低位。 玻璃：上周价格回落，库存继续累积。上周国内浮法玻璃均价1942.46元/吨，环周-4.8%，跌幅扩大。库存方面，3月14日，重点监测省份生产企业库存总量为5657万重箱，环周+5.6%，继续累积。 3板块涨跌幅 3.1上周板块表现 疫后复苏板块领涨，粮食安全板块表现落后。（2024.3.11-2024.3.15）八大板块中，涨幅排序依次为疫后复苏>碳中和>新消费>传统消费>数字经济>能源与资源>稳增长>粮食安全。月内维度看，碳中和板块涨幅第一，3月以来跑赢A股市场3.1个百分点。年内维度看，能源与资源板块涨幅居首，年初以来跑赢A股市场整体9.4个百分点。（A股市场：计算加总全部A股的（个股涨跌幅*自由流通市值占比） 图2：上周八大板块表现 资料来源：wind，民生证券研究院 3.2八大板块涉及的23个中信一级行业 为更清晰地了解行业涨跌幅的变化，我们列示了八大板块所包含的23个中信一级行业的周度、月度、年度涨跌幅排名。（2024.3.11-2024.3.15）汽车、消费者服务、食品饮料、有色金属和轻工制造表现居前，分别为+6.5%、+6.1%、+5.0%、 +4.8%和+4.6%。非银行金融、银行、家电、石油石化和煤炭涨幅靠后，分别为-0.2%、-1.4%、-1.5%、-2.6%和-7.3%。